作者：Fairy，ChainCatcher

昨夜不是平安夜。BinanceAlpha中最熱門的“天量刷池”標的ZKJ與KOGE，來了一場聯動式閃崩。

兩個小時里，ZKJ從2美元一路跌至0.29美元，跌幅高達85%。KOGE從57美元斷崖式跌至24美元，甚至一度觸及8美元。市值灰飛煙滅，流動性瞬間蒸發。

ZKJ與KOGE的聯袂崩盤，猶如一記重拳擊中了Alpha模式的軟肋，是個別項目的意外失控，還是整套激勵機制正在逼近臨界點？

然而，ZKJ與KOGE的籌碼高度集中，KOGE前十大地址持倉占比高達93%，ZKJ也接近80%。在刷量造勢的背后，實則一直隱藏著隨時可能被“控盤者”引爆的流動性風險。

大戶為何突然撤出流動性？

事實上，就在前天，KOGETokens項目方48Club曾發布一則“意味深長”的公告：“$KOGE從第一天起就完全釋放，沒有鎖定。48Club從未以任何形式承諾過不出售國庫持倉。就像Binance從沒說過不會賣$BNB一樣。請自行研究，風險自負。”

Alpha的紅利期還能持續多久？

自BinanceAlpha積分策略推出以來，BinanceWallet的交易量迅猛上升，市占率突破90%，帶動錢包整體交易量飆升至過去的百倍，BNBChain的鏈上交易量也水漲船高。

在表面上，這是一次平臺用戶活躍度和鏈上生態“整體提振”的成功案例。但當我們撕開這一數據繁榮的外衣，卻不難發現，這是一場由積分激勵主導、用戶刷量推動的“偽活躍”泡沫。

ZKJ與KOGE的突然崩盤，像是一根針，刺破了這場泡沫生態。這兩個項目暴露了Alpha上Tokens質量參差不齊、部分項目控盤程度極高、流動性脆弱等一系列結構性問題。Alpha所營造出的高交易頻率和高回報預期，或許并未建立在健康可持續的用戶參與邏輯上。

與此同時，Alpha的積分門檻不斷攀升，打破了最初“人人可參與”的普惠幻想。如今，Alpha分數線已提升至247分，對很多散戶而言已經接近盈虧平衡點。加密KOL冰蛙指出，無論是積分消耗機制、手續費調整，還是積分融入理財產品，Alpha的“紅利期”實際上已告終結。他表示：“事實上，這一切從來就不是一場公平的競爭，任何建立在內卷基礎上的激勵機制，本質都不是‘鼓勵參與’，而是‘加速淘汰’。”

事件發生后，BinanceAlpha出臺新規，宣布AlphaTokens之間的交易對將不再計入積分計算。但從其一路走來的規則演變來看，Alpha似乎一直在“打補丁”，每當問題暴露或爭議爆發后，便開始修修補補。

然而，比起不斷修正，我們或許更該在一開始就追問：什么樣的激勵機制，能真正服務于普通用戶的長期利益？又真正益于行業？