一、套息交易成本上升導致日元匯率波動

昨天提到，11月10日以來，隨著日本國債收益率上升，外匯市場投資者加緊拋售日元，導致日元對美元快速貶值。原因是大家不看好日本財政的穩健程度。此外還有一個原因，就是套息交易（carrytrade）的成本上升。圖1 美日利差與日元/美元匯率

可以從日本借入低息資金，以（直接標價的）匯率E0兌換成美元，買入美債（或者其他國家債券、股票等）。1年之后獲得本息，再以匯率E1兌換成日元，歸還本息。這個簡單的套息交易的收益率是：

但是，現在日本利率上升了，導致套息交易的成本也上升了，收益率則下降了。例如在上式中，如果匯率不變，在日本借款的利率從0.5%上升到2%，則套息交易的收益率將從3.5%下降到2%。如果考慮匯兌成本，則收益率下降將更多。

這就導致，隨著日本國債收益率上升，日元/美元匯率的波動將加大。市場參與者在匯率的波動中尋找獲利機會，一直到無法獲利。一些投資者將放棄套息交易。二、全球流動性收縮？

在過去二三十年，日本央行不斷采取QE，擴張貨幣，釋放出大量流動性。這些資金在日本找不到好的盈利機會，于是流出日本，流向國際金融市場，使日元成為全球主要融資貨幣。套息交易只是日本向國際市場輸出資本的最簡單形式。從日本獲得低息融資然后投資于外國股市、商品市場、Crypto的也不少。

現在，隨著日本國債收益率上升，以前依賴于日本低息貸款的國際投資機構的融資成本都會上升，這會帶來幾個影響：

【1】他們被迫改變自己的投資策略，賣出一些資產，減少一些高風險的投資（比如降低杠桿率，降低在股市、商品市場、Crypto上的投資），歸還從日本的貸款，這無疑會帶來相關資產價格下跌，并引發連鎖反應。最近幾天美股、港股、A股市場、Crypto市場的大幅下跌，與此有一定關系。

圖2 Bitcoin價格（單位：美元）

【2】他們將減少從日本借款融資。這意味著未來國際金融市場的交易活躍程度將受到一定的影響。但是影響的大小無法衡量。

【3】可能會影響一些金融機構、家庭、企業、政府的資產負債表，如果他們以前依賴于從日本獲得低息融資的話。但是無法衡量這種影響有多大。

【4】我昨天提到的，ShanakaAnslemPerera的那篇文章，認為從日本融資然后投資于美歐國債市場的資金將減少，將導致總之，日債收益率上升這件事，值得關注和警惕，但也不必過于恐慌。