來源：TheDefiReport；編譯：五銖，金色財經

2025年將是重要的一年。我非常高興能與你們分享我們以數據為依據的分析和市場洞察。

為迎接2025年，我們將分享我們對“山寨季”的看法，以及我們對未來一年宏觀問題的當前想法。山寨季已經到來了嗎

鑒于Solana在2024年的出色表現、meme幣狂熱、DeFi的復興以及人工智能代理的近期崛起，一些人認為“山寨幣季節”已經到來。

我們不同意。為什么？

我們認為SOL的出色表現在很大程度上是2023年被嚴重低估的反彈行情；

Meme狂熱看起來更像是2020年的DeFi夏天（2021年即將到來的牛市的一瞥）；

DeFi的復興（Aave、Hyperliquid、Aerodrome、Pendle、Ethena、Raydium、Jupiter、Jito等）是真實的，但DeFi仍然感覺很小眾。根據KaitoAI的說法，它在2024年作為一個行業的敘事份額下降了；

人工智能代理的崛起看起來更像是“山寨季”的一瞥，而不是實際的東西。

我們可以承認市場存在大量泡沫。但總體數據不會說謊。

通貨膨脹(PCE)

正如我們在上一份報告中指出的那樣，美聯儲擔心通貨膨脹。因此，他們在11月的FOMC會議上將今年的降息預測從4次改為2次。結果市場出現拋售。

我們對通脹的看法：

我們認為美聯儲/市場在通脹問題上立場偏向一邊。為什么？COVID-19期間通脹的主要驅動因素是1)供應鏈問題，以及2)戰時印鈔（財政）+零利率政策（美聯儲）。

因此，要預測通脹回升，我們需要一個催化劑。有些人可能會指出石油。但我們認為特朗普的“drillbabydrill”政策對油價來說是通縮的（增加供應應該會導致價格下跌）。其他人則指出財政支出和2025年預計的1.8萬億美元赤字。減稅、放松管制、關稅，都是公平的游戲。

但我們的經濟中也有通貨緊縮的力量。比如人工智能和其他技術創新。我們的人口正在老齡化——許多嬰兒潮一代正在退休。由于出生率持續低下，我們的人口也在減少。現在我們有嚴格的邊境政策。

這些都是通貨緊縮。然而，有些人仍然認為通貨膨脹率會“卷土重來”，達到70年代的水平。他們進行這些比較時，沒有考慮到當今經濟、人口結構、大宗商品市場等的不同之處。

因此，我們的基本預測是，通貨膨脹率基本保持在我們今天看到的水平（2.4%PCE）范圍內。它甚至可能會下降。我們認為這對風險資產有利，因為它可能導致明年降息超過2次——而目前還沒有考慮到這一點。10年期收益率

今年年底收益率為4.6%——比美聯儲開始降息的9月16日高出整整1%。因此，美聯儲正試圖放松貨幣政策。但債券市場卻收緊了貨幣政策。為什么？我們認為主要有三個驅動因素：

通貨膨脹。債券市場認為，美聯儲降息可能導致通貨膨脹卷土重來。

財政支出擔憂和債務增長。巨額赤字導致國債發行量增加——這可能導致市場供應過剩。為了吸引買家，利率必須上升（除非美聯儲作為買家介入——我們預計今年晚些時候會出現這種情況）。

增長預期。由于特朗普的政策（減稅、放松管制），2025年經濟增長加速，可能導致通脹上升。

我們對利率的看法：

我們認為，鑒于上述擔憂，債券市場重新定價10年期收益率是公平的。我們注意到，財政部今年需要為所有未償還債務的1/3以上進行再融資，其中大部分位于曲線的短端——那里有更多的買家——而耶倫部長在上一輪周期的大部分再融資中都提前進行了。如果新任財政部長斯科特·貝森特(ScottBessent)試圖償還債務，則可能會在曲線的長端造成供需失衡，并導致收益率飆升。

我們認為這些風險是合理的。但我們也認為美聯儲有工具（量化寬松）在需要時控制收益率上升。我們認為特朗普政府將盡一切努力提高資產價格。

我們認為10年期收益率達到3.5-4%。它可能會走低。我們再次認為這對風險資產有利。增長與標準普爾500指數

雖然第四季度的數據尚未公布，但前三個季度的增長表明，2024年我們的經濟增長率為3.1%。亞特蘭大聯邦儲備銀行最新的GDPNow預測顯示，明年的增長率為2.6%。

與此同時，標準普爾500指數去年上漲了25%。23年上漲了24%。CAPE比率（衡量過去10年相對于通脹調整后收益的估值）目前為37.04，這明顯高于歷史平均值17.19，表明25年可能會出現回歸。

但我們不應盲目地認為均值回歸即將到來。如果降低稅收和放松管制會增加收入怎么辦？如果自動化提高了效率怎么辦？或者對這些事情的預期會促使市場參與者購買股票？

值得注意的是，CAPE比率在2022年10月觸底，接近1929年（大蕭條前夕）的峰值估值水平。我們認為，現代全球流動性周期的性質可能正在扭曲資產估值——尤其是在2008年金融危機之后。畢竟，世界各國政府繼續通過印鈔來掩蓋人口老齡化問題——從而造成資產泡沫，并在此過程中催生越來越多的僵尸企業。

因此，我們認為第一季度可能會出現一些震蕩，最終將導致美聯儲/財政部等注入流動性。我們預計短期內會出現一些波動。結論

我們認為“山寨幣季”才剛剛開始。但我們也認為，宏觀和全球流動性條件需要支持山寨幣今年的適當輪換。

當然，宏觀很難預測。但我們希望我們的分析能幫助您制定自己的框架，以了解今年可能如何發展。

我們認為不存在加息風險——上一輪加息周期在2021年11月結束；

我們認為未來不會出現衰退風險（盡管商業房地產等一些行業仍在經歷痛苦）；

我們認為美聯儲/市場在通脹問題上處于越位狀態；

我們認為勞動力市場可能在第一季度出現進一步疲軟的跡象；

我們認為收益率將在今年晚些時候下降，美聯儲可能會在壓低利率的同時購買美國國債（量化寬松）；

我們仍然認為今年存在上行風險，因為我們認為特朗普在技術快速進步時期上臺的市場格局與90年代末相似；

隨著未來幾周債務上限辯論的展開，我們預計會出現一些波動/戲劇性事件；

最大的風險是黑天鵝事件，這將迫使美聯儲迅速降息，因為市場可能會在恐慌中拋售，然后最終受到流動性的提振。