Ethena：新一代的幣圈聯儲

2025年3月08日 17:45

一、Ethena的背后是誰？Ethena的團隊成員

Ethena團隊成員背景豐富，在Crypto、金融和科技等領域擁有深厚的專業知識和實踐經驗。

創始人G（GuyYoung）曾在一家市值600億美元的對沖基金工作，Luna倒閉后，創立了Ethena；COOElliotParker之前是Paradigm的產品經理，也曾在Deribit工作過；亞太區機構增長主管JaneLiu，歷任FundamentalLabs投資研究主管、LidoFinance機構合作伙伴關系和基金關系主管。Ethena的融資情況

據Rootdata信息，Ethena先后進行了三輪融資，累計融資額1.195億美元。領投機構主要包括Dragonfly、MaelstromCapital、BrevanHowardDigital。

Ethena吸引了眾多知名投資機構的關注和投資，不僅為Ethena的發展帶來了可觀的資金，也為Ethena的業務發展提供了寶貴的行業資源。Ethena的投資機構涵蓋了交易所（YZiLabs、OKXVentures、HTXVentures、KrakenVentures、GeminiFrontierFund、Deribit等）、做市商（GSR、Wintermute、GalaxyDigital、AmberGroup等）、傳統金融背景的投資機構（PaypalVentures、FranklinTempleton、F-PrimeCapital等）。二、Ethena是什么？

一句話概括，Ethena是一種合成美元（SyntheticDollar）協議，它推出了美元穩定幣USDe和美元儲蓄資產sUSDe。USDe的穩定性由加密資產和相應的Delta中性對沖（空頭期貨）頭寸支持。

Ethena協議USDeMintandRedeemContractV1的第一筆USDe鑄造

這是一筆USDe贖回USDT的記錄

在鑄造/贖回時，BackingAssets的定價是由多個不同來源獲取并持續驗證，包括CeFiExchange、DeFiExchange、OTCMarkets以及Pyth和RedStone等Oracle，以確保定價的正確合理。

TradFi中一般沒有太多高收益率的產品，但是低收益率的固定收益市場規模非常龐大。Crypto領域，由于用戶的杠桿交易需求，帶來了更多對貨幣（美元穩定幣）的需求，從而讓Crypto行業時常存在”無風險“的高收益率機會。

Ethena充當了一個橋梁的作用，融合傳統金融做大做強USDe。當美聯儲利率很低時（或者說降息周期），Crypto的交易會更加活躍，Crypto市場的永續合約資金費率也會比較高，Ethena用于Delta對沖的空頭期貨頭寸可以賺取更多的資金費率。從而出現一個現象——傳統金融的收益率很低的時候，客戶通過Ethena反而可以獲得更高的收益率。

因此，iUSDe可以滿足傳統金融客戶在低利率時期的資產配置需求。這可能也是FranklinTempleton和FidelityInvestments旗下風投機構F-PrimeCapital 去年12月投資Ethena戰略輪1億美元的一部分原因。此外，Ethena與BlackRockBUIDL合作推出的USDtb，也可能會推動大量資金從TradFi流入Ethena進而流入Crypto市場。四、項目發展現狀

Ethena的USDe已經成為第三大美元穩定幣。截至2025年3月7日，USDe的發行量已經達到55億+美元，僅次于USDT和USDC。TransferVolume排名第四，僅次于USDT、USDC、DAI。但ActiveAddresses數量較少，僅有1612個，C端應用場景有待擴展。Ethena的營收也發展迅速，是僅次于Pump.fun的第二快達到1億美元收入的Crypto初創公司。

Ethena已成為許多DeFi協議的關鍵基石。Pendle的TVL中超過50%歸因于Ethena；Sky約25%收入歸因于Ethena；Morpho的TVL中約30%的收益來自利用Ethena資產；Ethena是Aave上增長最快的新資產；大多數基于EVM的Perps都集成了USDe抵押品；

Ethena正圍繞USDe打造生態。根據Ethena官網公開信息，2025年Q1將推出兩個項目——去中心化交易平臺Ethereal和鏈上交易協議Derive（支持期權、永續和現貨交易）。在外部合作方面Ethena走得也很穩，與貝萊德合作推出了USDtb，又與特朗普家族DeFi項目WorldLibertyFinancial達成合作。

Ethena也存在一些風險點：

USDe的核心收益不穩定——前面講了USDe有三大收益來源，一是BackingStablecoin的存款利率收益，二是空頭期貨頭寸的資金費率收益，三是BackingAssets中ETH的質押收益。其中期貨頭寸的資金費在熊市中可能會出現持續的負資金費率，導致USDe收益虧空。

CEX的ADL機制可能導致Delta中性策略失效——因為CEX有自動去杠桿（ADL）機制，可能在特定時期影響Ethena的Delta中性策略。

合作伙伴可能帶來流動性風險——Bybit是USDe采用率最高的交易所，高峰時期持有近7億USDe。同時，與Bybit關系密切的Layer2Mantle（Bybit聯合創始人創立的BitDAO與Mantle生態系統合并）是USDe供應量第二大的鏈。此次Bybit被黑客盜幣事件，引發了超過1.2億美元的USDe贖回需求，Ethena目前有19億美元的BackingAssets是LiquidStables，因此足以覆蓋這些突然巨增的贖回需求。但沒法排除未來可能出現超過其LiquidStables儲備的巨量集中贖回，從而帶來短期的流動性風險。五、Ethena（ENA）投資價值

ENA目前FDV5.6B，流通市值2B。Ethena共進行了三輪融資，融資金額分別為6M、14M、100M，其中第二輪估值為3億美元，目前的幣價仍有18倍+收益。

近期Crypto市場整體回調，ENA表現很弱。BTC自高點回調了25%，ETH自高點回調了50%，ENA自高點回調了約70%。上述ENAToken即將解鎖的利空，可能已經比較充分地體現在當前幣價中了。

綜合而言，Ethena短中期幣價承壓，項目核心業務有長期價值。

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