火幣成長學院：Tokens化黃金深度研報：重塑避險資產的鏈上新范式

2025年4月11日 09:41

一、前言：新周期下的避險需求回歸

2025年開年以來，地緣沖突頻發、通脹壓力未消、主要經濟體增長疲軟，避險資產需求再度升溫。黃金作為傳統意義上的“安全資產”再度成為焦點，金價屢創新高，突破每盎司3000美元大關，成為全球資金爭相涌入的避風港。與此同時，隨著Blockchain技術與傳統資產融合的進展加快，“Tokens化黃金”（TokenizedGold）成為金融創新的新風口。它不僅保留了黃金的保值屬性，還具備鏈上資產的流動性、可組合性與智能合約交互能力。越來越多的投資者、機構乃至主權基金，開始將Tokens化黃金納入配置視野。二、黃金：數字時代仍不可替代的“硬通貨”

盡管人類已經進入高度數字化的金融時代，各類金融資產不斷涌現，從信用貨幣、國債、股票，到近年來興起的Crypto，但黃金始終以其獨有的歷史厚度、價值穩定性以及跨主權的貨幣屬性，維持著“終極儲值資產”的地位。黃金之所以被稱為“硬通貨”，不僅因為它具備天然的稀缺性和物理不可偽造性，還因為它背后所承載的，不是一種特定國家或組織的信用背書，而是人類社會數千年長期共識的結果。在任何主權貨幣可能貶值、法幣體系可能崩塌、全球信用風險累積的宏觀周期中，黃金始終被視為最后一道防線，是系統性風險下的最終支付手段。

過去幾十年，尤其是在布雷頓森林體系崩潰之后，黃金曾一度被邊緣化，其作為直接結算工具的地位被美元和其他主權貨幣替代。然而，事實證明，信用貨幣并不能完全擺脫周期性危機的宿命，黃金的地位并未被抹去，反而在每一輪貨幣危機中重新被賦予價值錨定的角色。2008年全球金融危機、2020年疫情后全球貨幣寬松潮，以及2022年以來的高通脹與加息震蕩，都讓黃金價格實現顯著上行。尤其是在2023年以后，地緣政治摩擦、美債違約風險、全球通脹頑固化等多重因素疊加，讓黃金重新站上3000美元/盎司的重要關口，并引發新一輪全球資產配置邏輯的轉向。

央行的行為是這一趨勢最直觀的反映。世界黃金協會數據顯示，過去五年全球央行持續增持黃金，尤其以中國、俄羅斯、印度、土耳其等“非西方國家”表現尤為積極。2023年全球央行黃金凈購買量突破1100噸，創下歷史新高。這一輪黃金回流本質上并非短期戰術操作，而是出于戰略資產安全、主權貨幣多極化以及美元體系穩定性日趨下降的深層考慮。在全球貿易格局與地緣政治持續重構的背景下，黃金再次被視為最具信任邊界的儲備資產。從貨幣主權角度看，黃金正在取代美國國債，成為多個國家央行調整外匯儲備結構的重要錨點。

更具結構性意義的是，黃金的避險價值正重新獲得全球資本市場的認可。相比美元國債等信用資產，黃金不依賴于發行方的償付能力，不存在違約或重組風險，因此在全球負債高企、財政赤字持續擴大的背景下，黃金的“無對手風險”屬性尤為突出。當前全球主要經濟體的債務/GDP比例普遍超過100%，美國更是高達120%以上。財政可持續性日益受質疑，使得黃金在主權信用弱化的時代具有無可替代的吸引力。在實際操作中，包括主權財富基金、養老基金、商業銀行等大型機構，紛紛提升黃金配置比重，用以對沖全球經濟系統性風險。這種行為正在改變黃金傳統的“反周期+防守型”角色，使其更具“結構性中性資產”的長遠定位。

當然，黃金并非完美的金融資產，其交易效率相對較低、實物轉移困難、難以被程序化編程等天然缺陷，在數字時代顯得較為“沉重”。但這并不意味著它被淘汰，而是促使黃金進行新一輪的數字化升級。我們觀察到，黃金在數字世界的演化并非靜態保值，而是向“Tokens化黃金”方向主動融合金融科技邏輯。這種轉變不再是黃金與Crypto之間的競爭，而是一種“價值錨定資產與可編程金融協議”的結合。黃金的鏈上化，為其注入流動性、可組合性與跨境轉移能力，使得黃金不僅在物理世界中擔當財富載體角色，也開始在數字金融體系中成為穩定資產的錨。

尤其值得注意的是，黃金作為儲值資產，與Bitcoin這一“數字黃金”在定位上存在相互補充而非絕對替代關系。Bitcoin的波動率遠高于黃金，不具備足夠的短期價格穩定性，且在宏觀政策不確定性較高的環境中，更傾向于被視為風險資產而非避險資產。而黃金憑借其龐大的現貨市場、成熟的金融衍生品體系、以及央行層面的廣泛接受度，依然保持著抗周期、低波動、高認同的三重優勢。從資產配置的角度出發，黃金在構建全球投資組合時依然是最為重要的風險對沖因子之一，具有無法替代的底層“金融中性”地位。

與之相比，PAXGold（PAXG）由美國持牌金融科技公司Paxos推出，在合規性和資產透明度上走得更遠。每一枚PAXG同樣代表1盎司倫敦標準黃金，并且通過可驗證的金條序列號與托管數據，為用戶提供鏈上可查詢的資產對應信息。更重要的是，Paxos作為紐約金融服務局（NYDFS）監管下的信托公司，其黃金資產托管和發行機制受到監管審查，在一定程度上提升了PAXG的合規背書。該項目也積極拓展DeFi兼容性，目前已在Aave、Uniswap等多個DeFi協議中實現整合，使得PAXG可以作為抵押物參與借貸與流動性Mining，從而在鏈上釋放黃金資產的復合價值。

CacheGold（CGT）則代表了Tokens化黃金更偏向去中心化和可驗證資產憑證的另一類嘗試。該項目采用“TokenWrapper+金條編號注冊”系統，每個CGT代表1克實物黃金，并與獨立托管倉庫的黃金批次編號綁定。其最大特色是鏈上與鏈下的強綁定機制，即每筆黃金抵押都必須生成對應的ProofofReserve，并通過Blockchain記錄批次信息和流動狀態。這種機制使得用戶能夠更加透明地追蹤Tokens背后的實物資產，但同時也使得項目在托管效率和流動性組織方面面臨挑戰，尚未能大規模推廣到主流DeFi場景之中。

PerthMintGoldToken（PMGT）則是澳大利亞國有貴金屬鑄幣機構PerthMint推出的官方Tokens化黃金產品。該項目背后黃金資產由澳大利亞政府擔保，并托管于國家級金庫，理論上是Tokens化黃金中信用最強的項目之一。然而由于其在Crypto市場中的參與度較低、交易對稀缺、缺乏DeFi兼容性，導致該項目雖具備極高的安全性和官方背書，但在市場流動性和用戶普及度方面遠落后于TetherGold與PAXGold。

還有一些創新型項目如AurusGold（AWG）和MeldGold，嘗試通過多元化托管人、NFT包裝、跨鏈發行等方式，構建Tokens化黃金的新范式。例如AurusGold采用多鑄幣廠聯合發行、與多個交易所和錢包集成的模式，以增強黃金Tokens的抗中心化依賴能力，并引入NFT作為黃金包裹憑證，為資產管理提供靈活性。這類項目在理念上更加貼近Web3原生資產體系，但目前仍處于早期階段，尚未建立起廣泛的市場共識。

整體來看，當前Tokens化黃金市場呈現出兩極分化格局：一方面是以TetherGold與PAXGold為代表的“中心化+高信任”型項目，憑借大機構背書、成熟托管結構和交易所接入優勢迅速占據主流市場份額；另一方面是以CacheGold、AurusGold等為代表的“去中心化+可驗證”型項目，強調資產透明性與鏈上自治，但在實際使用中仍受限于市場接受度、托管協同效率與DeFi整合程度。兩者之間的競爭也正反映出整個加密金融生態在“信任門檻”與“技術理想”之間的持續博弈。

從行業演化趨勢來看，未來的Tokens化黃金標準很可能將朝著“合規性、可驗證性、可組合性、跨鏈能力”四個方向融合演進。一方面，只有在強監管環境中建立透明托管體系、通過審計與鏈上驗證的資產，才能獲得主流機構與用戶的長期信任；另一方面，項目也必須真正融入DeFi和Web3基礎設施，實現黃金Tokens的“資產原語化”，否則其只是“金融包裝下的黃金存單”，難以釋放出足夠的使用價值和網絡效應。五、投資者視角下的Tokens化黃金：價值、機會與風險

Tokens化黃金作為一種兼具傳統價值錨定與鏈上資產特征的新興金融工具，正在逐步成為投資者配置組合中的另類資產選項。不同于傳統黃金ETF或實物金條，其核心價值不僅在于黃金本身所代表的避險屬性，更在于通過Blockchain基礎設施實現資產數字化后所獲得的流動性增強、交易便捷性提升與可組合性擴展。從投資者角度出發，Tokens化黃金的吸引力在于其在“金融穩定錨”與“技術創新紅利”之間找到了一個相對均衡的切入點，成為在加密市場高波動背景下配置“鏈上硬通貨”的現實路徑。

首先，Tokens化黃金天然承接了黃金作為全球避險資產的基本投資邏輯。歷史經驗顯示，在宏觀經濟不確定性增強、通脹壓力加劇或地緣政治風險上升的周期中，黃金通常會獲得資本市場的風險溢價，成為機構與個人投資者對沖法幣購買力下滑與市場劇烈震蕩的首選標的。Tokens化黃金延續了這一屬性，尤其在加密市場劇烈波動期間，為投資者提供了低相關性甚至負相關性的資產配置機會。在2022年和2023年多次加密市場下行周期中，PAXG、XAUT等Tokens的價格波動明顯小于主流加密資產，甚至一度成為資金短期避險的“鏈上資金避風港”。

其次，Tokens化黃金賦予黃金資產前所未有的流動性和可訪問性。傳統黃金投資存在多個痛點，包括交易門檻高、交易時間受限、存取不便、地域限制強等問題。而Tokens化黃金作為ERC-20或跨鏈資產，不僅可以在全球任何支持公鏈的錢包中即時轉賬，還可以實現高頻交易、DeFi質押、跨境結算等多種高級金融操作。這一流動性躍遷極大地提升了黃金資產的操作空間，使其不再局限于“資產倉儲”功能，而成為可以動態管理的“鏈上現金流基礎資產”。

更重要的是，隨著DeFi與Web3基礎設施的逐漸成熟，Tokens化黃金正在獲得可組合性的金融屬性，這使得它不再只是“數字形式的黃金”，而是逐步成為鏈上原生資產的組成模塊。投資者可以通過抵押PAXG獲得穩定幣，從而釋放流動性參與其他投資機會；也可以將黃金資產加入流動性池中獲得收益；甚至可以在多鏈互操作協議中將Tokens化黃金跨鏈轉移，服務于全球范圍內的支付與結算需求。這種“資產即協議”的理念，是傳統黃金金融體系中無法實現的創新路徑。

然而，盡管Tokens化黃金擁有諸多優勢，其仍存在一定的結構性風險與發展瓶頸，投資者在參與時需要充分權衡。首先是托管與兌付風險，絕大多數Tokens化黃金項目仍依賴于中心化的實物托管體系，投資者必須信任發行方能夠長期妥善保管黃金并在必要時提供實物兌付。而當前多數項目的兌付流程繁瑣、門檻高、地域受限，尤其在極端市場情況下，用戶是否能順利完成從鏈上資產向實物黃金的兌換，仍存在法律與操作的不確定性。此外，部分項目在托管審計與資產證明方面信息披露不足，這種透明性缺失會降低用戶信心，也不利于其長期作為“鏈上避險錨”的功能建設。

其次是合規與監管的外部風險。由于黃金本身是高價值敏感資產，其Tokens化過程涉及貴金屬市場、證券法、KYC/AML等多重監管要求。在不同司法轄區，Tokens化黃金的合法性和監管路徑并不統一，這意味著項目面臨的法律風險具有較高的不確定性。尤其對于希望使用該類資產進行跨境結算或大額交易的機構用戶來說，如何在合規框架內穩健運作，是決定其接受度的關鍵因素。

最后，從市場博弈角度來看，Tokens化黃金在實際投資組合中的地位仍處于“輔助配置”角色，難以成為主導性資產。盡管其避險與穩定特性在下行周期中具備重要價值，但在牛市環境下，其收益表現往往不及Bitcoin、Ethereum等風險型加密資產。這種“價值穩定但漲幅有限”的特征，使得Tokens化黃金更適合作為對沖波動性、穩定組合收益的工具，而非追求高成長性的投資核心標的。

綜合來看，Tokens化黃金對投資者而言，既是一種新型資產的“價值存儲工具”，也是數字經濟世界中“安全性優先”的配置選項。其內在邏輯建立在黃金千年穩定價值基礎之上，通過Blockchain技術重塑其交易、托管與組合能力。隨著DeFi生態的進一步發展、跨鏈基礎設施的完善以及合規路徑的逐步清晰，Tokens化黃金或將在“數字資產全生命周期管理”中扮演更為重要的角色。對個人用戶而言，這是一種提升資產抗風險能力、進行逆周期配置的現實路徑；而對于機構來說，則可能成為構建鏈上組合中的“底倉資產”，進而開啟真正意義上的“鏈上資產管理”新時代。六、總結：黃金的鏈上升級，不是替代，而是延續

在一個信用不穩定、美元波動性增強、全球貨幣格局重塑的時代，黃金正經歷一輪“數字化再發現”過程。它不是被Bitcoin等數字資產所取代，而是被Tokens化、可編程、智能合約化，從而以更加靈活的形態參與到新金融體系建設中。對用戶而言，這種演進的黃金依然是“硬通貨”，只是換了一種鏈上形態。它仍能提供安全感、保值力與抗風險能力，成為數字世界中真正的“穩定錨”。

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