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作者：唐郡康愷摘要
各國(guó)家地區(qū)前所未有的立法背書(shū)，使穩(wěn)定幣獲得了比前輩Bitcoin更高規(guī)格的發(fā)展空間。其將沖擊傳統(tǒng)跨境支付，這不僅是一場(chǎng)商業(yè)角逐，更關(guān)乎未來(lái)主權(quán)貨幣的地位。
一場(chǎng)邊緣世界的虛擬狂歡終于延伸至現(xiàn)實(shí)。
美東時(shí)間6月5日，全球第二大穩(wěn)定幣USDC（美元硬幣）發(fā)行方CircleInternetGroup,Inc.（下稱(chēng)“Circle”）正式在紐約證券交易所掛牌上市，首日開(kāi)盤(pán)上漲122.58%，盤(pán)中因股價(jià)漲幅波動(dòng)過(guò)大，一度觸發(fā)臨時(shí)熔斷。
截至當(dāng)日收盤(pán)，Circle股價(jià)上漲168.5%，總市值超180億美元。次日，Circle股價(jià)繼續(xù)上攻，當(dāng)前市值已超238億美元。
資本市場(chǎng)的熱情來(lái)自主權(quán)國(guó)家、地區(qū)對(duì)于Crypto前所未有的背書(shū)，這使得穩(wěn)定幣比它的Bitcoin前輩贏得了更高規(guī)格的發(fā)展空間。
兩周前，美國(guó)參議院投票通過(guò)《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（下稱(chēng)《GENIUS法案》），中國(guó)香港立法會(huì)三讀通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》（下稱(chēng)《條例》），前后僅相隔兩天。
更早之前，歐盟、新加坡、日本等主要經(jīng)濟(jì)體也已將穩(wěn)定幣納入監(jiān)管。
作為特殊的Crypto（CryptoCurrency），穩(wěn)定幣具有去中心化、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、低成本、高效率等Blockchain技術(shù)優(yōu)勢(shì)。與Bitcoin等Crypto不同，穩(wěn)定幣通常與法定貨幣等參考資產(chǎn)掛鉤，以維持幣值相對(duì)穩(wěn)定，并充當(dāng)加密資產(chǎn)交易的媒介。
2014年，泰達(dá)公司（Tether）發(fā)行了第一枚穩(wěn)定幣USDT（泰達(dá)幣），標(biāo)志著穩(wěn)定幣的誕生。近年來(lái)，憑借價(jià)值穩(wěn)定、效率高、成本低等特性，穩(wěn)定幣逐漸向跨境支付等傳統(tǒng)金融領(lǐng)域滲透。
與官方立法行動(dòng)同步，全球支付巨頭Visa（維薩）和萬(wàn)事達(dá)卡宣布將穩(wěn)定幣納入其全球支付體系。這意味著穩(wěn)定幣有望成為全球交易中主流的支付與結(jié)算選項(xiàng)。
2023年中國(guó)香港與內(nèi)地恢復(fù)通關(guān)以來(lái)，螞蟻、京東、騰訊等中國(guó)金融科技巨頭齊聚香港，在香港Web3（第三代互聯(lián)網(wǎng)）產(chǎn)業(yè)浪潮中探尋新機(jī)遇。
“非常令人振奮。”《條例》獲得通過(guò)后十天，螞蟻集團(tuán)副總裁、螞蟻數(shù)科Blockchain業(yè)務(wù)總裁邊卓群接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)感嘆，穩(wěn)定幣合規(guī)有望打開(kāi)Web3資產(chǎn)交易規(guī)模化發(fā)展的窗口。
“《條例》為香港穩(wěn)定幣市場(chǎng)健康、可持續(xù)發(fā)展提供了一個(gè)良好的制度環(huán)境。同時(shí)這也是全球Crypto產(chǎn)業(yè)的重大里程碑式事件。”京東幣鏈科技CEO（首席執(zhí)行官）劉鵬表示。
在穩(wěn)定幣棋局之上，商業(yè)機(jī)構(gòu)早已競(jìng)相落子。
紐約時(shí)間4月29日，萬(wàn)事達(dá)卡官網(wǎng)發(fā)布新聞稿稱(chēng)，鑒于全球?qū)νǔＥc法定貨幣掛鉤的Crypto等數(shù)字化資產(chǎn)監(jiān)管日益明朗，不久之后將為商戶(hù)新增“穩(wěn)定幣結(jié)算”選項(xiàng)。
舊金山時(shí)間4月30日，Visa官網(wǎng)宣布與金融科技公司Bridge合作，為用戶(hù)提供鏈接穩(wěn)定幣的卡產(chǎn)品。持卡人可直接使用穩(wěn)定幣余額在全球任何接受Visa的商戶(hù)進(jìn)行日常消費(fèi)。
Visa首席產(chǎn)品和戰(zhàn)略官JackForestell說(shuō)：“我們專(zhuān)注于以無(wú)摩擦和安全的方式將穩(wěn)定幣整合到Visa的現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品中。”
此外，美國(guó)的在線支付機(jī)構(gòu)Paypal、Stripe等都已經(jīng)推出了穩(wěn)定幣支付。
在中國(guó)香港，螞蟻、京東等金融科技巨頭正密切關(guān)注穩(wěn)定幣牌照落地進(jìn)程。
2024年7月，京東集團(tuán)旗下京東幣鏈科技與其余兩家公司一起入選中國(guó)香港金管局穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒。
劉鵬接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)透露，目前京東穩(wěn)定幣已經(jīng)進(jìn)入沙盒測(cè)試第二階段，測(cè)試場(chǎng)景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等，未來(lái)將面向零售和機(jī)構(gòu)提供移動(dòng)端及PC端應(yīng)用產(chǎn)品。
“通過(guò)Blockchain技術(shù)發(fā)行支付型穩(wěn)定幣，不僅可以解決自身跨境結(jié)算所遇到的問(wèn)題，也可以有效地服務(wù)其他企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，于公司于社會(huì)，都能產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)效應(yīng)。”劉鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。
下一步，劉鵬表示，“可以預(yù)見(jiàn)香港金管局正在緊鑼密鼓地推進(jìn)發(fā)牌事宜，我們也正在配合監(jiān)管完成沙盒測(cè)試，具體發(fā)牌時(shí)間還在等監(jiān)管的通知。”
螞蟻數(shù)科則希望合規(guī)穩(wěn)定幣能夠打開(kāi)其RWA（RealWorldAssetstokenization，實(shí)物資產(chǎn)通證化）業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)入口。
2024年8月，在香港金管局的指導(dǎo)下，螞蟻數(shù)科支持內(nèi)地新能源上市公司朗新科技成功完成RWA跨境融資，即將新能源充電樁資產(chǎn)的收益權(quán)Tokens化（即通證化），使之成為鏈上資產(chǎn)，在Blockchain平臺(tái)上面向全球投資者發(fā)售融資。
“香港立法賦予穩(wěn)定幣以合法身份，相當(dāng)于給Web3的鏈上交易發(fā)了一張‘準(zhǔn)生證’。”邊卓群表示，合規(guī)穩(wěn)定幣將為RWA等鏈上交易提供合法的交易貨幣，這意味著監(jiān)管層面對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)探索給予認(rèn)可。在獲得合法身份之后，穩(wěn)定幣、RWA等業(yè)務(wù)有望迎來(lái)規(guī)模化發(fā)展。
邊卓群表示，合規(guī)穩(wěn)定幣將為RWA等鏈上交易提供合法的交易貨幣，這意味著監(jiān)管層面對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)探索給予認(rèn)可。在獲得合法身份之后，穩(wěn)定幣、RWA等業(yè)務(wù)有望迎來(lái)規(guī)模化發(fā)展。
“相信我們的RWA和香港穩(wěn)定幣的結(jié)合，會(huì)催生出廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)港元穩(wěn)定幣發(fā)展壯大。”邊卓群稱(chēng)。
銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也已入局。
早在2019年，摩根大通就推出了自己的穩(wěn)定幣——JP.Mcoin（摩根幣）。
近日，據(jù)媒體報(bào)道，美國(guó)最大的幾家銀行正在探討是否聯(lián)手發(fā)行一種聯(lián)合穩(wěn)定幣，參與討論的公司包括摩根大通、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、富國(guó)銀行及其他大型商業(yè)銀行。同時(shí)，一些美國(guó)地區(qū)銀行和社區(qū)銀行也在考慮，是否成立一個(gè)獨(dú)立的穩(wěn)定幣聯(lián)盟。但對(duì)于規(guī)模較小的銀行來(lái)說(shuō)，這樣的項(xiàng)目會(huì)更加困難。
在首批入選香港金管局穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒的三家公司中，包括渣打銀行（香港）、安擬集團(tuán)、香港電訊（HKT）成立的合資公司。據(jù)介紹，渣打銀行是中國(guó)香港三家發(fā)鈔銀行之一，有助于合資公司充分應(yīng)用銀行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓苤巍?/p>
在日本，該國(guó)最大銀行三菱日聯(lián)據(jù)報(bào)正籌備發(fā)行日元穩(wěn)定幣。
“2025年以來(lái)穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融體系的融合發(fā)展正在全面推進(jìn)。”京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光等人在《財(cái)經(jīng)》發(fā)表的署名文章中表示，這一方面體現(xiàn)為穩(wěn)定幣發(fā)行人與支付機(jī)構(gòu)的合作不斷拓展，另一方面則是銀行機(jī)構(gòu)也在紛紛入局穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。
京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光等人在《財(cái)經(jīng)》發(fā)表的署名文章中表示，這一方面體現(xiàn)為穩(wěn)定幣發(fā)行人與支付機(jī)構(gòu)的合作不斷拓展，另一方面則是銀行機(jī)構(gòu)也在紛紛入局穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。
多位受訪人士告訴《財(cái)經(jīng)》，截至目前，穩(wěn)定幣最主要的應(yīng)用場(chǎng)景是加密資產(chǎn)交易，即“炒幣”。
實(shí)際上，2014年穩(wěn)定幣的誕生就是為了解決炒幣的出入金問(wèn)題。一方面，加密資產(chǎn)交易多發(fā)生在不合規(guī)的離岸交易所和DEX內(nèi)，這類(lèi)交易所往往無(wú)法接入主流銀行系統(tǒng)，投資者資金缺乏進(jìn)出渠道；另一方面，Bitcoin等Crypto價(jià)格波動(dòng)頻繁，無(wú)法承擔(dān)交易貨幣功能。
在此背景下，價(jià)值穩(wěn)定且能夠與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)連接的穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生。以投資Bitcoin為例，投資者需先購(gòu)買(mǎi)穩(wěn)定幣，再使用穩(wěn)定幣在交易所內(nèi)買(mǎi)賣(mài)Bitcoin。正因如此，穩(wěn)定幣被認(rèn)為是法幣與Web3數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)之間的橋梁。
在Crypto投資者們“炒幣”熱情的推動(dòng)下，穩(wěn)定幣在跨境支付中的效率和成本優(yōu)勢(shì)得以充分體現(xiàn)。
據(jù)鄒傳偉介紹，在傳統(tǒng)的跨境交易場(chǎng)景中，交易資金通過(guò)銀行賬戶(hù)體系向境外流動(dòng)，而交易信息通過(guò)SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)）等報(bào)文系統(tǒng)傳輸，二者交匯后才能完成支付結(jié)算。同時(shí)，跨境支付往往存在跨時(shí)區(qū)、跨系統(tǒng)、跨網(wǎng)絡(luò)、跨銀行交割的情況，每個(gè)環(huán)節(jié)都要做KYC（了解你的客戶(hù)）、反*洗*錢(qián)、反恐怖融資等合規(guī)審查，綜合下來(lái)成本較高、效率偏低。
穩(wěn)定幣具備“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”交易特性，跨境支付通常只需要一個(gè)錢(qián)包地址。“穩(wěn)定幣的資金流和信息流合二為一，而且都是跑在一個(gè)Blockchain系統(tǒng)上，24小時(shí)都在運(yùn)行，也沒(méi)有中間環(huán)節(jié)，當(dāng)然更快。”鄒傳偉表示。
沈建光此前文章提及，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，現(xiàn)有的銀行跨境匯款通常需要五個(gè)工作日左右才能結(jié)算，平均成本率在6.35%。但基于Blockchain的穩(wěn)定幣支付，支持全球“7×24”實(shí)時(shí)支付，且費(fèi)用非常低，如通過(guò)Solana等Blockchain發(fā)送穩(wěn)定幣的平均成本為0.00025美元左右，幣安支付（BinancePay）的穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬在轉(zhuǎn)賬金額超過(guò)14萬(wàn)USDT時(shí)，才收取1美元的費(fèi)用。
值得注意的是，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所支付清算研究中心特邀研究員趙鷂在其署名文章中表示，一筆典型的B2B跨境支付固定成本在25美元-35美元之間，其中賬戶(hù)流動(dòng)性成本、財(cái)務(wù)操作成本以及合規(guī)成本占大頭。“未來(lái)，穩(wěn)定幣進(jìn)入監(jiān)管合規(guī)框架后，傳統(tǒng)跨境支付所應(yīng)付出的各項(xiàng)成本也將施加于穩(wěn)定幣，只有用實(shí)踐才能檢驗(yàn)穩(wěn)定幣跨境支付的成本優(yōu)勢(shì)。”趙鷂表示。
穩(wěn)定幣支付的能力和穩(wěn)定性也在不斷提升。沈建光表示，Solana等主網(wǎng)持續(xù)處理的實(shí)際TPS（每秒交易數(shù)量）已經(jīng)達(dá)到2000次-3000次，已在向Visa、萬(wàn)事達(dá)卡等主流支付機(jī)構(gòu)快速靠攏。
沈建光表示，Solana等主網(wǎng)持續(xù)處理的實(shí)際TPS（每秒交易數(shù)量）已經(jīng)達(dá)到2000次-3000次，已在向Visa、萬(wàn)事達(dá)卡等主流支付機(jī)構(gòu)快速靠攏。
在京東開(kāi)展的穩(wěn)定幣沙盒測(cè)試中，跨境支付也呈現(xiàn)出交易速度快、成本低、服務(wù)全年不中斷等特點(diǎn)。“這使它非常適合目前的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算應(yīng)用。”劉鵬稱(chēng)。
憑借全天候運(yùn)行、天然跨境、即時(shí)結(jié)算、成本較低等特性，穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域的應(yīng)用前景已成共識(shí)。
Circle公司在招股書(shū)中斷言，其穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)有潛力顛覆國(guó)際匯款和跨境支付市場(chǎng)。麥肯錫《2024全球支付報(bào)告》顯示，2023年國(guó)際匯款和跨境支付收入約為2880億美元。
邊卓群亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“穩(wěn)定幣最大的使用場(chǎng)景是跨境支付，可實(shí)現(xiàn)低成本、T+0（實(shí)時(shí)）的跨境支付體驗(yàn)。”
由此也延伸出一個(gè)問(wèn)題，穩(wěn)定幣會(huì)在多大程度上替代現(xiàn)有跨境支付結(jié)算體系？
“穩(wěn)定幣支付網(wǎng)絡(luò)是一種基于Blockchain的非銀行支付系統(tǒng)，肯定有它的發(fā)展空間和前景。但它與現(xiàn)有的支付系統(tǒng)，比如基于銀行賬戶(hù)和SWIFT這類(lèi)報(bào)文系統(tǒng)所構(gòu)成的全球支付網(wǎng)絡(luò)是兩回事，二者不具有可比性。”鄒傳偉表示。
“按照主流穩(wěn)定幣法案的規(guī)定，穩(wěn)定幣更多被定義為支付工具，本質(zhì)上與我們熟知的微信支付和支付寶余額類(lèi)似，你很難想象老百姓不用銀行卡（特別是信用卡），而是把錢(qián)都充到支付寶和微信里來(lái)用。”鄒傳偉認(rèn)為，穩(wěn)定幣的天然特點(diǎn)決定了它更多是一個(gè)聚焦零售支付的系統(tǒng)，在跨境支付中也更多被用于零售支付場(chǎng)景，其中包括炒幣。
鄒傳偉認(rèn)為，穩(wěn)定幣的天然特點(diǎn)決定了它更多是一個(gè)聚焦零售支付的系統(tǒng)，在跨境支付中也更多被用于零售支付場(chǎng)景，其中包括炒幣。
國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，穩(wěn)定幣“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的交易模式不一定是更好的選擇。
趙鷂表示，“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的去中介化忽視了國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的時(shí)間和空間雙重信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，忽視了人類(lèi)在長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中所積累的經(jīng)驗(yàn)與體系，也忽視了國(guó)際貿(mào)易對(duì)保險(xiǎn)、公證、檢驗(yàn)等各類(lèi)型中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的內(nèi)在需要。正是因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易結(jié)算的復(fù)雜性，人們才發(fā)展出信用證（L/C）、托收（Collection）、電匯（T/T）等各種貿(mào)易結(jié)算工具，而接近“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付的電匯所能適用的貿(mào)易場(chǎng)景少之又少。
趙炳昊2022年發(fā)表于《政法論壇》的一篇文章指出，“穩(wěn)定幣的便捷性和全球性也帶來(lái)了諸如跨境*洗*錢(qián)、逃避外匯監(jiān)管等諸多監(jiān)管難題。”
“電詐、毒品、*洗*錢(qián)等等，凡是涉及資金交易的違法犯罪活動(dòng)，都存在使用穩(wěn)定幣逃避監(jiān)管的情況。”趙炳昊告訴《財(cái)經(jīng)》，“以電詐為例，詐騙方得手后迅速將電詐資金轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定幣后轉(zhuǎn)移，穩(wěn)定幣匿名性強(qiáng)、資金轉(zhuǎn)移速度快，從技術(shù)上給司法機(jī)關(guān)帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。”
公安部有關(guān)負(fù)責(zé)人曾在“打擊治理電信網(wǎng)絡(luò)詐騙犯罪工作情況發(fā)布會(huì)”上介紹，詐騙集團(tuán)利用Blockchain、Crypto等新技術(shù)新業(yè)態(tài)，不斷更新升級(jí)犯罪工具，與公安機(jī)關(guān)在通訊網(wǎng)絡(luò)和轉(zhuǎn)賬*洗*錢(qián)等方面的攻防對(duì)抗不斷加劇升級(jí)。從資金通道看，傳統(tǒng)的三方支付、對(duì)公賬戶(hù)*洗*錢(qián)占比已減少，大量利用跑分平臺(tái)加Crypto*洗*錢(qián)，尤其是利用USDT危害最為嚴(yán)重。
“穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)支付結(jié)算體系在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將是并行的狀態(tài)。”鄒傳偉總結(jié)。
“支付只是市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)中的一個(gè)環(huán)節(jié)，最終是為了獲取以法定貨幣計(jì)價(jià)并以法定貨幣體現(xiàn)的收益。”上海新金融研究院副院長(zhǎng)劉曉春在其署名文章中表示，“穩(wěn)定幣最終必須上岸兌現(xiàn)為法定貨幣，并記入銀行賬戶(hù)以獲取利息收入。”
在劉曉春看來(lái)，跨境支付中不同幣種的兌換不是穩(wěn)定幣所能解決的，最終還是要通過(guò)銀行清算體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。由此可見(jiàn)，穩(wěn)定幣的真正成功，不是脫離銀行體系，而是必須與銀行體系高效無(wú)縫對(duì)接。
貨幣角力：美元化卷土重來(lái)？
圍繞穩(wěn)定幣展開(kāi)的立法、商業(yè)競(jìng)賽背后，隱含著主權(quán)貨幣的角力。
特朗普政府強(qiáng)推《GENIUS法案》的一個(gè)關(guān)鍵背景是：美元地位正在衰落。
IMF（國(guó)際貨幣基金組織）數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，美元在全球官方外匯儲(chǔ)備中的占比下降至57.80%，創(chuàng)1995年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低。
2025年4月、5月，美國(guó)國(guó)債連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)美債作為“最安全資產(chǎn)”的信任出現(xiàn)松動(dòng)。
與此同時(shí)，美元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣占到了穩(wěn)定幣總市值的99%以上，其儲(chǔ)備資產(chǎn)以美債為主。截至2024年末，泰達(dá)公司直接或間接持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模高達(dá)1130億美元，一躍躋身美國(guó)國(guó)債的最大持有者之一。
德銀認(rèn)為，由于穩(wěn)定幣法案正式確立了穩(wěn)定幣發(fā)行方作為準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)基金的角色。這不僅支持了美國(guó)短期債務(wù)市場(chǎng)，還將非美元流動(dòng)性引導(dǎo)至美元。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，截至2025年4月末，美元流通中的現(xiàn)金（M0）規(guī)模為5.8萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)此前估計(jì)，約60%的美元在美國(guó)境外流通。照此計(jì)算，目前流通在美國(guó)境外的美元現(xiàn)金規(guī)模為3.48萬(wàn)億美元。
“穩(wěn)定幣與現(xiàn)金有替代關(guān)系，如果美元穩(wěn)定幣替代流通在美國(guó)境外的美元現(xiàn)金，那也將是上萬(wàn)億美元的規(guī)模。”夏樂(lè)表示，這意味著美元穩(wěn)定幣可能帶來(lái)上萬(wàn)億美元的美債購(gòu)買(mǎi)力。
渣打銀行報(bào)告預(yù)計(jì)，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬(wàn)億美元，由此帶來(lái)額外1.6萬(wàn)億美元的美國(guó)短期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)需求。
在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，特朗普政府試圖通過(guò)《GENIUS法案》構(gòu)建一個(gè)“鏈上布雷頓森林體系”，只是美元的錨從黃金變成美債。
對(duì)此，亦有人持不同意見(jiàn)。
在鄒傳偉看來(lái)，所謂“鏈上布雷頓森林體系”是夸大了穩(wěn)定幣的作用。“美國(guó)國(guó)債總量超過(guò)36萬(wàn)億美元，穩(wěn)定幣總體量才2500億美元，且主要儲(chǔ)備短期美債，它不足以解決美國(guó)國(guó)債的問(wèn)題，特別是長(zhǎng)期美債的問(wèn)題。”
“換一個(gè)角度來(lái)講，假設(shè)穩(wěn)定幣發(fā)行方持有的美債能夠擴(kuò)大至當(dāng)前的10倍，這對(duì)于美國(guó)而言到底是一件好事，還是金融穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？還需觀察。”鄒傳偉表示，理論上，穩(wěn)定幣的用戶(hù)可以隨時(shí)按面值贖回，發(fā)行方則對(duì)應(yīng)賣(mài)出儲(chǔ)備資產(chǎn)，一旦用戶(hù)集中贖回，穩(wěn)定幣發(fā)行方集中拋售美債，可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。
“理論上，美元穩(wěn)定幣面臨‘不可能三角’：美元穩(wěn)定幣大規(guī)模發(fā)行，儲(chǔ)備資產(chǎn)大規(guī)模投資于美國(guó)國(guó)債（特別是長(zhǎng)期國(guó)債），用戶(hù)可以靈活贖回，這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。”鄒傳偉說(shuō)。
盡管如此，美元穩(wěn)定幣將強(qiáng)化美元地位幾乎已成業(yè)內(nèi)共識(shí)。
“主要是因?yàn)槊涝(wěn)定幣將強(qiáng)化美元在全球范圍內(nèi)的使用。”夏樂(lè)表示，在一些主權(quán)貨幣不夠強(qiáng)勢(shì)的國(guó)家，美元穩(wěn)定幣可能在很大程度上替代當(dāng)?shù)刂鳈?quán)貨幣，進(jìn)入日常支付，沖擊一國(guó)貨幣體系，即所謂“美元化”問(wèn)題。
此前，主權(quán)國(guó)家主要通過(guò)立法和執(zhí)法確保主權(quán)貨幣地位，但穩(wěn)定幣作為線上支付工具，給當(dāng)?shù)卣谋O(jiān)管也帶來(lái)了不小挑戰(zhàn)。
實(shí)際上，鄒傳偉對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，中國(guó)內(nèi)地也有居民和機(jī)構(gòu)持有和使用美元穩(wěn)定幣，應(yīng)用場(chǎng)景包括日常支付、貿(mào)易結(jié)算、投融資甚至資本外逃等，形成“美元飛地”。
以跨境電商場(chǎng)景為例，一位境內(nèi)Crypto投資者和研究人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，他在義烏等地實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，部分跨境電商在銷(xiāo)售過(guò)程中收取美元穩(wěn)定幣，以降低收款成本、提高收款效率，同時(shí)規(guī)避外匯管制。在境內(nèi)的交易中，也存在使用美元穩(wěn)定幣的情況。
另一位來(lái)自跨境支付機(jī)構(gòu)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，目前確實(shí)有極少數(shù)跨境電商和部分傳統(tǒng)跨境貿(mào)易商使用美元穩(wěn)定幣進(jìn)行交易。這種現(xiàn)象可能集中在非洲、南美等外匯環(huán)境復(fù)雜、傳統(tǒng)銀行跨境處理能力較弱（當(dāng)?shù)劂y行無(wú)法辦理外匯兌換或處理時(shí)間過(guò)長(zhǎng)）的國(guó)家和地區(qū)。
對(duì)此，多位受訪人士表示，人民幣是強(qiáng)勢(shì)貨幣，美元穩(wěn)定幣在境內(nèi)的隱秘流通不會(huì)撼動(dòng)人民幣的主權(quán)貨幣地位，但應(yīng)關(guān)注其對(duì)人民幣國(guó)際化的影響。
王永利撰文指出，“美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，給人民幣跨境支付清算帶來(lái)全新的挑戰(zhàn)，如果在支付效率、清算成本等方面不能趕超美元穩(wěn)定幣，那么，人民幣跨境支付和國(guó)際化發(fā)展將面臨很大束縛。”
有鑒于此，包括王永利在內(nèi)的專(zhuān)業(yè)人士均建議，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)穩(wěn)定幣的研究，并考慮在中國(guó)香港推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，進(jìn)行相關(guān)探索。
“目前人民幣在部分國(guó)家實(shí)際被用于日常支付，離岸人民幣穩(wěn)定幣可以替代這部分需求，對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。”夏樂(lè)稱(chēng)，面對(duì)美元穩(wěn)定幣未來(lái)可能帶來(lái)的外溢效應(yīng)，中國(guó)要嘗試發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，才能知道如何應(yīng)對(duì)。
在當(dāng)前的規(guī)則下，發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣也存在一些顯而易見(jiàn)的挑戰(zhàn)。
“最大的挑戰(zhàn)是缺乏一個(gè)足夠有深度的離岸人民幣貨幣市場(chǎng)。”夏樂(lè)表示，“當(dāng)前離岸人民幣貨幣產(chǎn)品有限，短期利率波動(dòng)幅度較大，能否為離岸人民幣穩(wěn)定幣提供足夠的流動(dòng)性和穩(wěn)定性？”
”夏樂(lè)表示，“當(dāng)前離岸人民幣貨幣產(chǎn)品有限，短期利率波動(dòng)幅度較大，能否為離岸人民幣穩(wěn)定幣提供足夠的流動(dòng)性和穩(wěn)定性？”
此外，穩(wěn)定幣自身也可能出現(xiàn)價(jià)格脫錨等風(fēng)險(xiǎn)。
2022年5月，全球第三大美元穩(wěn)定幣UST因錨定資產(chǎn)價(jià)格暴跌而脫錨，最終走向系統(tǒng)性崩潰，一度超過(guò)180億美元的市值歸零。
傳統(tǒng)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)也在向穩(wěn)定幣滲透。2023年3月，硅谷銀行遭遇存款擠兌后倒閉，Circle未能成功提取存放在該行的部分現(xiàn)金儲(chǔ)備。受此影響，USDC被投資者恐慌性?huà)伿邸SDC價(jià)格一度脫錨，跌至0.87美元附近。
2023年3月，硅谷銀行遭遇存款擠兌后倒閉，Circle未能成功提取存放在該行的部分現(xiàn)金儲(chǔ)備。受此影響，USDC被投資者恐慌性?huà)伿邸SDC價(jià)格一度脫錨，跌至0.87美元附近。
“穩(wěn)定幣運(yùn)行過(guò)程中可能面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等等。”一位深耕中國(guó)香港市場(chǎng)的科技人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，對(duì)此，《條例》從立法層面對(duì)穩(wěn)定幣的發(fā)行和管理做了細(xì)致的規(guī)定，包括流動(dòng)性管理、儲(chǔ)備資產(chǎn)管理、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理，以及KYC、反*洗*錢(qián)、反恐怖融資等合規(guī)管理等。
“在實(shí)際監(jiān)管過(guò)程中，預(yù)計(jì)相關(guān)舉措會(huì)更加細(xì)致和落地，以嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)。”前述人士稱(chēng)。
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