- 元宇宙：本站分享元宇宙相關(guān)資訊，資訊僅代表作者觀點與平臺立場無關(guān),僅供參考.
2025年5月21日，香港立法會全票通過《穩(wěn)定幣條例》，成為全球首個針對法幣穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)，引發(fā)市場普遍關(guān)注。表面上，穩(wěn)定幣仍以美元為錨、以美債為儲備，似乎在強(qiáng)化美元的全球地位；但實質(zhì)上，它正在將美元從傳統(tǒng)的銀行清算體系中"解綁"，讓全球資金得以繞過SWIFT網(wǎng)絡(luò)和多層監(jiān)管，直接在鏈上完成跨境流動。
穩(wěn)定幣并未挑戰(zhàn)美元的信用本體，卻在悄然改寫美元的流通路徑、資金的落點選擇與全球資本的定價方式——這是一場關(guān)于"路徑"而非"貨幣"的革命。本文以香港新規(guī)為起點，系統(tǒng)拆解穩(wěn)定幣背后的制度邏輯、對美元及美債影響路徑及真正受益的投資機(jī)會。穩(wěn)定幣：“鏈上美元”的制度接口與信用映射
從本質(zhì)來看，穩(wěn)定幣并非一種全新的貨幣形態(tài)，而是在數(shù)字技術(shù)條件下對現(xiàn)有貨幣體系的延伸。它以“錨定真實資產(chǎn)、流通于Blockchain”為基礎(chǔ)邏輯，把法定貨幣的價值通過技術(shù)手段映射到鏈上，形成一種兼具數(shù)字傳輸效率和法幣支付能力的金融工具。
穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，填補(bǔ)了傳統(tǒng)金融系統(tǒng)與加密資產(chǎn)體系之間缺乏連接通道的空白，使得數(shù)字資產(chǎn)具備更強(qiáng)的交易穩(wěn)定性和跨境支付能力。
在全球主流監(jiān)管機(jī)構(gòu)與研究機(jī)構(gòu)的共識中，穩(wěn)定幣通常分為三類：法幣儲備型、加密資產(chǎn)抵押型與算法穩(wěn)定幣。每一種穩(wěn)定幣在發(fā)行機(jī)制、穩(wěn)定方式與風(fēng)險敞口上具有明顯差異。
第一類是法幣儲備型穩(wěn)定幣，如USDT、USDC。其基本機(jī)制是：發(fā)行人根據(jù)市場需求發(fā)行穩(wěn)定幣，并在鏈下同步存入等值的法幣儲備（通常是美元或短期國債）。用戶持有的每一個穩(wěn)定幣單位，背后都有真實的法幣資產(chǎn)支撐。
這類穩(wěn)定幣最接近傳統(tǒng)貨幣系統(tǒng)，信用基礎(chǔ)明確，穩(wěn)定性較強(qiáng)，但同時也最依賴發(fā)行方的儲備透明度與審計可信度。例如，USDC的發(fā)行方Circle定期發(fā)布由第三方審計的儲備報告，以增強(qiáng)市場信任。
這意味著，美國可以通過發(fā)行國債把國內(nèi)赤字變成全球負(fù)擔(dān)，實現(xiàn)對外部資金的持續(xù)吸收。這種“以債養(yǎng)幣”的方式，使美國成為唯一一個可以用本國貨幣長期借入全球資本的國家。
第二層，是美元主導(dǎo)的金融資產(chǎn)定價體系。全球主要的商品和金融資產(chǎn)都以美元計價。例如，原油、黃金、銅等大宗商品以美元結(jié)算；同時，美股、美債等資產(chǎn)在全球投資者資產(chǎn)配置中占據(jù)重要位置。
無論是發(fā)展中國家的能源進(jìn)口，還是全球機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置，都不可避免地繞不開美元。這種定價權(quán)使得全球資本在風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)移時往往“回流美國”，使美股和美債成為“避風(fēng)港”或流動性池。
第三層，是美元控制下的跨境支付與清算系統(tǒng)。目前，全球絕大多數(shù)跨境資金流動都依賴SWIFT系統(tǒng)完成，而該系統(tǒng)本質(zhì)上是一個由西方主導(dǎo)的“金融通訊網(wǎng)絡(luò)”，美國在其中具有重要影響力。
這不僅意味著美元結(jié)算具備通行優(yōu)勢，也意味著美國具備對全球資金路徑進(jìn)行監(jiān)控甚至中斷的能力。典型案例是，美國對伊朗、俄羅斯等國實施的金融制裁，直接限制其使用美元系統(tǒng)進(jìn)行國際貿(mào)易。
通過這三層機(jī)制，美國實現(xiàn)了對全球金融資源的廣泛吸附能力。資本從全球流向美國，再通過投資回報或金融產(chǎn)品輸出帶來更大規(guī)模的回流，形成一個持續(xù)的“美元輸出—美債回購—金融服務(wù)收益”循環(huán)。
市場上的很多投資者將這種體系稱為“美元的金融收租機(jī)制”，即美國在不直接提供商品或服務(wù)的情況下，通過制度化手段收取全球資本的“金融租金”。
在這一框架下，美元霸權(quán)的核心優(yōu)勢并不是發(fā)行貨幣本身，而是對貨幣如何流動、資本如何計價、交易如何結(jié)算的路徑控制能力。美國控制的是通道，而非僅僅是貨幣單位本身。
但正是在這些路徑和通道上，穩(wěn)定幣的挑戰(zhàn)點，不在于它取代美元本身，而在于它改變了美元在全球體系中“如何流動”的方式。具體來看，雖然目前主流穩(wěn)定幣（如USDT、USDC）仍以美元作為價值錨定，甚至以美債作為主要儲備資產(chǎn)，并未直接沖擊美元信用本身，但它們正在逐步改變美元“如何流通”的模式。
穩(wěn)定幣繞過SWIFT系統(tǒng)，在Blockchain網(wǎng)絡(luò)上實現(xiàn)點對點交易，不再需要銀行賬戶或清算行。其儲備結(jié)構(gòu)雖然仍以美元為主，但理論上可以逐步多元化，引入黃金、歐元、港幣甚至數(shù)字人民幣作為錨定資產(chǎn)。
更重要的是，穩(wěn)定幣使美元流通從官方通道轉(zhuǎn)向由市場機(jī)構(gòu)或智能合約主導(dǎo)的鏈上路徑。這意味著，原本由美國銀行監(jiān)管體系控制的交易路徑和結(jié)算節(jié)點，被轉(zhuǎn)移到了技術(shù)網(wǎng)絡(luò)和私人機(jī)構(gòu)手中。這種“美元外包”趨勢，不會使得美元信用瓦解，而會使美元流通路徑的控制權(quán)開始分散。
因此，穩(wěn)定幣并沒有顛覆美元的貨幣地位，但它在改變美元發(fā)揮全球作用的方式。這是對美元體系運行方式的一次悄然改變，影響可能比表面看到的更深刻。穩(wěn)定幣沖擊：美債新買家，美元舊秩序
當(dāng)前階段，穩(wěn)定幣是對美元流通能力的放大器。以USDT和USDC為代表的法幣儲備型穩(wěn)定幣廣泛流通于全球加密交易平臺、DeFi協(xié)議、OTC支付渠道中，使得美元資產(chǎn)能夠進(jìn)入傳統(tǒng)金融體系難以覆蓋的灰色區(qū)域與邊緣市場。比如，在資本管制較嚴(yán)或美元清算受限的國家和地區(qū)，穩(wěn)定幣成為“數(shù)字美元”的替代載體，提升了美元的可用性。
這種“鏈上美元”具備三個突出優(yōu)勢：第一，交易成本低，不依賴銀行體系或SWIFT網(wǎng)絡(luò)；第二，執(zhí)行效率高，可實現(xiàn)7×24小時實時到賬；第三，跨境轉(zhuǎn)移更自由，能在多個主鏈之間流通。正因如此，穩(wěn)定幣實際上為美元構(gòu)建了一個“離岸支付網(wǎng)絡(luò)”，提升了美元作為交易媒介的技術(shù)適應(yīng)力。
同時，大多數(shù)穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)中，短期美債、逆回購協(xié)議和現(xiàn)金類資產(chǎn)占據(jù)主導(dǎo)地位。以Tether為例，2024年其公開儲備數(shù)據(jù)顯示，約七成資產(chǎn)配置在三個月以內(nèi)到期的美債與銀行定期存款。這意味著穩(wěn)定幣在強(qiáng)化美元使用功能的同時，也在客觀上為美債市場提供了新的邊際買家，緩解了部分資金結(jié)構(gòu)壓力。
尤其是在美聯(lián)儲仍處于高利率區(qū)間、銀行體系持債意愿受限的當(dāng)下，鏈上美元的流動方向?qū)Χ潭耸找媛实挠绊懻兊酶用舾小?/p>
可以預(yù)見的是，穩(wěn)定幣的快速發(fā)展之后，穩(wěn)定幣成為美債邊際買家，如果規(guī)模越來越大之后，其對美債利率會形成明顯影響擾動。
然而，更值得注意的是，這種美元信用再循環(huán)機(jī)制的強(qiáng)化是有限的，且存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。一旦從美元控制路徑而非使用數(shù)量的角度觀察，會發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣的發(fā)展或正在“蠶食”美元體系的制度根基。
首先，穩(wěn)定幣的發(fā)行權(quán)與清算權(quán)已從官方機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移至私人公司與鏈上協(xié)議。USDT由Tether公司主導(dǎo)，USDC由Circle發(fā)行，其儲備操作、清算標(biāo)準(zhǔn)與合規(guī)執(zhí)行并不直接受美國財政部或美聯(lián)儲監(jiān)管。美國政府失去了對這類“鏈上美元”的實時控制能力，意味著美元的使用過程逐步脫離了其傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系。
其次，穩(wěn)定幣的信用基礎(chǔ)從“國家主權(quán)”變?yōu)椤捌髽I(yè)信用”與“市場信心”。一旦發(fā)生兌付危機(jī)或儲備縮水，鏈上美元將面臨流動性擠兌，形成“脫錨—傳導(dǎo)—崩盤”的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。USDT在2021年、2023年多次面臨兌付質(zhì)疑，均引發(fā)短期市場震蕩。此類事件說明，穩(wěn)定幣的流通雖然便捷，但其信用依托極為脆弱。
最后，穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)高度集中于短期美債和回購工具，這一結(jié)構(gòu)將美元債務(wù)體系推向更高的流動性敏感度。穩(wěn)定幣發(fā)行方一旦遭遇大規(guī)模贖回，必須快速變現(xiàn)美債資產(chǎn)，可能導(dǎo)致短期美債價格波動放大，流動性風(fēng)險隨之上升。
更長期來看，一旦部分穩(wěn)定幣開始引入非美元儲備資產(chǎn)，如黃金、港幣、CNH或其他主權(quán)貨幣，美元作為穩(wěn)定錨的唯一地位也將受到挑戰(zhàn)。這種多幣錨定機(jī)制一旦形成規(guī)模，將從根本上削弱美元在跨鏈支付與DeFi系統(tǒng)中的壟斷地位。
如前文所述，穩(wěn)定幣放大了美元的交易便利，卻削弱了其制度掌控力，呈現(xiàn)出“用得更多，管得更少”的結(jié)構(gòu)性錯位。在表層，穩(wěn)定幣讓美元更易使用、更具全球穿透力，擴(kuò)大了其交易覆蓋面。在底層，它卻將美元的發(fā)行與監(jiān)管從主權(quán)系統(tǒng)中部分抽離，使得美元成為一種“市場合約中的計價工具”，而非“國家掌控的清算貨幣”。
一旦未來穩(wěn)定幣規(guī)模持續(xù)增長，其對美元的價值錨定邏輯可能發(fā)生反轉(zhuǎn)：不是美元支撐穩(wěn)定幣，而是穩(wěn)定幣主導(dǎo)了美元的流通路徑。
而對美債而言，穩(wěn)定幣既是短期資金來源，也可能是信用轉(zhuǎn)移的隱患。一方面，穩(wěn)定幣配置短期美債形成需求支撐；另一方面，穩(wěn)定幣流動性的極端波動性又可能成為美債市場潛在的不穩(wěn)定因子。跨境通道：穩(wěn)定幣如何重構(gòu)全球資金流動結(jié)構(gòu)？
在傳統(tǒng)金融體系中，跨境資金的流動高度依賴銀行系統(tǒng)和國家級監(jiān)管路徑。企業(yè)或個人若要進(jìn)行國際支付，往往需要依托SWIFT網(wǎng)絡(luò)完成電匯，支付周期長、手續(xù)費高、審查復(fù)雜。穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，為全球資金流動提供了另一條路徑。
依托Blockchain技術(shù)，穩(wěn)定幣具備天然的跨境通用性。無論是在亞洲、非洲還是拉丁美洲，持幣者只需擁有Blockchain錢包，即可在任何時間完成點對點轉(zhuǎn)賬，不受銀行營業(yè)時間、地理位置或傳統(tǒng)合規(guī)通道限制。這種全天候運行、鏈上記錄透明、交易不可逆的機(jī)制，極大降低了資金跨境轉(zhuǎn)移的技術(shù)門檻。
未來，隨著更多地區(qū)建立本地穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，一個與傳統(tǒng)清算體系并存的全球資金流通網(wǎng)絡(luò)可能逐步成型。這個網(wǎng)絡(luò)不以銀行為中心，不依賴于主權(quán)貨幣間的協(xié)商，而是基于一套以加密資產(chǎn)為媒介、智能合約為規(guī)則的去中介體系。它將推動資本路徑的進(jìn)一步多元化，也將給各國監(jiān)管帶來前所未有的挑戰(zhàn)。香港《穩(wěn)定幣條例》：鏈上美元制度化落地權(quán)
香港《穩(wěn)定幣條例》首次在2024年12月6日刊憲（StablecoinsBill），并于2025年5月21日獲得立法會通過，預(yù)計于2025年8月1日生效。這是全球首個由中央銀行層面設(shè)立的、涵蓋發(fā)行—平臺—托管全鏈條監(jiān)管的穩(wěn)定幣制度安排。
它明確將穩(wěn)定幣定義為“支付工具”，要求發(fā)行人持有100%法幣儲備、持牌運營，并禁止匿名、杠桿及算法幣。此舉并非放寬Crypto交易，而是為了在亞洲構(gòu)建一個“合規(guī)美元通道”，為美元穩(wěn)定幣進(jìn)入中國市場提供合法路徑，卻不挑戰(zhàn)其貨幣主權(quán)地位。
從全球美元支付體系來看，這一條例最大的意義在于：它為美元穩(wěn)定幣提供了一個非美國境內(nèi)的合法流通場所。在美國監(jiān)管環(huán)境趨于嚴(yán)格的當(dāng)下，包括Circle、Tether等公司若想進(jìn)入亞洲，香港將成為它們的首選“渠道”。這不僅解決了美元資產(chǎn)出海時面臨的合規(guī)障礙，也讓部分美元資金可以借道香港進(jìn)入更廣泛的亞洲市場。
對港幣而言，這項條例同樣意義重大。港幣與美元掛鉤，本身就是一種美元的“延伸”。如果未來穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)中可以包含港幣，或者穩(wěn)定幣在香港本地進(jìn)行結(jié)算和托管，那么港幣將從輔助貨幣變成鏈上美元的一種“落腳貨幣”。這會提升港幣資產(chǎn)的使用頻率和市場價值。
而從策略研究視角看，香港《穩(wěn)定幣條例》帶來的更大的變化在港股市場。
以前，支付公司、身份認(rèn)證服務(wù)商、數(shù)據(jù)安全廠商這些企業(yè)雖然具備一定技術(shù)能力，但在估值模型中往往被視為輔助工具型企業(yè)。然而在穩(wěn)定幣合規(guī)化之后，它們的角色發(fā)生了變化。只要這些公司能夠為穩(wěn)定幣的流通提供支付接口、實名認(rèn)證服務(wù)或交易監(jiān)測系統(tǒng)，它們就具備了讓全球資金在本地完成合規(guī)落地的能力。
例如，支付寶香港、恒生電子等公司，如果能夠?qū)咏鸸芫值暮弦?guī)標(biāo)準(zhǔn)，提供交易驗證、資金托管、風(fēng)控服務(wù)，就可能從輔助角色上升為穩(wěn)定幣體系中的“必要節(jié)點”。這類企業(yè)的價值，不再取決于它們當(dāng)前的營收規(guī)模，而是取決于它們是否具備讓穩(wěn)定幣“合規(guī)落地”的技術(shù)和資質(zhì)。這種變化，意味著它們的估值邏輯將被重寫。
這也是為何近期部分港股公司，在政策公布后股價出現(xiàn)明顯異動。市場并不是在炒作某個概念，而是在提前定價誰能真正接住鏈上美元流動的新路徑，誰能在未來穩(wěn)定幣清算、身份審計、資金追蹤等關(guān)鍵環(huán)節(jié)中扮演關(guān)鍵角色。
相比之下，A股市場的“穩(wěn)定幣主題”表現(xiàn)仍偏向概念化。由于資本賬戶仍實行嚴(yán)格管控，穩(wěn)定幣不可能成為普遍使用的支付工具。故A股中的“穩(wěn)定幣概念股”更多是受到消息刺激后的短期博弈。原因在于A股很少有公司具備實際參與鏈上穩(wěn)定幣系統(tǒng)的能力，既缺乏跨境清算接口，也尚未與香港或國際合規(guī)平臺建立緊密合作。
從中期角度看，A股真正值得關(guān)注的企業(yè)，應(yīng)同時具備以下三點：一是已有參與跨境支付或數(shù)據(jù)認(rèn)證系統(tǒng)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)；二是技術(shù)上具備鏈上身份識別、合規(guī)審計或資金托管能力；三是與香港金融管理體系有實際項目合作。只有這類企業(yè)，才有可能在未來鏈上穩(wěn)定幣通道開放時獲得實質(zhì)性受益。
因此，香港推出穩(wěn)定幣條例，并不會帶來傳統(tǒng)意義上的“板塊普漲”，那些處于核心服務(wù)環(huán)節(jié)、能與金管局或大型發(fā)行人展開合作的企業(yè)，會率先獲得市場的關(guān)注。更深層次來看，這一輪變革并不只是關(guān)于穩(wěn)定幣本身，而是關(guān)于全球資金在何處落地、誰能參與落地過程的再分配。在美元體系全球流通面臨監(jiān)管收緊的情況下，香港《穩(wěn)定幣條例》本質(zhì)上是在為全球資本提供一個“美國之外的合規(guī)中轉(zhuǎn)地”，給全球資金流動提供一個更高效、更中立的出口。
對投資者來說，判斷誰真正擁有落地服務(wù)能力才是在穩(wěn)定幣市場發(fā)展之下的真正的投資方向。從這個角度看，一家傳統(tǒng)金融科技公司即便當(dāng)前盈利微薄，但如果在穩(wěn)定幣支付、鏈上資產(chǎn)托管等領(lǐng)域建立了先發(fā)優(yōu)勢，其估值邏輯就應(yīng)當(dāng)按照"新路徑基礎(chǔ)設(shè)施提供商"來重新定價。
即從"利潤導(dǎo)向"向"路徑導(dǎo)向"的資本定價邏輯轉(zhuǎn)換——誰能在穩(wěn)定幣重塑的全球資金流動網(wǎng)絡(luò)中找到自己的“位置”，誰就能更受益于穩(wěn)定幣的發(fā)展中率先受益。投資建議
穩(wěn)定幣監(jiān)管制度的確立，標(biāo)志著美元資產(chǎn)在亞洲市場獲得了全新的合法落地通道。從投資視角看，這場變革的核心不在于穩(wěn)定幣本身的漲跌，而在于識別誰能成為新資金流動路徑上的"關(guān)鍵節(jié)點"。當(dāng)投資邏輯從"利潤導(dǎo)向"轉(zhuǎn)向"路徑導(dǎo)向"時，那些具備"接住新路徑"能力的基礎(chǔ)設(shè)施提供商將迎來估值重塑的歷史性機(jī)遇。
在此背景下，建議投資策略圍繞三條主線展開：
第一條主線：鏈上金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，重點關(guān)注在發(fā)行、支付、身份認(rèn)證、資金托管等領(lǐng)域具備實際應(yīng)用能力的標(biāo)的。港股市場中，支付寶香港、恒生電子等公司有望成為穩(wěn)定幣跨境流通的關(guān)鍵支點，其價值不再取決于當(dāng)前營收規(guī)模，而在于能否為穩(wěn)定幣的合規(guī)落地提供技術(shù)接口和服務(wù)能力。
A股市場中，具備跨境支付資質(zhì)、Blockchain技術(shù)儲備或與香港金融體系有合作基礎(chǔ)的企業(yè)值得中期跟蹤。這類企業(yè)一旦能夠?qū)咏鸸芫值暮弦?guī)標(biāo)準(zhǔn)，提供交易驗證、資金托管、風(fēng)控服務(wù)，就可能從輔助角色上升為穩(wěn)定幣體系中的"必要節(jié)點"。
第二條主線：人民幣穩(wěn)定幣的制度試點機(jī)遇。關(guān)注人民幣穩(wěn)定幣在香港的潛在試點機(jī)會。若未來中資銀行或金融科技企業(yè)獲得政策授權(quán)，在香港試點發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣，相關(guān)服務(wù)商將率先受益于這一制度性突破。
具備鏈上身份系統(tǒng)、審計合規(guī)模塊的企業(yè)，將在數(shù)字人民幣跨境應(yīng)用中獲得實質(zhì)性發(fā)展機(jī)會。這一方向代表了人民幣國際化與穩(wěn)定幣技術(shù)相結(jié)合的前瞻性布局，值得長期關(guān)注。
第三條主線：港幣資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重估值得關(guān)注。隨著穩(wěn)定幣清算在香港合法化，港幣有望從單純的"聯(lián)系匯率貨幣"演變?yōu)槊涝Y金的"鏈上托底資產(chǎn)"，其作為儲備貨幣的使用場景將顯著擴(kuò)展。其作為儲備貨幣的使用場景將擴(kuò)展，相關(guān)金融與科技類港股的估值體系有望系統(tǒng)性上調(diào)。
風(fēng)險提示：穩(wěn)定幣監(jiān)管政策仍處于快速演進(jìn)期，各國監(jiān)管態(tài)度存在不確定性；香港《穩(wěn)定幣條例》執(zhí)行細(xì)則不及預(yù)期；全球地緣政治風(fēng)險加劇影響跨境資金流動；美債市場流動性緊張影響穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)變現(xiàn)；全球流動性超預(yù)期收緊。
免責(zé)聲明:從美元霸權(quán)到美元上鏈：穩(wěn)定幣如何重構(gòu)全球資金路徑？文章轉(zhuǎn)發(fā)自互聯(lián)網(wǎng)，版權(quán)歸其所有。
文章內(nèi)容不代表本站立場和任何投資暗示。加密貨幣市場極其波動，風(fēng)險很高，可能不適合所有投資者。在投資加密貨幣之前，請確保自己充分了解市場和投資的風(fēng)險，并考慮自己的財務(wù)狀況和風(fēng)險承受能力。此外，請遵循您所在國家的法律法規(guī)，以及遵守交易所和錢包提供商的規(guī)定。對于任何因使用加密貨幣所造成的投資損失或其他損失，本站不承擔(dān)任何責(zé)任。
2025-6-16
2025-6-16
2025-6-16
2025-6-16
2025-6-14
2025-5-19
2025-5-27
2025-5-31
2025-5-26
2025-5-31
Copyright © 2021.Company 元宇宙YITB.COM All rights reserved.元宇宙YITB.COM