4E Labs｜穩定幣時代：Circle IPO背后的金融未來圖景

2025年6月13日 20:33

一、運營模式與盈利結構分析USDC鑄造與儲備收益機制

USDC由現金和短期美國國債支持，截至2025年6月5日，USDC流通量約610億美元，儲備量匹配。2025年第一季度為5.786億美元，預計為6,320萬美元，調整后EBITDA達到1.224億美元。利率高度敏感

2024年稅收約16.8億美元，99%來自USDC儲備利息收入。據MarketWatch報道，“2024年有98%收入來源于短期國債收益，美聯儲每期債務25個基點，帶來EBITDA則減少1億美元”。若該結構不被信任對沖，其盈利將直接受利率政策左右。二、市場地位與增長前景全球市場貢獻領跑USDC

在全球穩定幣市場占比近29%，上漲Tether；但在鏈上交易量中，USDC活躍度超過58%，成為交易首選。USDC流通量從320億（2024年初）增長至600億美元；自2018年以來鏈上交易量累計超25美元。2025年第一季度鏈上交易額達到5.9萬億美元，約為500%，總體突破25萬億美元。新產品與生態擴展

推出歐元版穩定幣EURC，積極布局國際合作，并已啟動名為“PaymentsNetwork”的跨境支付網絡，目標與Visa、SWIFT等傳統系統競爭。網絡效應打造壁壘：

S1文件強調Circle依托開發者工具、去中心錢包、與Grab、MercadoLibre、Nubank、SBI和Binance等戰略合作構建生態閉環。業務信念初顯成效：

實現非儲備收入增長至3.6%，而付款、邊境支付、開發者服務成為新的收入增長點。三、核心風險點分析

利率回落的盈利風險

Q1已增強依賴利差收益，若美聯儲下一步降息，每利息25bpEBITDA即減少約1億美元，除非USDC規模持續爆發，否則盈利恐受壓。

監管政策的不確定性

國會正在推進GENIUS法案，為穩定幣建立明確的管理制度，短期可提供支撐，但若未來趨嚴或與央行Crypto競爭，將壓縮市場空間。

分配成本高企：

Circle與Coinbase的股東協議總計分配50–60%儲備收入，2024年儲備收入約17億中，分配給Coinbase近9.4億美元。

依賴發行方風險

與Coinbase曾有聯合發行關系，如發行方式調整或重談協議，將大量USDC推廣效率，影響收入結構。

競爭加劇與生態復制風險

數字化金融轉型中，中小型銀行、PayPal、Ripple制造商及Tether均可能發力穩定幣或相關支付網絡，對USDC構成擠壓。四、估值與投資者行為洞見

溢價熱潮與估值泡沫

IPO募資11億美元，市值69億美元（未計超額配售），上市后市值飆升至180億美元級別，但根據2024年1.57億美元，PE達到106倍，高估值預期增加。

機構資金與ETF活力

ARKInvest、CathieWood等機構積極布局，ETF發行迅速反應，反顯市場對穩定幣背后及其金融基礎設施的看好。

IPO即爆款：

CRCL以俄語發行31美元，但首日躍至107.7美元，收漲168%（后續再漲至約100美元），體現投機熱情與機構資金齊涌。五、未來發展與關鍵觀察指標關鍵觀察信號：

關注USDC流通量、儲備構成（國庫券vs現金/股票）、利率走勢、分配結構變化。

儲備配置變化趨勢：國債、現金、回購比例。

結合美聯儲2025下半年貨幣政策通脹、通脹與就業數據，判斷利差收益模型能否繼續支撐估值。

GENIUSAct或其他穩定幣相關立法推進速度。生長路徑與橫向布局：

跨境支付網絡與銀行錢包整合的商業落地情況；

EURC的歐洲市場接受度；

穩定幣背后基礎設施（如USYC）是否能夠成為真正的數字資產生態工具。

CircleIPO不僅是一次金融科技與加密經濟的融合，更是穩定幣種進入“主流金融基礎設施”時代的重要實驗。

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