來源:Grayscale Research;翻譯:金色財經xiaozou要點
在一個Crypto估值相對平靜的月份,市場關注點集中在基本面,穩定幣方面取得了諸多積極進展。
《GENIUS法案》以兩黨支持在參議院獲得通過并提交眾議院審議,該法案將為美國引入受監管的支付穩定幣。與此同時,美國穩定幣發行商Circle完成上市,其股價上漲(與之形成對比的是萬事達和維薩的估值下跌)突顯了傳統數字支付網絡可能面臨的顛覆性沖擊。另有媒體報道顯示,亞馬遜和沃爾瑪等其他大型企業也正在探索穩定幣業務。
貨幣類加密資產板塊和金融類加密資產板塊表現優于整體加密市場,后者的優異表現可能源于監管透明度的提升以及去中心化金融(DeFi)技術更廣泛采用的前景。預測市場Polymarket則因紐約市長選舉引發的關注度獲益,并成功獲得額外風險投資。
我們預計監管透明度的改善以及有利的宏觀背景(大規模預算赤字和潛在利率下調)將在2025年下半年繼續為加密資產提供支撐。引言
盡管負面消息不斷,但2025年6月市場仍實現強勁回報。這種背離現象可從當前市場背景的兩個特征來解釋:首先,雖然市場面臨諸多挑戰,但最壞情形并未實際發生。美國經濟雖顯現放緩跡象,全球貿易卻未陷入停滯;關稅威脅持續存在之際,白宮宣布與中國達成貿易協議;即便中東地區軍事沖突持續,石油運輸也未出現明顯中斷。由于金融市場會對所有可能結果進行定價(而不僅限于基準情形),只要避免尾部風險就足以支撐估值提升。
其次,宏觀政策組合總體有利(除關稅上調外)。美國聯邦政府在失業率低位運行下仍維持大規模預算赤字,而參議院近期通過的《大美麗法案》(OneBigBeautifulBillAct)將使大部分經濟刺激措施得以延續。此外,美聯儲很可能在今年晚些時候放寬貨幣政策。這種支持性的宏觀政策有助于經濟和市場抵御來自關稅、地緣政治沖突或其他問題的波動沖擊。
6月資產回報呈現親增長傾向。經風險調整后(即考慮各資產波動率后),新興市場股票、高收益債券和工業金屬領漲其他市場板塊,這與投資者風險偏好提升的趨勢一致(圖1)。美元匯率持續走弱,自1月峰值以來已累計下跌約10%(基于彭博美元指數)。Bitcoin價格當月上漲3%,考慮到該資產通常的波動性,這一漲幅相對有限。市值加權的FTSE/Grayscale加密資產板塊全市場指數本月上漲1.5%。
圖2:穩定幣月均處理約8000億美元交易量
與商業銀行貨幣類似,穩定幣由私營機構發行。發行人通過資產(如國債)利息與負債(穩定幣本身)零利息之間的差額獲利,形成可持續的商業模式。美國第二大穩定幣USDC發行商Circle于6月4日上市($CRCL)。股權投資者對穩定幣商業模式展現出極大熱情:該公司股價從每股31美元的發行價飆升至月末的181美元。按此價格計算,Circle的2024年EBITDA倍數超過150倍,表明投資者看好USDC穩定幣及Circle營收的高增長前景。值得注意的是,Circle上市后的股價表現與傳統數字支付企業Visa和萬事達的股價疲軟形成鮮明對比(圖3)。
在我們看來,除穩定幣外,過去一年沒有任何加密應用能比預測市場取得更大的突破性成功。由于紐約市長選舉、NBA總決賽第七場和全球沖突引發的公眾關注,6月下旬Polymarket的熱度再次飆升(圖5)。交易量最大的兩個預測市場Polymarket和Kalshi均在6月獲得投資者追加投資:Polymarket以超10億美元估值從FoundersFund等機構融資2億美元,Kalshi則以20億美元估值從Paradigm等機構募得1.85億美元。
圖5:Polymarket捕捉紐約市民主黨市長初選風向轉變
宏觀層面對Bitcoin的需求可以說是迄今為止加密資產類別最重要的驅動力。但6月的進展很好地提醒了我們支撐Blockchain金融的技術范圍有多廣,包括穩定幣、DEX和預測市場。盡管2025年6月整體加密估值小幅回調,但行業基本面持續向好,我們相信假以時日這將在估值中得到體現。
此外,宏觀政策背景在未來幾個月可能繼續保持支持性。短期內,《大美麗法案》可能很快獲得特朗普總統簽署。預算專家估計,按當前文本該法案將在未來10年增加約3萬億美元聯邦赤字,若某些到期條款獲得延期,赤字規模可能高達5萬億美元。此外,特朗普還多次呼吁美聯儲降息。盡管美聯儲是獨立機構,但特朗普明年將有機會任命新主席(需經參議院批準)。總體而言,我們認為持續的財政赤字、較低的實際利率以及可能走弱的美元,將為Bitcoin和加密資產類別形成有利的組合驅動力。
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