最近美國網(wǎng)紅無手續(xù)費券商robinhood宣布實現(xiàn)股權(quán)與ETFTokens化，首批200支美股/ETFTokens在 Arbitrum 上發(fā)行，免RH傭金與點差，支持24×5交易及股息分配，面向 30個EU/EEA國家。未來遷移至Robinhood自研 Layer2 Blockchain。

基于Arbitrum技術(shù)棧：專為現(xiàn)實資產(chǎn)Tokens（RWA）設(shè)計，承諾24×7結(jié)算、自托管及跨鏈橋。

加密永續(xù)合約：Bitstamp托管，最高3×杠桿，今夏完成EU全量開放。

ETH/SOL質(zhì)押

用戶飛輪：1–2%加密充值Boost、Gold信用卡返現(xiàn)自動買幣、AI助手 Cortex、分層費率的智能路由等。

這樣以后，“碎股+全天候”—Blockchain把T+2&最小手?jǐn)?shù)摩擦降為零，長尾資金可24小時接入美股。SEC對股票Tokens定位含糊，RH先在MiCAR sand-box 友好的歐盟試水，驗證模式后再返美。自有L2=成本+數(shù)據(jù)護城河—從付10–25bpgas費到掌握Sequencer經(jīng)濟；交易/鏈上行為數(shù)據(jù)沉淀于RH而非公共Blockchain。RWA飛輪—繼BlackRockBUIDL基金后，鏈上美債、MMF需求加速，股權(quán)Tokens只是入口。什么是“股票Tokens”？兩條技術(shù)路線

第一個環(huán)節(jié)，托管&鑄造

Robinhood先在立陶宛設(shè)立SPV，以1:1比例持有首批200只美股與ETF實股，再按同等數(shù)量在Arbitrum上用ERC-3643合約鑄造Tokens；只有通過白名單地址的錢包才能持有或轉(zhuǎn)讓。未來，這項鑄造與白名單權(quán)限將遷移到Robinhood自建的Layer2（RobinhoodChain），屆時不但能把標(biāo)的擴充到“數(shù)千只”股票與私募股權(quán)，還能繼續(xù)利用ERC-3643自帶的凍結(jié)、強贖與ONCHAINID身份綁定功能，滿足MiCAR對資產(chǎn)參照型加密資產(chǎn)（ART）在KYC與可追溯性上的硬性要求。

第二個環(huán)節(jié)，執(zhí)行層

現(xiàn)階段Tokens運行在ArbitrumRollup（Nitro），繼承完整EVM語義，由單一Sequencer排序，平均一筆交易鏈費約0.02美元。Robinhood下一步會用ArbitrumOrbit框架搭建一條專屬Rollup／AnyTrust鏈，并自營Sequencer，可自由指定USDC等穩(wěn)定幣作為Gas。這樣既能把Gas費與MEV收益留在自己體系內(nèi)，又能借AnyTrust模式把數(shù)據(jù)可用性成本再降八成左右。

第三個環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)可用性

在首發(fā)階段，所有交易批次完整寫入EthereumL1calldata，安全性最高但費用偏高。遷移后改用AnyTrust加數(shù)據(jù)可用性委員會（DAC）；僅把閾值簽名的哈希上鏈，費用可以低到0.1bp以下，同時保留遇故障時回退至L1的逃生通道。

第四個環(huán)節(jié)，跨鏈橋

目前依賴Arbitrum官方橋，提現(xiàn)需7天挑戰(zhàn)期。升級后將使用Orbit與ArbitrumOne之間的原生快速橋，并疊加鏈上保險基金，既能把退出時間縮短到分鐘級，也能緩釋潛在的跨鏈黑天鵝風(fēng)險。

第五個環(huán)節(jié)，清算&結(jié)算

Tokens本身即清算載體：一旦鏈上轉(zhuǎn)移便視為資金與資產(chǎn)的原子交割。股息流程為SPV收取美元股息、換成USDC，再通過Dividend合約按鏈上持倉快照自動分配。遷移到自營鏈后，這一24×7結(jié)算過程將不再依賴Arbitrum主Sequencer，徹底擺脫DTCCT+1批量凈額帶來的時滯。

第六個環(huán)節(jié)，撮合層

目前全部訂單在RobinhoodApp內(nèi)集中撮合，再批量寫鏈，用戶幾乎感知不到價差。后續(xù)計劃逐步開放鏈上AMM與API，并通過智能路由把訂單跨發(fā)到CEX或高頻做市商，以先用中心化深度保證流動性，再逐步釋放生態(tài)給第三方流量與做市。發(fā)行模式分解

法律結(jié)構(gòu)，RobinhoodEuropeUAB獲立陶宛銀監(jiān)會FBF許可，既是MiFID投資公司又是MiCAR ART 發(fā)行主體。SPV名下股票存托在DTCC；Robinhood對應(yīng)鑄造等量Tokens。用戶在鏈上持有=對SPV的“受益權(quán)”。

KYC/拒止，ERC-3643綁定 ONCHAINID：鏈上地址→(KYChash,國籍,合規(guī)標(biāo)簽)。轉(zhuǎn)賬時合約自檢雙方whitelist；違規(guī)地址可凍結(jié)并強贖。

股息&公司行動，SPV現(xiàn)金→USDC→DividendDistributor 合約一次性按鏈上快照分配。拆股/并購由 CorporateAction 合約處理：比例mint/burn或換發(fā)新Token。

費用&毛利，客戶側(cè) 0傭金+0點差（Robinhood做市覆蓋）；RH側(cè)收入來自：Sequencer+MEV(約為5-10bp)+PFOF返傭(約為20bp)+浮息/橋費→可內(nèi)化 40-50bp，仍遠(yuǎn)低于歐陸CFD80-120bp整體架構(gòu)：從 ArbitrumOne→RobinhoodL2（Orbit） 的兩步走

傳統(tǒng)美股與RobinhoodL2Tokens股流程差異（說明）

撮合方式

傳統(tǒng)美股：訂單在BATS、Nasdaq等CEX撮合，只能在交易時段內(nèi)進行。

RobinhoodL2：起初由RHApp內(nèi)部撮合，后續(xù)可切到鏈上AMM，全天7×24都能成交，實現(xiàn)真正“隨時交易”。

清算機制

傳統(tǒng)美股：通過NSCC作多邊凈額清算，需要把買賣雙方當(dāng)天所有交易集中抵消后再結(jié)算。

RobinhoodL2：鏈上Tokens轉(zhuǎn)移即視為資金與資產(chǎn)的原子交割，直接完成清算，不再依賴DTCC的批量流程。

交割時間

傳統(tǒng)美股：DTC在T+1做同日匯總交割（2024年才從T+2縮短）。

RobinhoodL2：L2地址之間的Token轉(zhuǎn)移加上一筆USDC支付即可即時完成交割，實現(xiàn)從“凈額批量”到“逐筆原子”的根本轉(zhuǎn)變。

股息與公司行動

傳統(tǒng)美股：股息和拆股等事件由DTCC或發(fā)行人再分配給各券商賬戶。

RobinhoodL2：托管行在鏈下收到股息后觸發(fā)鏈上合約，自動按持倉快照分配，過程完全可編程。

監(jiān)管歸屬

傳統(tǒng)美股：受SEC和FINRA監(jiān)管，發(fā)行和交易均需遵守招股說明書等美國證券法規(guī)。

RobinhoodL2：發(fā)行主體位于立陶宛，持有MiCAR與當(dāng)?shù)亟鹑谂普眨蓺W盟監(jiān)管；牌照從美國體系切換到波羅的海轄區(qū)。

穩(wěn)定幣×股票（RWA）Tokens產(chǎn)業(yè)鏈總覽

（按環(huán)節(jié)->TAM->壁壘->代表公司，最后給出“雙強護城河”榜）1.產(chǎn)業(yè)鏈七大環(huán)節(jié)與TAM（2025數(shù)據(jù)/2030潛在）

以上公司同時具備：①多維收入曲線（商業(yè)模式護城河）+②難以快速復(fù)制的監(jiān)管/技術(shù)/資本護城河。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，穩(wěn)定幣≈?jǐn)?shù)字版短期國債基金；浮息不透明→發(fā)行人享“隱性鑄幣稅”。股票Tokens把 Netting→原子交割，極大降低交易成本(Coase定理)。跨日套利&24×7流動性削平“周末波動風(fēng)險”，期現(xiàn)基差趨窄。穩(wěn)定幣+Tokens股組合，為買方帶來負(fù)久期現(xiàn)金管理+β敞口+收益率層級。

商業(yè)模式設(shè)計可以帶來雙腿收入，浮息（可見利差）+Sequencer/Gas/做市（隱性）=毛利率>70%。Robinhood把返現(xiàn)-Boost-質(zhì)押串成“Prosumer→投資者”飛輪。穩(wěn)定幣×Tokens股票：下一條“現(xiàn)金流-數(shù)據(jù)流”雙輪驅(qū)動曲線

宏觀底層：兩條S-曲線正在同步加速

結(jié)算毛差（A）

Robinhood等平臺若自營L2，可把基差、Sequencer出塊費與做市返傭整合成約40–50個基點（bp）的綜合毛利。以每年100億美元成交額為基準(zhǔn)，這一層單獨就可能貢獻4–5億美元毛利——仍比歐盟CFD點差（80–120bp）便宜，對用戶具吸引力，對平臺卻是高利潤來源。

浮息與穩(wěn)定幣理財（B）

當(dāng)用戶持有Tokens化股票時，往往會在賬戶中留存5–10%的USDC等穩(wěn)定幣余額。平臺可將這些浮存資金投入逆回購或貨幣基金，賺取約5%的美國短端利率及管理費。若能沉淀100億美元USDCFloat，每年僅利息就可帶來約5億美元收入。

AI驅(qū)動的數(shù)據(jù)即服務(wù)（C）

AI-Copilot/Cortex將鏈上與鏈下行情、資金流、情緒等海量數(shù)據(jù)實時整合為投資信號，可向?qū)I(yè)用戶按訂閱或成交分成收費。按照2025–2032年AI資產(chǎn)管理SaaS年復(fù)合增長率26.9%計算，到2034年該細(xì)分市場或能達到217億美元規(guī)模。

DeFi組合費用（D）

Tokens化股票可以作為抵押品接入借貸、再質(zhì)押和結(jié)構(gòu)化收益協(xié)議，平臺與協(xié)議按10–30bp分潤。假設(shè)鏈上RWA總鎖倉（TVL）占DeFiTVL的5%，達到300億美元規(guī)模，即可貢獻數(shù)億美元級年手續(xù)費。

直接發(fā)行/上鏈IPO（E）

當(dāng)券商或Blockchain平臺扮演“主承銷+授權(quán)Sequencer”，可在一級發(fā)行階段收取包銷/撮合費與Sequencer鏈費。隨著全球資產(chǎn)Tokens化市場在2025–2032年預(yù)計18.3%的CAGR增長，發(fā)行手續(xù)費率雖下降，但基數(shù)急劇放大，成為中長期增量引擎。

企業(yè)行動自動化（F）

拆股、股息派發(fā)與回購可完全鏈上化，平臺按1–5bp收取服務(wù)費。以S&P500每年大約5%的股息率為例，若自動分發(fā)環(huán)節(jié)收取2bp手續(xù)費，年收入就可能達到數(shù)十億美元級別。護城河框架（“鐵三角”+“軟三鏈”）

增長具“非對稱”

交易成本理論（Coase），鏈上原子結(jié)算把協(xié)調(diào)成本降至極限市場-型組織占優(yōu)。

心理賬戶&前景理論（Kahneman/Tversky），Tokens股碎股+24×7強化“隨時可兌現(xiàn)”心理賬戶，降低損失厭惡，提升成交頻率。

商業(yè)模式畫布（Osterwalder）：關(guān)鍵資源在于合規(guī)牌照+鏈基建；價值主張：T+0+碎片+可編程；收入流：雙邊抽傭+浮息；渠道：錢包+API；客戶關(guān)系：AICopilot個性化。穩(wěn)定幣保值社交/尊重：隨時投資交流、展示自我實現(xiàn)：策略自動化、DIY資產(chǎn)組合。

穩(wěn)定幣×Tokens股×AI不只是一個新產(chǎn)品組合，而是一條將貨幣、資產(chǎn)與認(rèn)知決策同頻升級的演化路徑。在這條路徑上，平臺的終極護城河并非單一技術(shù)或牌照，而是——

“可驗證的系統(tǒng)信任+可編程的金融樂高+可學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)智能” 的復(fù)合疊加。

誰先把結(jié)算毛差+數(shù)據(jù)訂閱+浮息收益 三條現(xiàn)金流做厚，并通過AI把用戶從“交易者”轉(zhuǎn)化為“策略編排者”，誰就能在下一輪金融進化中占據(jù)高地。

Robinhood正把 RWATokens化+全天候交易+鏈上結(jié)算 三條趨勢合流為“下一代綜合投行”路徑。若執(zhí)行如期，新增衍生&L2費率、質(zhì)押收益可為ROA增厚3–4個百分點，并促使市場給予RH平臺化溢價，而非傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)倍數(shù)。

短期股價上沖反映樂觀預(yù)期；真?zhèn)芜€需觀測MiCAR細(xì)則、L2上線與交易深度。關(guān)注 2025Q4指引——若EUARPU不降反升、TokenTVL超$5億，將驗證“Tokens化≠點差蠶食”，多頭邏輯才能成立。寫在結(jié)尾：

TAM：穩(wěn)定幣$259B→$3.7T；RWA/股票Tokens$23B→$1T+。

高確定環(huán)節(jié)：托管發(fā)行、L2Sequencer、Reg-Tech；

雙強公司：上表10家占據(jù)最深法規(guī)+技術(shù)/網(wǎng)絡(luò)雙壕溝。

誰能把“浮息＋鏈費＋AI數(shù)據(jù)”三套現(xiàn)金流耦合，并獲得跨境合規(guī)綠燈，誰就握住下一個時代的門卡。

全文完。