作者：念青，ChainCatcher

近日，灰度推出專注于MakerDAO治理TokensMKR的信托基金GrayscaleMakerDAOTrust。消息公布后，MKR在一小時內上漲超過5%，突破 2100美元，近7日上漲14.7%。

GBTC自1月作為ETF上市后已累計流出超過38萬枚BTC，目前仍有232,792枚BTC。相比之下，貝萊德已經持有348,165枚BTC，早在5月就超越了灰度，富達持有176,656枚BTC，位居第三。

此外，據TheBlock統計的“灰度的GBTC和ETHE收益（預估）”數據顯示，灰度兩只基金的收入在2022年熊市期間陷入低谷，2023年8月底贏得SEC的訴訟后開始回升，但隨著GBTC、ETHE轉為ETF后，收入又開始下降。

“灰度效應”的直接推動力在于其溢價（每份GBTC的市場流通價值>內含Bitcoin的價值）的存在。

由于GBTC是美國少數受監管的產品之一，因此GBTC在當時很受機構投資者的歡迎。再加上灰度基金的二級市場鎖倉政策和無法在一級市場上贖回資產的規定，使得市場必須支付一定的風險溢價給投資者，灰度基金在當時的溢價率普遍偏高，平均資產溢價率能達到20%。因此，除了傳統機構，灰度的GBTC還吸引了一大批套利者。套利機器

當時GBTC持倉最多的機構分別為借貸公司BlockFi、加密對沖基金三箭資本和木頭姐的方舟投資（AKR）。

GBTC因為持續的高溢價，成為了眾多對沖基金套利的重要工具。而且，對沖基金等大型投資者有辦法以低于普通交易員的價格買入GBTC股票。灰度允許大型投資者可直接用BTC現貨兌換GBTC股票。

于是，這些套利者們購買BTC、存入灰度、在GBTC解鎖期結束后以更高的價格傾銷給二級市場的散戶和機構。此外，三箭資本長期以超低利率無抵押借入BTC轉化成GBTC，然后又抵押給同屬于DCG的借貸平臺Genesis，獲得流動性。

在2020-2021年牛市的高峰期間，GBTC股份價值超過了基礎Bitcoin的價值。但自2021年2月底開始，GBTC開始呈負溢價狀態。溢價消失之后，“灰度效應”隨即失效。

隨后，BlockFi、三箭資本紛紛破產，跌下神壇。灰度的GBTC也從牛市的加速器迅速成為了熊市期間的粉碎機。

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受連環爆雷的牽連，DCG帝國一度面臨史上最大困境：Genesis宣布破產重組；灰度最大信托GBTC折價超過40%，而SEC拒絕批準轉型ETF，灰度不斷嘗試要約收購市場GBTC并清算基金；CoinDesk傳出以兩億美金出售。現貨ETF核心推動者

2021年10月，灰度在一眾競爭者申請Bitcoin現貨ETF的壓力下，向SEC提交了將其GBTC轉換為Bitcoin現貨ETF的申請。隨后，這一決定被SEC多次推遲，最終在最后期限的2022年6月，這一申請最終被拒絕。當時灰度的CEOMichaelSonnenshein隨即發聲明表示要向SEC提出訴訟。同年10月，灰度正式向法院提交開庭的訴訟文件。

灰度在兩項陳述中指控SEC的裁決“武斷、反復無常”，甚至是在Bitcoin現貨ETF與期貨ETF之間造成“不公平的歧視”。

此時的灰度可謂正面臨“至暗時刻”，如果 GBTC無法轉換BitcoinETF，灰度將嘗試要約收購等方式返還部分投資者資金。

2023年1月，灰度提交下一份訴訟簡報，再次質疑SEC拒絕將GBTC轉為BitcoinETF的決定。

2023年8月底，灰度贏得訴訟。美國聯邦上訴法院裁批準灰度的審查請求，并撤銷SEC的命令，要求SEC必須審查Grayscale的ETF請求。

8月29日，灰度Bitcoin信托基金（GBTC）成交量創下2022年6月以來新高，GBTC股價當日上漲18%至近21美元。灰度勝訴也為整個頹廢的加密市場帶來一線生機，Bitcoin價格也飆升7%至近28,000美元。此外，灰度打贏官司更是為貝萊德、富達等巨頭的ETF申請鋪平道理。加速布局

美國監管的放行讓灰度轉危為安，但同時也引入了更有力的競爭對手。上文我們提到，1月11日以來，GBTC總資產凈值跌至138.7億美元，加密資管的格局因為傳統資管公司的進入已經發生了巨變。灰度不得不進行新布局，加速推出新的產品。

近三月，灰度就已經推出了6只新的加密信托。

除了今年推出的這幾只新的基金外，其他產品幾乎都是在2022年之前成立的。例如與Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized等其他加密投資產品相關的信托。此外，灰度也在積極招聘ETF產品高級助理，以支持灰度ETF業務的增長和發展。

據灰度官網顯示，目前灰度已推出21只加密信托和5只ETF產品，據Coinglass數據顯示，其總持倉金額約為213.5億美元。信托管理費一般為2.5%，ETF產品的費率在0.15%-2.5%之間。

除BTC外，灰度持有的其他資產一覽：

此外，灰度也在考慮美國之外的國際市場。今年4月，灰度披露，計劃將其加密基金產品擴展至歐洲地區。公司正在與當地合作伙伴召開會議，討論如何在歐洲地區推出灰度產品套件。在確定推出產品時，灰度將考慮投資者行為和當地法規的影響。

總體而言，ETF的推出讓深陷FTX事件影響的灰度轉危為安，也進一步推動整個加密市場上行。同時，對于灰度而言，其產品在費率方面仍存在改進空間，尤其是面臨一眾有力的競爭者，存在更多的挑戰。不過，近期MKR、SUI等Tokens的上漲，說明市場仍愿意為“灰度效應”買單。