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作者：ZachPandl，MichaelZhao，Grayscale；編譯：鄧通，金色財經(jīng)摘要
Ethereum網(wǎng)絡是市值和總鎖定價值方面領先的智能合約Blockchain[1]，它承載著豐富的應用程序，其中許多應用程序都提供自己的可投資Tokens。然而，Ethereum生態(tài)系統(tǒng)非常多樣化，每個Tokens都有獨特的基本面。
在研究更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)時，人們可能會關注那些表現(xiàn)出強大基本特征的Tokens。這些因素可能包括強大的用戶參與度、透明的價值創(chuàng)造機制和受控的供應增長。在Ethereum生態(tài)系統(tǒng)中，一些表現(xiàn)出這些特征的著名資產(chǎn)是與Decentralization金融應用程序相關的Tokens，如AAVE、MKR和UNI，以及與質(zhì)押應用程序相關的LDO。
Ethereum網(wǎng)絡的設計意味著平臺上的大多數(shù)活動都與其原生TokensEther(ETH)相關聯(lián)。因此，ETH的價值往往反映了Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的整體活動和增長。網(wǎng)絡使用量和Tokens價值之間的關系是Ethereum經(jīng)濟模型的一個顯著方面。
ETHbeta策略旨在使用替代Tokens模仿ETH的表現(xiàn)，與直接持有ETH相比，其表現(xiàn)不佳，正如我們在本分析中所示（圖4）。這是因為大多數(shù)替代Tokens都落后于ETH，只有少數(shù)Tokens超過它。另一種方法是分散投資于多個有前途的項目，而不是專注于單一的替代Tokens。
Ethereum的核心是一個基于Blockchain的平臺，使開發(fā)人員能夠構建和部署智能合約和Decentralization應用程序(dApp)。這一功能催生了一個涵蓋各個領域的豐富項目生態(tài)系統(tǒng)，包括Decentralization金融(DeFi)、非同質(zhì)化Tokens(NFT)和游戲。其中許多項目都發(fā)行了自己的Tokens，擴大了加密資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)。
然而，投資者必須意識到，Ethereum生態(tài)系統(tǒng)中的資產(chǎn)遠非統(tǒng)一。Tokens在用例、供應通脹、歷史波動性和價值累積機制方面可能存在很大差異。有些Tokens用作Decentralization自治組織(DAO)的治理Tokens，有些Tokens用作特定應用程序中的實用Tokens，還有一些Tokens用作現(xiàn)實世界資產(chǎn)的代表。探索ETH生態(tài)系統(tǒng)
雖然Ethereum生態(tài)系統(tǒng)包含數(shù)以萬計的Tokens[2]，但在本報告中，我們重點關注GrayscaleCryptoSectors中指定的一組重要資產(chǎn)——這是我們對數(shù)字資產(chǎn)和相關指數(shù)系列進行系統(tǒng)分類的框架。這些資產(chǎn)代表了Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的各個方面，從DeFi協(xié)議到第2層解決方案和基礎設施項目（圖1）[3]。
圖表1：Ethereum生態(tài)系統(tǒng)Tokens與灰度Crypto部門
圖3：今年迄今，一些著名的Ethereum生態(tài)系統(tǒng)Tokens表現(xiàn)不及ETH
Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的波動性和風險調(diào)整回報表明，與ETH相比，Tokens通常表現(xiàn)出更高的波動性，這反映了ETH作為更大、更成熟的資產(chǎn)的地位。因此，只有少數(shù)生態(tài)系統(tǒng)Tokens能夠實現(xiàn)比ETH本身更高的夏普比率[5]，這凸顯了在風險調(diào)整的基礎上超越生態(tài)系統(tǒng)基礎資產(chǎn)的挑戰(zhàn)。
Ethereum生態(tài)系統(tǒng)Tokens表現(xiàn)出多樣化的供應增長方式，與ETH的（主要）通貨緊縮模型[6]不同。新項目通常使用較高的初始通脹來促進采用和資助開發(fā)，而成熟項目可能會減少或固定供應計劃。一些Tokens實施自適應機制，根據(jù)使用情況或市場條件調(diào)整供應。這些通脹策略可以顯著影響Tokens的長期價值。如果需求增長不匹配，高通脹可能會抑制價格，而精心設計的時間表可以幫助支持可持續(xù)增長。Tokens供應增長模式通常反映了項目的成熟度和價值創(chuàng)造過程。
通過總鎖定價值(TVL)、每日活躍用戶、交易量和產(chǎn)生的費用等關鍵指標衡量的特定應用活動趨勢可以表明項目的吸引力和經(jīng)濟可行性。例如，DeFi協(xié)議中TVL的上升可能表明用戶信任度和資本效率的提高，而交易費用的增加可能表明對該服務的需求很高。然而，這些指標應該結合具體情況來解釋；第2層解決方案可能優(yōu)先考慮低費用和高交易量，而借貸平臺可能專注于TVL增長。此外，這些指標的趨勢可以揭示Ethereum生態(tài)系統(tǒng)特定領域的競爭動態(tài)。強大的鏈上指標并不總是與Tokens價格升值直接相關，正如在一些情況下所見，由于Tokens分發(fā)或市場情緒等因素，具有高TVL或費用產(chǎn)生的協(xié)議可能仍會經(jīng)歷令人失望的Tokens表現(xiàn)。性能比較
圖5：ETH表現(xiàn)領先平均水平和中位數(shù)
在評估已經(jīng)衰落或失敗的Ethereum生態(tài)系統(tǒng)Tokens項目時，不僅僅是當前的成功可以成為重要信息——換句話說，要控制幸存者偏差。例如，像Augur這樣曾經(jīng)流行的項目隨著時間的推移，使用率和相關性顯著下降。2017-2018年首次Tokens發(fā)行熱潮中的許多Tokens已經(jīng)完全失去了相關性。如果只考慮當前的主要參與者，我們可能會高估整體成功率、低估風險，并誤解項目成功或失敗背后的真正因素。
這種戰(zhàn)略方法旨在識別具有實際效用、不斷增長的用戶群和有效Tokens經(jīng)濟學的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能優(yōu)于簡單的籃子策略。然而，它需要持續(xù)的研究和定期的投資組合調(diào)整。結論
從我們對Ethereum生態(tài)系統(tǒng)資產(chǎn)的分析中，我們得出了幾個關鍵點。作為眾多dApp的平臺，Ethereum的原生TokensETH或許是參與整個生態(tài)系統(tǒng)增長的最簡單方式。Ethereum網(wǎng)絡是許多dApp的基礎架構，但ETH還具有幾個特定優(yōu)勢：供應增長低，尤其是合并后，這有利于長期保值；交易所交易產(chǎn)品的需求可能增加，正如最近的批準和發(fā)布所見；以及強大的網(wǎng)絡效應，因為Ethereum在智能合約平臺中的主導地位繼續(xù)吸引著開發(fā)者和用戶（有關更多詳細信息，請參閱我們的《Grayscale：Ethereum為何表現(xiàn)不佳？未來行情會怎么走？》報告）。
Ethereum生態(tài)系統(tǒng)充滿了創(chuàng)新項目，這些項目可能提供更多潛在的上升空間，同時也讓投資者面臨更多的潛在風險。其中包括徹底改變金融服務的DeFi協(xié)議、解決可擴展性的第2層解決方案以及支持更廣泛生態(tài)系統(tǒng)的基礎設施項目。多元化投資方法（例如投資一籃子資產(chǎn)，例如精選的頂級DeFiTokens）可以廣泛參與生態(tài)系統(tǒng)的增長，同時尋求降低某些項目特定風險；蛘撸谘芯康倪x擇性方法，根據(jù)項目的基本面、實用性和增長前景仔細選擇單個項目，盡管風險較高，但可能會產(chǎn)生更高的回報。
參考文獻
[1]截至2024年8月27日，Ethereum是按市值和總鎖定價值計算最大的智能合約平臺。來源：CoinGecko、DefiLlama
[2]https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/
[3]注：Ethereum(ETH)本身的市值約為3190億美元，使生態(tài)系統(tǒng)中的其他資產(chǎn)相形見絀。來源：Artemis、GrayscaleInvestments。截至2024年8月27日的數(shù)據(jù)。
[4]截至2024年8月27日，Shiba按市值排名第13位。來源：Artemis、GrayscaleInvestments
[5]夏普比率將投資的回報與其風險進行比較。夏普比率的分子是回報，分母是同一時期回報的標準差。
[6]https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum
[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021
[8]https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis
[9]https://defillama.com/protocol/aave#information
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