原文：NarrowBoom:TheMismatchofTokenSupplyandDemandintheCurrentCycle

作者：KevinKelly，DelphiDigital聯(lián)合創(chuàng)始人；編譯：陶朱，金色財(cái)經(jīng)

過(guò)去的共識(shí)是，BTC價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致ETH產(chǎn)生涓滴財(cái)富效應(yīng)，并最終蔓延至“山寨幣”的長(zhǎng)尾——這是一個(gè)常用來(lái)描述除兩大“主流”之外的所有其他加密資產(chǎn)的可愛(ài)術(shù)語(yǔ)。我們?cè)谏蟼€(gè)周期看到了這種動(dòng)態(tài)。當(dāng)BTC和ETH上漲時(shí)，其他一切也都上漲。

目前，主流Tokens（尤其是BTC）與市場(chǎng)其他部分的脫節(jié)程度比以往任何時(shí)候都大。盡管BTC過(guò)去12個(gè)月上漲了約130%，但我們還沒(méi)有看到許多人期待的“全面反彈”。

我們已經(jīng)看到了少數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異的Tokens——Solana、AI、memecoins——但大部分Crypto市場(chǎng)的表現(xiàn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。

分化是本輪周期的焦點(diǎn)，而且這種情況很可能會(huì)持續(xù)下去。

作為背景，在2017年周期中，Crypto總市值從約400億美元增長(zhǎng)至近7400億美元（約18倍）。“山寨幣”的市值從基本為零增長(zhǎng)至超過(guò)4000億美元——其中90%的增長(zhǎng)發(fā)生在2017年下半年。

在2020-2021年周期中，總市場(chǎng)從約2800億美元的基礎(chǔ)增長(zhǎng)至近2.8萬(wàn)億美元（約10倍），而“山寨幣”的市值從約700億美元飆升至1萬(wàn)億美元（約15倍）。

但在這個(gè)周期中，整個(gè)Crypto市場(chǎng)僅增長(zhǎng)了2倍——而“山寨幣”的市值增長(zhǎng)更少。即使在2024年3月市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí)，山寨幣總市值仍比2021年11月的前期高點(diǎn)低約2000億美元。

所有市場(chǎng)都只是供需的函數(shù)。過(guò)去幾年，Crypto市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，但新Tokens的總供應(yīng)量也隨之增長(zhǎng)，Crypto市場(chǎng)目前正遭受?chē)?yán)重的供應(yīng)失衡。

如今，新Tokens的供應(yīng)數(shù)量正以加密市場(chǎng)有史以來(lái)最快的速度增長(zhǎng)。DIYTokens發(fā)行平臺(tái)（如pump.fun）的興起引發(fā)了新Tokens發(fā)行量的激增，其中大部分是memecoin。

與上一個(gè)周期相比，另一個(gè)主要區(qū)別是加密信貸和貸款增長(zhǎng)乏力，而加密貸款助長(zhǎng)了我們?cè)?021年看到的購(gòu)買(mǎi)狂潮。在低利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷上升的背景下，加密貸款市場(chǎng)在2021-2022年達(dá)到頂峰。作為背景，Genesis的貸款賬簿在2022年第一季度達(dá)到峰值，約為150億美元，同比增長(zhǎng)62%（總貸款發(fā)放量在前一季度達(dá)到500億美元的峰值）。

然而，許多主要機(jī)構(gòu)貸方（例如BlockFi、Celsius、Voyager、Genesis）的倒閉阻礙了這些貸方所推動(dòng)的投機(jī)需求。盡管我們已經(jīng)開(kāi)始看到復(fù)蘇的跡象，隨著Coinbase的機(jī)構(gòu)融資業(yè)務(wù)等新進(jìn)入者的加入，但與幾年前相比，這一領(lǐng)域仍然不溫不火。此外，如今的高利率環(huán)境也降低了將資金轉(zhuǎn)移到波動(dòng)市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，尤其是當(dāng)另一種選擇是獲得現(xiàn)金或穩(wěn)定幣持有量的5%回報(bào)時(shí)。

隨著萬(wàn)能的美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息——市場(chǎng)一致預(yù)期——我們預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)情緒和信貸條件將有所改善，因?yàn)閷①Y本轉(zhuǎn)移到鏈上的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)將變得更加有利。較低的利率還可以重新點(diǎn)燃穩(wěn)定幣總市值的增長(zhǎng)，這是隨著鏈上活動(dòng)回升而需求上升的一個(gè)很好的指標(biāo)。

這可能會(huì)激發(fā)Crypto市場(chǎng)目前急需的需求。但這是否會(huì)成為許多人期待的“萬(wàn)物復(fù)蘇”的火花，還有待觀察。