撰文：Arain，ChainCatcher

Ethereum的價格重要嗎？

是的。就連Ethereum基金會成員JustinDrake在最新一期的AMA也認為「ETH的增值對于Ethereum的成功至關重要」。

但在本輪周期里，Ethereum的價格表現不如人意。根據Coingecko數據，最近一年，Bitcoin對美元漲逾116%，Ethereum對美元上漲44%，Solona對美元漲逾548%。在一個藍籌投資組合里，Ethereum的價格表現顯然是落后的。

明星項目缺席、價格的低迷，以及Ethereum殺手「Solona」耀眼的表現，令Ethereum在最近一年陷入輿論上的困境，時不時就有質疑聲冒出來。而針對Ethereum的這場口誅筆伐，在Bankless對話Multicoin的節目內容呈現出來時，進入白熱化階段。

在節目中，Bankless提到一組令人擔憂的數據：SOL/ETH在過去一年中的年增長率達到了300%，但ETH/BTC的比值在過去兩年內卻下跌了50%，市值相對于Bitcoin減少了一半。

這組數據使得Ethereum本輪周期中的滯后表現進一步被放大。在這檔談話節目中，Multicoin合伙人KyleSamani已將Ethereum今日的局面描述為「中年危機」。

有趣的是，盡管Bankless的主持人聲稱此時邀請Kyle談論Ethereum是最佳人選，但Multicoin從一開始就堅定看空Ethereum，并投資「Ethereum殺手」。曾經因押注名噪一時的「EOS」走紅，并堅持不肯承認錯誤，而如今投出的Solana或有機會與Ethereum一較高下。

現在問題來了，Ethereum價格進入滯脹，是否真的代表Ethereum有某種問題？Ethereum果真如Kyle所言，遭遇「中年危機」了嗎？橫盤，發生了什么？

「Ethereum不漲」這種描述是不準確的，特別是當Ethereum和自己比較的時候。根據Coingecko數據，2023年10月在3月12日之間，Ethereum的價格都處于上升趨勢，雖然不及Bitcoin的表現——再次觸達上一輪周期的高點，并再創新高。Ethereum在此期間最高至4070.6美元/枚，而歷史最高點為4878.26美元/美元。

這一期間，市場密集釋放關于Bitcoin現貨ETF、Ethereum現貨ETF的信息，SEC最終不負眾望，分別于2024年1月11日和2024年5月24日批準了Bitcoin現貨ETF和Ethereum現貨ETF。

或受現貨ETF獲批的消息影響，Bitcoin和Ethereum的價格在2023年10月就已經開始暴動，存在對利好提前消化的可能。

對于Ethereum來說，還有一點不同，即「Dancun（坎昆）升級」在此期間發生。該升級是Ethereum重大升級事件，是繼上海升級后對主鏈進行的再次升級，升級的目標是進一步改善性能和降低網絡費用等問題，最直觀的表現是EthereumLayer2網絡上的數字資產交易所需的Gas費用將顯著降低，降幅預期達到90%以上（結果看符合預期）。

坎昆升級于2024年3月13日完成，起止事件與Ethereum價格上漲時間區間基本重合，也就是說在坎昆升級升級后，Ethereum形成了這種「不漲」的現象，并且至今依然沒有出現反轉跡象。

在升級事件后，Ethereum現貨ETF和Ethereum現貨ETP陸續被SEC批準上市并開始交易——這也可以說是交易層面上的利好，Bitcoin在Bitcoin現貨ETF被批準后繼續上行并創下歷史新高，但這個劇本在Ethereum身上并未上演。

根據Sosovalue.xyz數據，自批準以來，美國Bitcoin現貨ETF累計凈流入約169億美元，而美國Ethereum現貨ETF累計凈流入為-5.6億美元。EthereumETF上市，并沒有促使資金流入，反而加劇了資金的流失，使得Ethereum的價格承壓。

Dune數據顯示，目前美國Ethereum現貨ETF資產管理規模（AUM）有64.7%的份額屬于Grayscale，而作為其相應的買方研究GrayscaleResearch，在今年5月的研究中稱美國Ethereum現貨ETF有助于提高ETH的需求及價格，但基于獲批時相應的估值較高，他們認為美國Ethereum現貨ETF獲批后價格上漲空間較小。

Ethereum價格走勢未體現美國Ethereum現貨ETF購買者的價格支撐作用，GrayscaleResearch在8月的研究報告中指出，造成Ethereum后續價格大幅下跌的原因有二：

一方面是永續期貨中的多頭倉位，美國現貨EthereumETP獲批令交易員加大了多頭倉位，然而多頭在下跌中被清算，加速了價格下跌；

另一方面可能是少數大型持有者的實際和預期拋售，例如包括做市商JumpCrypto、風險投資商Paradigm和GolemNetwork，GrayscaleResearch估計這三個實體手中當時約有15億美元的Ethereum，都有可能被拋售。

基于Ethereum8月未出現顯著反彈，GrayscaleResearch認為這在一定程度上反映了CME上市期貨和永續期貨的多頭倉位，且投機性持倉過剩。

「更根本的是，Ethereum網絡正在經歷重大轉型……Ethereum計劃通過將更多交易轉移到L2網絡來實現更大的擴展，這些Layer2網絡將定期結算到Layer1主網。這個策略正在奏效，今年EthereumL2蓬勃發展，索尼等大公司已宣布在Ethereum中建設項目。然而，這也導致主網的費用收入降低，進一步又對ETH的價值產生潛在影響。」GrayscaleResearch在9月3日發布的研究報告中寫道，并指出「Ethereum的擴容策略正在發生有效作用，當前市場對Ethereum的悲觀情緒是沒有根據的，但市場共識的轉變可能需要一些時間」。

換句話說，現在沒有反轉，是因為市場對Ethereum升級后的共識沒有達成轉變，其中很重要的一點是「主網費用收入降低」，這正是坎昆升級EIP-4844導致的實際結果，其預期的結果是擴容L2同時降低費用。前述Bankless對話Multicoin的節目，就是將Ethereum當前困境的矛頭指向此處。

那么，L2真的將Ethereum推向危險邊緣了嗎？爭議中的L2

Multicoin炮轟Ethereum的談話節目，主要針對的就是Layer2，KyleSamani提出「Layer2不屬于Ethereum，因為他們不為Ethereum價值捕獲做貢獻」，具體來說是EthereumLayer1將所有的MEV和執行外包給了Layer2，就好比Ethereum將自己的搖錢樹拱手讓給了其他人。

這一觀點基本上否定了Ethereum為升級所做的關鍵努力。

Layer2實際上是一種解決方案，而不是終極解決方案。回顧Ethereum在歷史幾次牛市中的表現，網絡擁堵時常為人詬病，其帶來的后果是用戶在牛市中經常感覺費用非常「昂貴」，甚至時而無法正常使用，市場常呼吁「ETH2.0」到來。

ETH2.0是Ethereum升級的長期計劃，Layer2是其中的一個部分，為解決Ethereum擴容而生——這就好比在一條公路上修了一條高架，緩解原先公路上擁堵的問題。

2023年4月13日完成的上海升級揭開了Layer2的序幕，上海升級的內容主要包括EVM對象格式的變化、信標鏈開發解除質押功能以及Layer2費用減免三個方面，且EthereumPOW的機制完全轉為POS。

在上海升級后，有大量被質押的ETH被贖回，同時也有新的參與者入場。

根據Dune數據，自上海升級以來，Ethereum質押累計凈流入量約1396萬個ETH，這體現了市場參與者對Ethereum質押的興趣。不過該升級事件在二級市場反響平平，上海升級完成當天Ethereum價格約為1920美元/枚，坎昆升級前序（Holesky測試網上線）時Ethereum價格為1652美元/枚，這可能受限于當時的市場環境，因為Bitcoin同期的價格表現類似。

2024年3月13日完成的坎昆升級則是Layer2的重中之重，最顯著的一點就是GAS費更低廉：花同樣的錢，此次升級后，可以享有更快的速度，更優的性能，支付更少的GAS費用。這與坎昆升級的核心EIP-4844有關，但這也是KyleSamani猛烈抨擊的一點。

Optimism團隊研究員、前Ethereum基金會研究員Protolambda曾撰文指出，Layer1是數據層，L2負責執行計算，Layer1為Rollup（Layer2是Rollup的其中一種解決方案）提供安全保障以及充當數據層角色。通過引入攜帶「blobdata」的交易類型新設計，可以讓基礎層更無壓力大地存放Layer2數據，且不影響數據可用性的安全性。

「blobdata」是EIP-4844引入一種新型交易，負責支付交易費，該種大型數據包暫時存在共識層，因而帶來Ethereum網絡以及Rollup費用的降低。

其中基金會研究員DankradFeist稱Ethereum正在建立一個最中立的金融平臺，Layer1是多個子領域的交匯點，大量有價值的活動將通過費用生成（假設L1的擴展足夠），否則還有別的選擇，例如ETH作為主要的交換媒介或將ETH用作抵押品，這也將是ETH后續上漲的主要邏輯。

「許多人認為，以rollup為中心的路線圖會削弱Ethereum的費用收入和MEV，最終rollups可能會成為寄生者。我認為這并不正確。最高價值的交易仍將在EthereumL1上發生，而rollups會通過為用戶提供大量交易空間來擴展整個生態系統。這種關系是共生的：Ethereum為rollups提供廉價的數據可用性，rollups則讓EthereumL1成為高價值交易的天然樞紐。」DankradFeist答復道。

Ethereum基金研究員AndersElowsson認為，當Ethereum促進可持續經濟活動時，ETH就會增值。

值得一提，擴展Layer1也在Ethereum的計劃范圍內，并且目前有了新的進展。至少從官方人員最新的發言透露出的訊息看，并沒有如KyleSamani在對話節目中所宣稱的那樣，將賭注全部壓在了以Rollup為中心的路線圖上，例如放棄擴展套件Layer1。

DankradFeist稱擴展Layer1執行是目標，與構建匯總并行，Layer1本身會擴展到當前容量的10-1000倍，Rollups將提供剩余部分達到世界規模。Ethereum基金研究員JustinDrake稱Ethereum基金會的長期可持續計劃是利用SNARK來擴展主網的EVM執行，在過去幾個月，Layer1EVM的SNARK化已經取得了巨大的進步，這會使得用戶和共識參與者的負擔會變得很輕，驗證者可以驗證低成本的SNARKs，而不必重新執行EVM交易。Ethereum歷史危機回顧

無論本次Ethereum遭遇的是真或假危機，Ethereum團隊解決問題的能力最為重要。

回溯幾次Ethereum遭遇的危機：

1、2016年「智能合約漏洞危機」，著名事件即「TheDAO智能合約漏洞」，該漏洞導致黑客攻擊，損失了價值數百萬美元的以太幣。

解決辦法：Ethereum社區決定進行硬分叉（EthereumClassic），以撤銷交易并恢復資金。這導致了Ethereum網絡分裂成兩個版本：Ethereum（Ethereum）和Ethereum經典（EthereumClassic）。

2、2017年開始至今，Ethereum網絡遭遇擁堵危機。隨著DApp（Decentralization應用）的興起，Ethereum網絡擁堵嚴重，交易費用飆升。

解決辦法：社區開始探索解決方案，這就有了ETH2.0的雛形，并引入分片技術（Sharding）和Layer2擴容方案，如Rollups和狀態通道（StateChannels）解決擁堵問題。

3、2018年至今，因EthereumPOW機制導致高能源消耗，引發環保組織和用戶的擔憂。這嚴格來說不算一次重大危機，但其促成的解決方案為Ethereum網絡帶來的影響是是重要的，因此被列出。

解決辦法：Ethereum謀求從工作量證明（PoW）到權益證明（PoS）的轉變，減少能耗。

遭遇危機的Ethereum，給了一些被稱為「Ethereum殺手」新公鏈歷史發展機遇，BNBChain、Cardano、Avalanche、Polkadot、EOS、Solana等，除了Solana是現在進行時，其余的或多或少曾在聲勢上與Ethereum抗衡。

在Layer2后，「Ethereum殺手」這條路上還在喊話的只剩下Solana，其背后最大的投資者和支持者之一是Multicoin。

從這個意義上說，Ethereum是成功的。