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原標題：BlackorWhite?
作者：ArthurHayes，BitMEX創始人；編譯：0xjs@金色財經
當被問及他在cn實施經濟制度的務實態度時，cn前國家領導人鄧小平曾說過這樣一句名言：“不管黑貓白貓，捉到老鼠就是好貓！
如果你曾經聽過卡瑪拉·哈里斯不使用提詞器演講，你就知道我在說什么。在“自由”、皮卡車和多力多滋玉米脆片的土地上，也有類似的詭辯。我想對美國治下的和平經濟體系中一種可塑的經濟“主義”發表我的看法。我將把特朗普粉絲、新當選的特朗普總統實施的當前政策稱為cn特色的美國資本主義。
統治美國治下和平的精英們并不關心經濟制度是資本主義、社會主義還是法西斯主義，而是關心實施的政策是否有助于他們保住權力。美國在19世紀初就不再是純粹的資本主義國家。資本主義意味著富人如果做出錯誤的決定就會賠錢。早在1913年美國聯聯儲成立時，這一點就被取締了。隨著私有化收益和社會化損失對國家產生影響，并在內陸居住的眾多可悲或下流的人與正直、可敬、老練的沿海精英之間造成了極端的階級分化，富蘭克林·羅斯福總統必須糾正路線，通過他的新政政策向窮人分發一些面包屑。當時，就像現在一樣，擴大政府對落后者的救濟并不是富有的所謂資本家所歡迎的政策。
鐘擺從極端社會主義（1944年，收入超過20萬美元的人的最高邊際稅率提高到94%）擺回到了始于1980年代里根時代的不受約束的公司社會主義。此后，央行印鈔的新自由主義經濟政策將錢發給金融服務業，希望財富從上到下涓滴而下，這種政策是2020年新冠疫情爆發前的現狀。特朗普總統通過引導他內心的羅斯福新政來應對危機；他直接向所有人發放了自新政以來最多的錢。2020年至2021年，美國印刷了現有美元總額的40%。特朗普開始了刺激支票派對，拜登總統在他的任期內繼續了受歡迎的施舍。在評估對政府資產負債表的影響時，2008年至2020年和2020年至2022年期間發生了一件奇怪的事情。
從2020年第二季度到2023年第一季度，特朗普總統和拜登總統逆勢而上。他們的財政部發行了債券，美聯儲用印刷的美元(QE)購買這些債券，但財政部沒有把債券發給有錢人，而是把支票郵寄給了所有人。窮人的銀行賬戶里有了真正的現金。顯然，摩根大通首席執行官杰米·戴蒙(JamieDimon)因政府轉移支付的交易費而獲得了分成……他就是美國的李嘉誠；你無法逃避向這個老家伙付錢。窮人之所以窮，是因為他們把所有的錢都花在商品和服務上，而這正是他們在這段時期所做的。隨著貨幣流通速度遠超1，經濟增長蓬勃發展。也就是說，1美元的債務創造了超過1美元的經濟活動。因此，神奇的是，美國債務與名義GDP之比下降了。
通貨膨脹肆虐，因為商品和服務的供應增長速度趕不上民眾通過政府債務融資的購買力增長速度。擁有政府債券的富人對這些民粹主義政策并不滿意。這些持有債券的富人遭受了1812年以來最糟糕的總回報率的打擊。富人派出了他們的白馬王子、美聯儲主席杰伊·鮑威爾進行反擊。他在2022年初開始加息以控制通脹，雖然大眾本來希望再來一輪刺激措施，但這樣的政策卻被禁止。美國財政部長耶倫(BadGurlYellen)介入，以消除美聯儲試圖收緊貨幣條件的影響。她通過將債務發行從長端（息票）轉移到短端（票據），耗盡了美聯儲的逆回購工具(RRP)。這提供了近2.5萬億美元的財政刺激，主要惠及自2002年9月至今持有金融資產的富人；資產市場因此而繁榮。與2008年后一樣，這些政府的慷慨援助并未產生任何實際經濟活動，美國債務與名義GDP之比又開始上升。
大多數人認為，斯科特·巴塞特（ScottBassett）將被特朗普選中接替耶倫擔任美國財政部長，他曾多次發表演講，講述如何“修復”美國。他的演講和專欄文章詳細介紹了如何實施特朗普的“美國優先”計劃，該計劃與cn的發展計劃（始于20世紀80年代鄧小平，一直延續至今）頗為相似。該計劃旨在通過提供政府稅收抵免和補貼來推動關鍵行業（造船、半導體工廠、汽車制造等）回流，從而提高名義GDP。符合條件的公司將獲得廉價的銀行融資。銀行將再次爭先恐后地向真正的公司提供貸款，因為它們的盈利能力由美國政府保證。隨著公司在美國境內擴張，它們必須雇用美國工人。普通美國人獲得更高薪的工作意味著更多的消費支出。如果特朗普限制從“糞坑國家”越境的戴著墨西哥草帽、吃貓狗、皮膚黝黑、骯臟的移民數量，其影響將會進一步放大。這些措施刺激了經濟活動，政府通過企業利潤和工資收入稅獲得資金。政府赤字必須保持較大才能為這些項目提供資金，財政部通過向銀行出售債券為政府提供資金。銀行現在可以重新調整資產負債表，因為美聯儲或立法者暫停了補充杠桿率。贏家是普通工人、生產“獲準”產品和服務的公司，以及美國政府，其債務與名義GDP之比下降。這是針對窮人的強化版量化寬松政策。
哇，聽起來不錯。誰會反對美國如此神奇的繁榮時代呢？
輸家是那些持有長期債券或儲蓄存款的人。這是因為這些工具的收益率將被有意控制在美國經濟的名義增長率以下。如果工資跟不上更高的通貨膨脹水平，人們也會蒙受損失。如果你還沒有注意到，加入工會又變得很酷了。4和40是新的口號。也就是說，在未來4年內，向工人支付40%以上的工資，即每年加薪10%，以繼續工作。
對于那些認為自己很富有的讀者，不要擔心。這里有一份關于購買什么的備忘單。這不是財務建議；我只是分享我對投資組合的管理。每次有法案通過并向獲批的行業發放資金時，請閱讀它，并購買這些垂直行業的股票。不要用法幣債券或銀行存款來儲蓄，而是購買黃金（嬰兒潮一代的金融抑制對沖）或Bitcoin（千禧一代的金融抑制對沖）。
顯然，我的投資組合的層次結構從Bitcoin開始，然后是其他Crypto和與Crypto相關的公司股權，然后是存放在金庫中的黃金，最后是stonks。我會在貨幣市場基金中保留少量骯臟的法幣來支付我的美國運通賬單。
我將用本文的剩余部分來解釋針對富人和窮人的量化寬松政策如何影響經濟增長和貨幣供應。然后，我將預測，免除銀行的補充杠桿率(SLR)將如何再次創造對窮人進行無限量化寬松的能力。在最后一部分，我將推出一個新指數來追蹤美國銀行信貸的供應，并展示當受到銀行信貸供應縮水時，Bitcoin的表現如何優于所有其他資產。貨幣供應量
我必須對ZoltanPozar的ExUnoPlures論文的質量表示極度欽佩。最近在馬爾代夫度過的長周末，我在沖浪、艾揚格瑜伽和肌筋膜按摩的間隙閱讀了他撰寫的全部文章。他的作品將在本文的其余部分中占據重要地位。
我將發布一系列假設的會計賬簿。T的左側是資產。T的右側是負債。藍色條目表示價值增加，紅色條目表示價值減少。
第一個例子關注的是美聯儲通過量化寬松購買債券如何影響貨幣供應量和經濟增長。當然，這個例子以及接下來的其余例子會有點愚蠢，以使其有趣和引人入勝。
想象一下，你是2023年3月美國地區銀行業危機期間的鮑威爾。為了發泄一下，鮑威爾前往紐約市帕克大道370號的網球俱樂部，與他的另一位百萬美元富翁金融伙伴打壁球。鮑威爾的朋友勃然大怒。
這位朋友，我們稱他為凱文，是一位脾氣暴躁的金融家，他說：“杰伊，我得賣掉漢普頓的房子。我把所有的錢都存入SignatureBank，顯然我沒有資格享受聯邦存款保險，因為我的余額超出了限額。你必須做點什么。你知道邦尼在夏天不得不在城里呆一天時會是什么樣子。她真是讓人無法忍受！
杰伊回應道：“別擔心，我懂你的意思。我將實施2萬億美元的量化寬松政策。將于周日晚上宣布。你知道美聯儲總是支持你的。沒有你的貢獻，誰知道美國會變成什么樣子。想象一下，如果唐納德·特朗普因為拜登在任期間不得不應對金融危機而重新掌權。我還記得特朗普在80年代初在Dorsia搶走了我的小妞，fuckthatguy。”
美聯儲制定了銀行定期融資計劃，與直接量化寬松不同，旨在解決銀行業危機。但請允許我在此發揮一些藝術自由，F在，讓我們來看看2萬億美元的量化寬松會對貨幣供應量產生什么影響。所有數字都將以數十億美元為單位。
1、就像第一個例子一樣，美聯儲通過使用儲備從貝萊德購買2,000美元的國債來進行量化寬松。
2、與第一個例子不同，財政部參與了資金流動。為了支付特朗普的刺激支票，政府必須通過發行國債來借錢。貝萊德購買的是國債而不是公司債券。摩根大通幫助貝萊德將其銀行存款轉換為美聯儲持有的儲備金，這些儲備金可用于購買國債。財政部在其國庫總賬戶(TGA)中收到美聯儲的存款，類似于支票賬戶。
3、財政部向所有人寄送刺激計劃，主要是向廣大的平民百姓寄送。這導致TGA余額縮水，而美聯儲持有的儲備金相應增加，這些儲備金成為平民在摩根大通銀行的存款。
4、平民就是平民，他們把所有的刺激都花在了新款福特F-150皮卡上。去他媽的電動汽車，這里是美國，所以他們都在大肆消費那些黑金。平民的銀行賬戶被扣除了，而福特的銀行賬戶被貸記了。
5、福特在銷售這些卡車時會做兩件事。首先，他們支付工人工資，銀行存款從福特賬戶轉移到普通工人賬戶。然后，福特去銀行貸款以增加產量；如你所見，貸款的發放會從接受者福特那里產生自己的存款，并增加貨幣供應量。最后，普通工人想去度假，并從銀行獲得個人貸款，鑒于經濟強勁和高薪工作，銀行很樂意提供這筆貸款。普通銀行貸款會創造額外的存款，就像福特借錢一樣。
6、存款或資金的期末余額為3,000美元。這比美聯儲最初通過量化寬松政策注入的2,000美元高出1,000美元。
從這個例子中可以看出，針對窮人的量化寬松刺激了經濟增長。財政部發放刺激措施鼓勵平民購買卡車。由于對商品的需求，福特能夠支付員工工資并申請貸款以增加產量。高薪工作的員工有資格獲得銀行信貸，使他們能夠消費更多。1美元的債務產生了超過1美元的經濟活動。這對政府來說是一個好結果。
我想更進一步討論一下銀行如何為財政部提供無限融資。
我們將從上面的第3步開始。
4、財政部正在發放新一輪刺激計劃。為了籌集資金，財政部拍賣債券，摩根大通作為一級交易商，用在美聯儲持有的儲備購買這些債券。出售債券會增加財政部在美聯儲的TGA余額。
5、與上一個例子一樣，財政部寄出的支票看起來像是平民在摩根大通的存款。
當財政部發行銀行系統購買的債券時，它會將美聯儲持有的對經濟沒有任何生產作用的儲備轉化為平民持有的存款，這些存款可用于購買東西并產生經濟活動。
再來一張T圖。當政府通過承諾為生產所需商品和服務的公司提供稅收減免和補貼來實施產業政策時，會發生什么情況？
在這個例子中，美國治下的和平正在耗盡他們受克林特·伊斯特伍德西部電影啟發在波斯灣進行的槍戰所需的子彈。政府通過了一項法案，承諾為子彈生產提供補貼。史密斯威森申請并獲得了向軍方供應彈藥的合同。史密斯威森無法生產足夠的子彈來履行合同，因此他們向摩根大通申請貸款建造新工廠。
1、摩根大通的信貸員接到政府合同后，滿懷信心地向史密斯威森公司貸款1,000美元。貸款行為憑空創造了1,000美元。
2、史密斯威森公司建造了工廠，為平民百姓創造了工資，這些工資最終變成了摩根大通的存款。摩根大通創造的錢變成了那些最有消費傾向的人的存款，也就是平民百姓。我已經講過平民百姓的消費習慣是如何創造經濟活動的。讓我們稍微改變一下這個例子。
3、財政部需要通過在拍賣會上發行1,000美元的新債券來為史密斯威森提供補貼。摩根大通出席拍賣會購買債券，但沒有任何儲備來購買債券。由于使用美聯儲貼現窗口不再有任何污點，摩根大通將其史密斯威森公司債券資產作為美聯儲儲備貸款的抵押品。這些儲備用于購買新發行的財政部債券。然后，財政部向史密斯威森支付補貼，這筆錢成為摩根大通的存款。
這個例子表明，美國政府如何利用產業政策，誘導摩根大通發放貸款，并將貸款所創造的資產作為抵押品，向美聯儲購買額外的美國國債。約束
看起來財政部、美聯儲和銀行操作著一臺神奇的賺錢機器，它可以完成以下一項或多項任務：
1、他們可以向富人注入金融資產，但不會引發任何實際經濟活動。
2、它們可以填滿窮人的銀行賬戶，而窮人往往將救濟金用于購買商品和服務，從而產生真正的經濟活動。
3、它們可以保證特定行業中特定參與者的盈利能力。這使得企業能夠利用銀行信貸進行擴張，從而產生實際的經濟活動。
是的，銀行無法創造無限量的貨幣，因為它們必須為所持有的每項債務資產撥備昂貴的股權。用專業術語來說，不同類型的資產都有風險加權資產費用。即使是所謂的“無風險”政府債券和央行儲備也會產生股權資本費用。這就是為什么在某個時候，銀行無法有意義地參與競標美國國債或發行公司貸款。
股權資本必須用于抵押貸款和其他類型的債務證券是有原因的。如果借款人破產，無論是政府還是公司，損失都需要有人承擔。鑒于銀行決定創造貨幣來借出或購買政府債券以獲取利潤，因此讓其股東承擔損失才是公平的。當損失超過銀行股權資本時，銀行就會倒閉。當銀行倒閉時，儲戶就會失去資金，這是很糟糕的。然而，從系統角度來看，更糟糕的是銀行無法繼續增加經濟中的信貸量。鑒于部分法定金融體系需要穩定的信貸發放才能生存，銀行倒閉可能會讓整個紙牌屋倒塌。記住——一個玩家的資產是另一個玩家的負債。
當銀行股權信用耗盡時，拯救系統的唯一方法是央行創造新的法定貨幣并將其兌換為銀行的負資產。想象一下SignatureBank只向現已解散的ThreeArrowsCapital(3AC)的SuZhu和KyleDavies放貸。Su和Kyle給了銀行一份虛假的資產負債表，歪曲了公司的健康狀況。然后，他們從基金中取出現金并將其交給他們的妻子，希望它能免于破產，而當基金破產時，銀行沒有什么可扣押的，貸款價值為零。這是虛構的；Su和Kyle是好人。他們永遠不會做我描述的那樣的事情;)。 Signature向美國參議院銀行委員會委員伊麗莎白·沃倫(ElizabethWarren)提供了大量競選捐款。利用他們的政治影響力，Signature說服參議員沃倫他們值得被拯救。參議員沃倫打電話給鮑威爾，告訴他美聯儲必須通過貼現窗口以面值將美元兌換為3AC債務。美聯儲按要求做了，Signature能夠將3AC債券換成新美元鈔票，銀行能夠承擔任何存款流出。同樣，這并沒有真正發生；這只是一個“愚蠢”的例子。但這個故事的寓意是，如果銀行自己不拿出足夠的股本，那么由于貨幣貶值，整個人口最終都會為此買單。
也許我的假設例子有一定道理；這是《海峽時報》最近的一則報道：
已破產的Crypto對沖基金三箭資本（3AC）聯合創始人朱蘇的妻子，盡管夫妻倆的其他一些資產被法院凍結，但仍成功以5100萬美元的價格出售了她在新加坡擁有的一棟豪宅。
回到現實。
假設政府想要創造無限量的銀行信貸。在這種情況下，他們必須改變規則，使國債和某些類型的“獲準”公司債務（可以是按類型劃分的，例如投資級債券，也可以是按行業劃分的，例如半導體公司發行的債務）免受所謂的補充杠桿率(SLR)的限制。
如果美國國債、央行儲備和/或經批準的公司債務證券不受SLR約束，銀行可以購買無限量的債務，而無需承擔任何昂貴的股權負擔。美聯儲有權給予豁免。他們從2020年4月到2021年3月就是這樣做的。如果你還記得的話，當時美國信貸市場陷入了停滯。美聯儲需要通過參加國債拍賣來讓銀行再次向美國政府放貸，因為政府即將推出價值數萬億美元的刺激計劃，而沒有稅收來支付；砻夥浅Ｓ行。這導致銀行購買了大量美國國債。缺點是，在鮑威爾將利率從0%提高到5%后，同樣的美國國債價格大幅下跌，并引發了2023年3月的區域銀行業危機。天下沒有免費的午餐。
銀行儲備水平也限制了銀行業在拍賣會上購買美國國債的意愿。當銀行覺得他們在美聯儲的儲備達到最低舒適儲備水平(LCLoR)時，它們將停止參與拍賣。你直到事后才知道LCLoR是多少。
這是來自同一演示文稿的另一張圖表。如你所見，對沖基金正在彌補不足。但對沖基金并不是真正的貨幣買家。他們正在進行套利交易，即購買廉價的現貨國債并做空國債期貨合約。交易的現金部分由回購市場融資；刭徥侵冈谝欢〞r間內以一定利率將資產（國庫券）兌換成現金。回購市場對使用國債作為抵押品的隔夜融資的定價基于可用的商業銀行資產負債表金額。隨著資產負債表容量的減少，回購利率上升。如果國債融資成本上升，對沖基金只能在價格相對于期貨價格下跌時購買更多國債。這最終意味著拍賣國債的價格必須下降，收益率上升。這不是財政部希望發生的情況，因為它需要以越來越便宜的價格發行更多債務。
由于監管限制，銀行無法購買足夠的美國國債，也無法為對沖基金以可承受的價格購買美國國債提供資金。這就是美聯儲必須再次免除銀行的SLR的原因。它提高了國債市場的流動性，并允許無限的量化寬松，這些量化寬松可以針對美國經濟的生產部分。
如果你不確定財政部和美聯儲是否已經了解到銀行監管放松的必要性，TBAC在同一演示文稿的第29頁幻燈片中明確說明了需要做什么：
追蹤數字
我創建了一個自定義的Bloomie指數，它是儲備金和其他存款和負債的組合
然而，更重要的是，當一項資產受到銀行信貸供應縮水時，其表現如何。Bitcoin（白色）、標準普爾500指數（金色）和黃金（綠色）均已除以我的銀行信貸指數。這些值的指數為100，如你所見，Bitcoin表現突出，自2020年以來上漲了400%以上。如果你只能做一件事來對抗法定貨幣貶值，那就是Bitcoin。你無法與數學爭論。前進之路
特朗普和他的貨幣副手們已經非常明確地表示，他們將推行削弱美元的政策，并為美國工業的回流提供必要的資金。鑒于共和黨將在未來兩年控制所有三個政府部門，他們可以在不遭到民主黨任何有效反對的情況下通過特朗普的整個經濟計劃。請注意，我相信民主黨人會加入印鈔黨，因為哪個政客能拒絕向選民發放免費的東西呢？
某個時候，美聯儲會認輸，至少免除美國國債和央行儲備的SLR負擔。到那時，無限量化寬松的道路將暢通無阻。
立法產業政策和SLR豁免的結合將導致銀行信貸大量涌入。我已經展示了此類政策的貨幣流通速度遠高于美聯儲監管下針對富人的傳統量化寬松政策。因此，我們可以預期，Bitcoin和Crypto的表現將與2020年3月至2021年11月的表現一樣好，甚至更好。真正的問題是，將創造多少信貸？
新冠刺激計劃注入了約4萬億美元的信貸。這一事件將更為嚴重。僅國防和醫療保健支出的增長速度就超過了名義GDP。隨著美國增加國防開支以應對向多極地緣政治環境的轉變，它們將繼續快速增長。65歲以上的人占美國人口的比例將在2030年達到峰值，這意味著從現在到那時，醫療保健支出增長將加速。沒有政客可以削減國防開支和醫療保健，因為消減的話他們將很快被選下臺。這一切意味著，財政部將忙于一個季度又一個季度地向市場注入大量債務，以維持運轉。我之前展示了量化寬松與財政部借款相結合如何使貨幣流通速度大于1。這種赤字支出將提高美國的名義增長潛力。
說到將美國企業重新遷回國內，實現這一目標的成本也將達到數萬億美元。自2001年允許cn加入世界貿易組織以來，美國自愿將其制造業基地移交給cn。在不到三十年的時間里，cn已成為世界工廠，以最低的價格生產出最優質的產品。即使是那些想將供應鏈從cn轉移到所謂更便宜的國家的公司也意識到，cn東部沿海地區如此多的供應商的整合是如此深入和有效，以至于即使越南的每小時工資低得多，這些公司仍然需要從cn進口中間零件來生產成品？偠灾，將供應鏈重新調整到美國將是一項艱巨的任務，如果必須出于政治權宜之計而這樣做，那么成本將非常高昂。我說的是，必須提供高個位數到低兩位數萬億美元（即約6-14萬億美元）的廉價銀行融資，才能將生產能力從cn轉移到美國。
花費了4萬億美元才將債務與名義GDP之比從132%降至115%。假設美國進一步將其降至70%，即2008年9月的水平。僅使用線性外推法就相當于必須創造10.5萬億美元的信貸才能實現這一去杠桿化。
這就是Bitcoin達到100萬美元的原因，因為價格是在邊際上設定的。隨著Bitcoin自由交易供應的減少，歷史上最法定的貨幣將不僅從美國人那里，而且從cn人、日本人和西歐人那里追逐避風港。多多投資，多多留存。
如果你懷疑我對量化寬松對窮人影響的分析，只要讀一讀過去三十年的cn經濟史，你就會明白為什么我把美國治下的新的經濟體系稱為“cn特色的美國資本主義”。
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