本周二，隔夜“特朗普交易”的逆轉(zhuǎn)趨勢波及到Bitcoin市場。Bitcoin價格一度沖高至約99,000美元后迅速回落至93,000美元以下，最大跌幅超6%。這是由于有關(guān)以色列和黎巴嫩有望達(dá)成停火協(xié)議的傳聞引發(fā)市場震動。不僅Bitcoin，黃金和原油價格也應(yīng)聲大幅下挫。

Bitcoin由于近一個月增長表現(xiàn)（40%+），讓其投資者的風(fēng)險敏感性也被放大，這40%的收益是個開始，還是結(jié)束？筆者認(rèn)為這是一個單點事件的短期影響，外部宏觀條件長期不變，流動性或不會允許這個周期戛然而止。流動性是風(fēng)險資產(chǎn)的“因”

從宏觀來看，2024年9月18日，美聯(lián)儲自2020年以來首次降息50個基點至4.75%-5.00%，結(jié)束了525個基點的加息周期。正如同《億萬》里BobbyAxelrod說的“權(quán)力并不是一切，但沒有權(quán)力你就什么都不是。”美聯(lián)儲對于Bitcoin的影響致使Bitcoin在流動性泛濫和對沖通脹需求之間尋找平衡點。Bitcoin作為兼具美股擴(kuò)大器和對沖通脹的工具，降息釋放流動性為風(fēng)險資產(chǎn)注入了更廣闊的空間。而潛在的經(jīng)濟(jì)波動和政策不確定性，則使Bitcoin等加密資產(chǎn)成為“對沖現(xiàn)實世界風(fēng)險”的選擇。

機(jī)構(gòu)：已超5%關(guān)鍵閾值

在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，Bitcoin也受到了機(jī)構(gòu)流動性的青睞。自2024年1月Bitcoin現(xiàn)貨ETF通道開放以來，根據(jù)歐科云鏈研究院11月21日的統(tǒng)計，全球Bitcoin現(xiàn)貨ETF已占Bitcoin全部供應(yīng)量的5.63%。5%的持股比例在金融行業(yè)通常是一個關(guān)鍵閾值，例如在美國證券交易委員會（SEC）規(guī)定中，持股超過5%的股東需要向SEC報告。

泡沫先行，如何對沖牛奶漲價？

流動性利好隨著一件件事件的推波助瀾也被市場質(zhì)疑是否過剩，從“特朗普交易”變成“特朗普泡沫”。《TheGreatStagnation》的作者TylerCowen認(rèn)為，泡沫有利于資本集中投入新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新項目，會提升市場對高風(fēng)險的早期項目接受度，從而激勵企業(yè)家和投資者大膽冒險和創(chuàng)新。正如1990年代的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”在2000年破裂后留下的基建——光纖網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)，為互聯(lián)網(wǎng)+時代奠定了基礎(chǔ)。在特朗普政府支出（刺激經(jīng)濟(jì)政策）時間線明確后，倘若政府支出較為激進(jìn)，市場流動性過剩有“泡沫”之嫌，加密市場也會因流動性的“哄抬”，讓“價值追趕價格”。

更需注意的是，筆者在對于Bitcoin的資產(chǎn)定性上，曾提出Bitcoin即是美股放大器，又承擔(dān)了對沖現(xiàn)實世界風(fēng)險功能，這讓Bitcoin在流動性和對沖通脹的博弈中搖擺。以國民感知最多的物價來說，從2019年到2024年，美國牛奶的平均價格從約2.58美元/加侖上漲到3.86美元/加侖，漲幅約為49.22%。在這一時期，Bitcoin漲幅約為1025%，黃金漲幅約為73%，略超過風(fēng)險資產(chǎn)美股代表指數(shù)標(biāo)普500（約40%）。

甚至一些國家也選擇投資于Bitcoin以保護(hù)財富免受通脹侵蝕。例如薩爾瓦多、中非共和國通過采用Bitcoin作為法定貨幣、不丹MiningBitcoin，試圖利用其稀缺性和去中心化特點來抵御通脹風(fēng)險。

在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，無論短期波動如何，Bitcoin固定2100萬枚的稀缺性、去中心化和全球流動性始終不變。而其邁向價值存儲角色的過程正因機(jī)構(gòu)和上市公司爭相配置而被加速推動。這場始于密碼朋克的金融實驗，終將在現(xiàn)實世界中找到它的落腳點。

注1:該資金量測算方式：

a.政府基金和養(yǎng)老基金選取目前允許投資Bitcoin的國家、州地區(qū)，并選擇2%作為投資比例，以及各國家和地區(qū)不同的的CAGR作為下一年的增長率，例如美國為8.9%，英國為4.22%，北歐國家平均為3%。

b.上市公司戰(zhàn)略儲備資金以全球主要股市（美國、德國、日本、英國、南韓、香港、新加坡、印度、巴西、澳洲、加拿大、臺灣）的現(xiàn)金資產(chǎn)（市值乘以5%，微軟該比例為9.5%）進(jìn)行測算，并乘以成長系數(shù)（經(jīng)計算，過去十年全球股市CAGR為9.68%）以及乘以投資比例10%進(jìn)行測算。

c.私營公司按照現(xiàn)在已披露的對公開上市公司的比重90%進(jìn)行同步計算。d.財富管理行業(yè)根據(jù)摩根斯坦利、Capgemini、埃森哲等調(diào)查報告，高凈值人群中已有71%進(jìn)行了對Bitcoin的投資，選取剩余待投資的高凈值人群財富規(guī)模乘以成長系數(shù)4.5%再乘以投資比例5%進(jìn)行測算。