作者：Zach·Pandl、Michael·Zhao，GrayscaleRresearch；編譯：0xjs@金色財(cái)經(jīng)要點(diǎn)：

● 從歷史角度看，Crypto呈現(xiàn)出明顯的四年周期，歷經(jīng)連續(xù)的價(jià)格漲跌階段。灰度研究認(rèn)為，投資者可監(jiān)測(cè)多種基于Blockchain的指標(biāo)及其他衡量標(biāo)準(zhǔn)，以追蹤加密周期，為風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供依據(jù)。

● Crypto正發(fā)展為成熟資產(chǎn)類別：新的Bitcoin和以太幣現(xiàn)貨ETP拓展了市場(chǎng)準(zhǔn)入，即將上任的美國(guó)國(guó)會(huì)可能為行業(yè)帶來更明晰的監(jiān)管。鑒于上述因素，Crypto或許終將突破早期市場(chǎng)特征顯著的四年周期循環(huán)。

● 盡管如此，灰度研究判定當(dāng)前指標(biāo)組合契合周期的中期階段。只要基本面穩(wěn)固，如應(yīng)用普及與宏觀市場(chǎng)大環(huán)境向好，牛市有望延續(xù)至2025年及往后。

與眾多實(shí)物商品類似，Bitcoin價(jià)格并非遵循嚴(yán)格“隨機(jī)漫步”模式。實(shí)則，其價(jià)格存在統(tǒng)計(jì)動(dòng)量跡象：漲了易續(xù)漲，跌了常連跌。從更長(zhǎng)時(shí)間跨度審視，Bitcoin此消彼長(zhǎng)的周期圍繞歷史上升趨勢(shì)線波動(dòng)（圖1）。

圖1：Bitcoin價(jià)格呈圍繞上升趨勢(shì)的周期性波動(dòng)特征

圖3：Bitcoin價(jià)格歷史的四個(gè)獨(dú)特周期

圖5：過去一年Bitcoin流通量活躍度不足60%

除了Bitcoin的其他Crypto

加密市場(chǎng)遠(yuǎn)超Bitcoin范疇，行業(yè)其他領(lǐng)域信號(hào)也可指引市場(chǎng)周期態(tài)勢(shì)。鑒于Bitcoin與其他加密資產(chǎn)相對(duì)表現(xiàn)，未來一年此類指標(biāo)尤為關(guān)鍵。近兩輪市場(chǎng)周期，Bitcoin主導(dǎo)地位（占加密市場(chǎng)總市值份額）于牛市兩年左右登頂（圖7）。近期其主導(dǎo)性回落，恰逢本輪市場(chǎng)周期兩年節(jié)點(diǎn)。若此趨勢(shì)延續(xù)，投資者應(yīng)綜合更多指標(biāo)判斷加密估值是否逼近周期高點(diǎn)。

圖7：Bitcoin主導(dǎo)地位于前兩輪周期第三年開始下降

圖9：近期清算前山寨幣未平倉合約量處于高位

接著奏樂

自2009年Bitcoin誕生，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)已大踏步發(fā)展，本輪加密牛市多方面異于往昔。關(guān)鍵在于，美國(guó)市場(chǎng)Bitcoin和以太幣現(xiàn)貨ETP獲批引入367億美元凈資金流入，推動(dòng)其融入傳統(tǒng)投資組合。并且，美國(guó)近期選舉有望提升市場(chǎng)監(jiān)管透明度，穩(wěn)固數(shù)字資產(chǎn)于全球最大經(jīng)濟(jì)體地位，此變革意義深遠(yuǎn)，往昔加密資產(chǎn)類長(zhǎng)期前景屢遭質(zhì)疑。故而，Bitcoin及其他加密資產(chǎn)估值未必重蹈早期四年周期覆轍。

與此同時(shí)，Bitcoin等加密資產(chǎn)類同數(shù)字商品，價(jià)格或具動(dòng)量特性。因此，分析鏈上指標(biāo)與山寨幣持倉數(shù)據(jù)，可為投資者風(fēng)險(xiǎn)管理決策添磚加瓦。

灰度研究判定當(dāng)前指標(biāo)組合契合加密市場(chǎng)周期中期：MVRV比率高于周期低點(diǎn)，距前期市場(chǎng)頂部尚遠(yuǎn)。只要基本面穩(wěn)固，如應(yīng)用普及與宏觀環(huán)境向好，加密牛市沒有理由不延續(xù)至2025年及之后。