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作者：@Web3_Mario
摘要：最近幾天Crypto市場(chǎng)經(jīng)歷了一波較大幅度的修正，市場(chǎng)中咨詢很亂，再加上連續(xù)疊加幣圈巨額黑客攻擊的利空，對(duì)于短期內(nèi)如何理解最近的市場(chǎng)走勢(shì)帶來(lái)了難度。對(duì)此筆者有些觀點(diǎn)，希望與諸君分享與探討，我認(rèn)為當(dāng)前Crypto市場(chǎng)出現(xiàn)回撤的主要原因有二，其一從微觀角度來(lái)看，接連發(fā)生的黑客攻擊事件，引發(fā)了傳統(tǒng)資金的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒加溫。其二從宏觀上講，DeepSeek開(kāi)源周進(jìn)一步戳破美國(guó)AI泡沫，疊加川普政府實(shí)際政策推進(jìn)方向，一方面引爆了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)滯漲的擔(dān)憂，另一方面開(kāi)啟了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重估。微觀層面：連續(xù)發(fā)生的巨量資金損失，引發(fā)了傳統(tǒng)資金對(duì)Crypto短期走勢(shì)的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒加溫
相信大家對(duì)上周發(fā)生的Bybit以及最近發(fā)生的Infini被盜事件還記憶猶新，相關(guān)討論已經(jīng)有很多了，在這里就不再贅述。在這里稍微展開(kāi)聊一下被盜資金相對(duì)于這兩家公司的影響以及對(duì)行業(yè)的影響如何。首先對(duì)于Bybit來(lái)說(shuō)，15億美金的金額雖然按照規(guī)模來(lái)講，大致相當(dāng)于其一年左右的凈利潤(rùn)，但這對(duì)于一家處在擴(kuò)張階段的公司來(lái)說(shuō)，絕對(duì)不是一個(gè)小數(shù)目，通常情況下，企業(yè)保持3個(gè)月到一年的現(xiàn)金儲(chǔ)備是足夠的，考慮到交易所業(yè)務(wù)屬于高現(xiàn)金流行業(yè)，因此其現(xiàn)金儲(chǔ)備很可能更接近左側(cè)水平，那么我們看一下Coinbase2024年財(cái)報(bào)，可以大致得出一些初步的判斷。2024年Coinbase全年?duì)I收較去年增長(zhǎng)了一倍多，達(dá)65.64億美元，凈利潤(rùn)為26億美元，而在支出方面，2024年總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為43億美元。
那么參考Coinbase披露的數(shù)據(jù)，再結(jié)合Bybit目前所處在擴(kuò)張階段，支出控制會(huì)更激進(jìn)一些，預(yù)估Bybit現(xiàn)金流儲(chǔ)備基本上在7到10億美金是比較合適的。那么15億的用戶資金損失，顯然光靠自有資金是無(wú)法墊付的，這時(shí)候就需要資金拆借、股權(quán)融資或者股東注資等方法來(lái)度過(guò)這個(gè)危機(jī)，但無(wú)論哪種模式，考慮到對(duì)2025年Crypto市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力的隱憂，由此產(chǎn)生的資金成本恐怕不小，顯然也會(huì)給未來(lái)企業(yè)擴(kuò)張帶來(lái)一定的負(fù)擔(dān)。
當(dāng)然今天看到消息，該攻擊核心漏洞在Safe而非Bybit自身，那么或許有一定激勵(lì)挽回一些損失，但是困擾加密行業(yè)的很重要的因素就是法律框架不完善，因此相關(guān)的訴訟流程一定是冗長(zhǎng)而且耗費(fèi)資金的。想要追回?fù)p失恐怕不會(huì)是件容易的事。至于Infini，顯然5000萬(wàn)美金的損失對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是不可承擔(dān)之重，但是貌似創(chuàng)始人實(shí)力雄厚，靠注資渡過(guò)難關(guān)也的確難得。
而這兩個(gè)連續(xù)發(fā)生的大額損失對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣了高風(fēng)險(xiǎn)的幣圈交易者來(lái)說(shuō)似乎已經(jīng)見(jiàn)怪不怪，但是顯然動(dòng)搖了傳統(tǒng)資金的信任，具體從BTCETF的資金流情況可以看出，自21日的攻擊顯然引發(fā)了資金的放量流出，這代表了該事件對(duì)傳統(tǒng)投資者的影響恐怕是負(fù)面的，如果造成的擔(dān)憂聚焦在會(huì)否阻礙監(jiān)管友好的法律框架的制定進(jìn)程，那么茲事重大。因此可以說(shuō)被盜事件在微觀上，是引發(fā)本輪回調(diào)的導(dǎo)火索。
1. DeepSeek會(huì)如何進(jìn)一步?jīng)_擊AI賽道。
2. 美國(guó)主權(quán)基金的推進(jìn)情況。
3. 關(guān)稅政策及地緣沖突對(duì)通脹的影響。
其中筆者認(rèn)為短期內(nèi)影響最為顯著的是第一點(diǎn)，對(duì)科技感興趣的小伙伴可能會(huì)知道，DeepSeek的開(kāi)源周，眾多成果極其震撼，但都指向了一點(diǎn)，AI對(duì)算力的需求大大降低。這就讓美國(guó)過(guò)去的加息周期內(nèi)，股市還可以保持穩(wěn)定的原因在于AI賽道巨大的敘事，以及美國(guó)對(duì)AI賽道的上下游的壟斷性。市場(chǎng)給予美國(guó)AI板塊相關(guān)股以極高的估值，自然對(duì)美國(guó)以AI驅(qū)動(dòng)的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抱有樂(lè)觀的態(tài)度，然而這一切將被DeepSeek扭轉(zhuǎn)，而DeepSeek最大的沖擊在于兩方面，一方面是在于成本側(cè)，即極大的降低了對(duì)算力的要求，這就導(dǎo)致了上游以英偉達(dá)為代表的算力提供商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大幅拉回。二方面是通過(guò)開(kāi)源手段打破了美國(guó)對(duì)AI下游算法的壟斷性，進(jìn)而打壓了以O(shè)penAI為代表的算法提供商的估值。而且這種沖擊才剛剛開(kāi)始，還要看美國(guó)AI屆時(shí)如何應(yīng)對(duì)，但短期內(nèi)已經(jīng)顯現(xiàn)出美國(guó)AI股估值拉回以及中國(guó)科技股估值回歸。
目前根據(jù)美國(guó)新財(cái)長(zhǎng)貝森特的講法，似乎是希望重新定價(jià)美國(guó)黃金儲(chǔ)備，以此為主權(quán)基金提供7500億美元的流動(dòng)性，這背后的原因在于根據(jù)美國(guó)法典第31卷第5117條，美國(guó)政府目前的8,133公噸黃金法定價(jià)值仍為42.22美元/盎司，如果按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格2,920美元/盎司計(jì)算，美國(guó)政府就有7500億美元的未實(shí)現(xiàn)回報(bào)。所以通過(guò)修改法律就可以獲得額外的流動(dòng)性，這不得不說(shuō)是一種高明的做法，但是若獲得通過(guò)的話，用于投資或緩解債務(wù)壓力等用到的美元?jiǎng)荼厥怯蓲伿埸S金換來(lái)的，那么對(duì)于黃金走勢(shì)勢(shì)必也會(huì)造成影響。
至于說(shuō)投資什么，筆者認(rèn)為大概率還是會(huì)圍繞產(chǎn)能回流美國(guó)這目的來(lái)開(kāi)展，因此對(duì)于Bitcoin的影響恐怕有限，在之前的文章，筆者已經(jīng)分析了短中期內(nèi)Bitcoin相對(duì)于美國(guó)的價(jià)值，是成為經(jīng)濟(jì)兜底的一個(gè)標(biāo)的，這是建立在美國(guó)在這一資產(chǎn)上有足夠的定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)上。但短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯衰退，因此這并不是川普政策的主軸，而是一個(gè)度過(guò)改革陣痛期的重要工具。
最后就是關(guān)稅方面，關(guān)稅隱憂事實(shí)上得到了很好的換進(jìn)，目前看來(lái)，關(guān)稅政策更多的是川普談判的一個(gè)籌碼，而非必要選擇，這一點(diǎn)從對(duì)華關(guān)稅的征收比例上就可以看出，川普還是比較克制的，這自然是考慮了高關(guān)稅對(duì)內(nèi)部通脹的影響。下一步筆者比較感興趣的是對(duì)歐關(guān)稅，以及美國(guó)憑此可以換的什么回報(bào)，當(dāng)然筆者對(duì)歐盟重建獨(dú)立性的進(jìn)程表示擔(dān)憂，收割歐洲以回復(fù)自身實(shí)力，是美國(guó)參與這場(chǎng)大國(guó)博弈的第一步。至于通脹風(fēng)險(xiǎn)，目前CPI雖然連續(xù)數(shù)月增長(zhǎng)，但考慮到整體還是處在可控水平，加之川普關(guān)稅政策的緩和性，目下風(fēng)險(xiǎn)似乎并不大。
最后就來(lái)談?wù)劽涝邉?shì)，這是一個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題，需要持續(xù)觀察，事實(shí)上，關(guān)于川普新任期下，美元走勢(shì)強(qiáng)弱的爭(zhēng)論是持續(xù)的，這里有一些關(guān)鍵人物的發(fā)言都顯著影響了市場(chǎng)，例如特朗普最新任命的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)、現(xiàn)白宮經(jīng)濟(jì)智囊團(tuán)首席斯蒂芬·米蘭就表示，美國(guó)需要一個(gè)弱勢(shì)美元以提振出口，促進(jìn)內(nèi)部再工業(yè)化。而在對(duì)市場(chǎng)造成恐慌后，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特與2月7日接受訪問(wèn)時(shí)則出面安撫市場(chǎng)，表示目前美國(guó)會(huì)繼續(xù)“強(qiáng)勢(shì)美元”政策，只不過(guò)人民幣有點(diǎn)過(guò)于低估。
事實(shí)上這是一個(gè)很有趣的事情，我們來(lái)看下強(qiáng)弱勢(shì)美元對(duì)于美國(guó)的影響是什么？首先強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)有兩個(gè)主要影響，首先對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格方面。隨著美元升值，美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)將表現(xiàn)的更好，對(duì)美國(guó)政府而言主要有利于美債、全球性企業(yè)的美股等，即提高了市場(chǎng)購(gòu)買美債的積極性。其次在產(chǎn)業(yè)方面，美元購(gòu)買力變強(qiáng)，對(duì)于美國(guó)全球性企業(yè)降本有利，但打壓了本國(guó)工業(yè)品在國(guó)際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于內(nèi)部工業(yè)化。而弱勢(shì)美元的影響則正相反。考慮到川普整體的政策構(gòu)想，是建立在通過(guò)產(chǎn)業(yè)回流，提升產(chǎn)能，進(jìn)而提升大國(guó)博弈的競(jìng)爭(zhēng)力。那么似乎弱勢(shì)美元政策才是正解。但這里有個(gè)問(wèn)題，弱勢(shì)美元會(huì)導(dǎo)致美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)貶值，考慮到目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性，以及融資壓力，過(guò)快的弱勢(shì)美元政策，會(huì)導(dǎo)致美國(guó)無(wú)法度過(guò)改革帶來(lái)的陣痛期。
這里有個(gè)代表性的事件來(lái)說(shuō)明這種壓力，在2月25日巴菲特的股東年度信函中，則別指出了對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字問(wèn)題的不滿，而這顯然加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂。我們知道巴菲特在最近很長(zhǎng)一段時(shí)間的配資策略是選擇出清美國(guó)高估的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，換取更多的現(xiàn)金儲(chǔ)備配置美國(guó)短期國(guó)債，同時(shí)搭配一些日本五大商社的配置，不過(guò)這顯然也是利差套利的一種手段，在這里不需要展開(kāi)講，我想說(shuō)的是巴菲特的觀點(diǎn)在市場(chǎng)上具有很強(qiáng)的影響力，對(duì)美元超配的資本自然會(huì)有一個(gè)統(tǒng)一的擔(dān)憂就是美元真實(shí)購(gòu)買力，也就是對(duì)美元貶值的擔(dān)憂。所以過(guò)快的進(jìn)入貶值通道所承接的壓力是非常大的。
但無(wú)論如何以空間換時(shí)間，慢慢化債，都會(huì)成為中美兩國(guó)的選擇，而美元走勢(shì)大概率會(huì)走出先強(qiáng)后弱的格局。解釋美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的變化也會(huì)隨這個(gè)周期而動(dòng)。而Crypto也是在這一浪潮下受到影響的資產(chǎn)之一。
最后想談下筆者對(duì)或許Crypto市場(chǎng)的看法，我認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)不確定因素過(guò)多，因此個(gè)人投資者可以選擇啞鈴策略，增強(qiáng)投資組合的反脆弱性。一方面配置藍(lán)籌Crypto或參與一些風(fēng)險(xiǎn)較低的DeFi收益，另一方面小倉(cāng)位逢低配置一些高波動(dòng)標(biāo)的。而對(duì)于市場(chǎng)短期內(nèi)走勢(shì)而言，眾多不利因素疊加，確乎導(dǎo)致了一定的價(jià)格壓力，但似乎也沒(méi)有看到明確的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，所以如果市場(chǎng)因恐慌導(dǎo)致的過(guò)度回撤時(shí)，適當(dāng)建倉(cāng)也不失為一種選擇。
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