風吹·山角·晦還明

VC和做市商是交易所的最主要前端屏障

空投和Meme開啟鏈上價值體系重估進程

項目方更復雜的Tokens經濟學掩蓋增長乏力

散戶最近有點煩，先是RedStone一波三折，最終散戶阻擊失敗，RedStone還是上了幣安，再是GPS拔出蘿卜帶出泥，幣安重拳出擊做市商，展現了宇宙所的絕對實力。

故事并不會很完美，在VC幣逐漸傾頹之勢下，價值幣淪為項目方和VC、做市商出貨的借口，在每個市場的震蕩期緊急完成基金會建立、空投方案上線和上所砸盤的三部曲。

數據來源：RootData&CoinGecko制圖：@zuoyeweb3

為項目增加的每個BigName背書效果，實際上都是以散戶的利益為代價。

從2024年年中開啟的VC幣風暴，到2025年初的何一“閨蜜幣風波”AMA為止，交易所和VC的關系在表面上已經無法維系，VC自身的背書和上所幫助效果，在Meme的狂歡下顯得可笑，唯一剩下的作用只有提供資金，在回報率的驅動下，面向Tokens投資已經事實上取代了面向產品投資。

至此，CryptoVC茫然失措，Web2VC投不進DeepSeek，Web3VC投不進Hyperliquid，一個時代正式結束。

VC崩塌之后，交易所面對散戶只有做市商充當避風塘，用戶在鏈上沖土狗，做市商只能負責PumpFun內盤跑出后，DEX外盤沖出后，少數上所Tokens的做市工作，當然，鏈上業務和做市商的關系本文不深究，我們集中在交易所內。

此時的Meme幣，對于做市商和交易所而言，和VC幣是一樣的定價高昂，如果價值幣都沒有價值，那么空氣幣顯然不能基于空氣去公允定價，快吸快拋成為所有做市商的共同選擇。

當整個流程被行業卷來卷去，一年速通幣安不是做市商原罪，幣安能被速通才是行業危機，作為流動性的最后一環，幣安已經無法發掘真正的長期主義Tokens，行業危機就此誕生。

幣安這次可以對RedStone帶病提拔，也可以正義審判做市商，但是之后呢，行業并不會改變既有模式，依然有定價高昂的Tokens等待listing流程。繁復和巨型化意味著終結

Ethereum的L2越來越多，所有的dApp最終都會變成一條鏈。

Tokens經濟學和空投方案越來越復雜，從BTCasaGas到ve(3,3)的環環相扣，早已超過普通用戶的理解能力。

從Sushiswap依靠對Uniswap用戶發放Tokens空投以占領市場開始，空投成為刺激早期用戶的有效買量手段，但是在Nansen的反女巫審查下，空投已經成為專業擼毛工作室和項目方之間斗智斗勇的保留節目，唯一被排斥在外的，只有普通用戶。

擼毛黨想要Tokens，項目方需要交易量，VC提供初始資金，交易所需要新幣，最終散戶承擔所有，只留下跌跌不休和散戶的無能狂怒。

轉向Meme只是開始，真正嚴重的是全行業的散戶在重新估算自身利益得失，如果不在幣安交易，而在Bybit和Hyperliquid開合約得失幾何？

目前，鏈上合約的日交易量已經可達幣安的15%，其中Hyperliquid可占幣安10%的份額，這并不是結束，而是鏈上進程的真正開端，剛好，DEX占CEX的交易量比例在15%左右，而Uniswap占幣安的比例在6%左右，凸顯SolanaDeFi的后來居上。

圖片說明：OnChainDAU圖片來源：Tokenterminal

而幣安的用戶數在2.5億，Hyperliquid只有40萬，Uniswap活躍用戶數60萬，而Solana日活用戶3百萬，我們整體估算鏈上用戶群體在100萬的規模，仍舊處于極早期采用階段。

但是現在不僅L2越來越多，dApp的Tokens經濟學也同步復雜，都在體現項目方無力在自身利益和散戶之間取得平衡，不引入VC和交易所的承諾，則項目無法啟動，但是接受VC和交易所的利益劃分，則必然讓渡散戶的利益。

在生物學的進化歷程中，無論是達爾文的進化論還是分子生物學家的概率測量，都無一例外指出一個基本事實，一旦某種生物變得巨大無比、造型精妙絕倫，比如風神翼龍，一般意味著走入滅絕周期，現如今，最終占領天空的是鳥類。結語

交易所對做市商進行清理門戶，本質上是在存量競爭格局下的蠶食行為，散戶依然要面對VC和項目方的圍剿，情況并不會根本性改觀，轉移至鏈上仍是進行中的歷史行程，強如Hyperliquid，依然沒做好億級用戶的沖擊。

價值和價格的波動，利益和分配的博弈，依然會在每個周期內相互運動，構成散戶的血淚史。