來源：Glassnode；編譯：陶朱，金色財經摘要

1月初，Bitcoin進入了投資者強勁分布的階段，累積趨勢評分證實了持續的賣方壓力。

波動性加劇、需求疲軟和流動性限制阻礙了有意義的積累重新開始，加劇了下行風險。

恐慌引發的拋售愈演愈烈，STH-SOPR飆升至遠低于盈虧平衡水平1，表明近期買家感到恐懼并意識到損失。

我們開發的自定義SOPR調整CDD指標顯示，拋售強度反映了過去的拋售事件，尤其是2024年8月的一次，當時市場暴跌至49,000美元。賣方壓力依舊存在

Bitcoin的周期性行為是積累和分配階段的產物，隨著時間的推移，資本在投資者群體之間輪換。積累趨勢得分跟蹤這些變化，接近1（深紫色）的值表示大量積累，接近0（黃色）的值表示分配。

下圖顯示了幾個積累周期之后如何出現分配階段，這在歷史上會導致價格走勢較弱。最新的分配階段始于2025年1月，與Bitcoin從10.8萬美元大幅回調至9.3萬美元相一致。

積累趨勢得分目前仍低于0.1，表明賣方壓力持續存在。

從2月底開始，隨著流動性條件收緊，對積累的信心開始惡化。外部風險因素，包括Bybit黑客攻擊和不斷升級的美國關稅緊張局勢，加劇了市場的不確定性，Bitcoin的價格跌破92,000美元。這一水平至關重要，因為它反映了市場跌破短期持有者的成本基礎。

與早期階段不同，這次沒有出現明顯的逢低買入反應，表明情緒已轉向避險和資本保全，而不是繼續積累。

CBD熱圖證實，隨著宏觀不確定性的增加，積累需求減弱，這進一步表明投資者信心是積累行為的關鍵驅動因素。較低水平缺乏逢低買入表明資本輪換正在進行中，可能會導致更長的盤整或調整階段，然后市場才能找到堅實的支撐基礎。

評估恐懼

隨著市場進入ATH后分配階段，評估短期持有者群體（尤其是最近進入的群體）的恐懼程度變得至關重要。了解這一群體的行為有助于市場觀察者識別賣家極度疲憊的時刻，從歷史上看，這為長期投資者提供了機會。

此分析的一個關鍵指標是短期持有者支出產出利潤率(STH-SOPR)，該指標衡量STH是在盈利（SOPR>1）還是虧損（SOPR<1）。

自價格跌破95,000美元以來，STH-SOPR的196小時移動平均線一直保持在1以下，這表明大多數短期投資者正在實現虧損。在極端時刻，隨著價格暴跌至78,000美元，STH-SOPR跌至0.97，凸顯了拋售的嚴重性。

這種持續的下行勢頭讓新投資者感到緊張，導致普遍的恐慌性虧損拋售。這種情況通常先于本地賣家疲憊而出現，長期投資者可能會監控這種動態以尋找潛在的重返市場機會。

除了追蹤虧損實現情況之外，恐慌性拋售的另一個關鍵指標是短期持有者銷毀的Tokens天數(STH-CDD)，該指標通過考慮Tokens的數量和持有時間來衡量新投資者所花費Tokens的經濟權重。

在市場急劇下跌期間，STH-CDD會飆升，因為投資者即將成為長期持有者，他們會恐慌性拋售，從而摧毀大量Tokens天數。這表明，之前經歷過不確定性的短期持有者已經拋售，可能會增加下行壓力。

熊市指南針

由于賣方壓力主要來自最近以相對高價購入Tokens的投資者，因此判斷當前熊市可能達到的深度變得十分明智。為了評估這一點，我們將使用基于短期持有者成本基礎的各種統計區間作為心理公允價值極值的讀數。

下圖顯示了從這些成本基礎模型得出的價格偏差的統計高低范圍。

目前，該模型的下限（短期持有者深陷困境）位于7.13萬美元至9.19萬美元之間。值得注意的是，該范圍與之前討論的70,000美元至88,000美元之間的流動性缺口相一致，這表明至少在短期內，在該區域形成臨時底部的可能性很大。

總結

Bitcoin的市場結構已進入ATH后的分配階段，總需求疲軟，近期頂級買家持續拋售壓力。自1月初以來，累積趨勢得分一直保持在0.1附近，而CBD熱圖顯示投資者的逢低買入反應正在減弱。

使用短期持有者的成本基礎，我們可以看到市場勢頭和資本流動已轉為負面，表明需求強度下降，投資者的不確定性正在影響情緒和信心。

短期持有者因恐懼而拋售，這一點從STH-SOPR持續低于1和STH-CDD飆升中可以看出。這一局部拋售事件也與市場交易向較低的統計區間一致，近期投資者可能正在經歷高度的財務壓力。