加密VC關系網絡圖譜：加密投資隱藏的規則是什么

2025年4月24日 17:17

作者：Decentralised.Co；翻譯：金色財經xiaozou

作為一種資產類別，風險投資始終遵循著極端的冪律分布。但由于我們總是疲于追逐最新敘事，這種分布的具體程度從未被深入研究。過去幾周，我們開發了一款追蹤所有加密風投機構網絡關系的內部工具。為何要這樣做？

核心邏輯很簡單：作為創業者，了解哪些風投機構經常聯合投資，既能節省時間又能優化融資策略。每筆交易都是獨特的指紋，當我們將這些數據可視化呈現時，就能解讀出背后的故事脈絡。

換句話說，我們可以追蹤加密領域中主導大部分融資活動的關鍵節點。這就像在現代貿易網絡中尋找樞紐港口，與千年前商人尋找貿易據點的本質并無二致。

我們開展這項實驗基于兩個原因：

首先，我們運營著一個類似"搏擊俱樂部"的風投網絡——雖然還沒人揮拳相向，但我們也鮮少公開討論。這個網絡涵蓋約80家基金，而整個加密風投領域僅有240家機構在種子階段投資超過50萬美元。這意味著我們直接觸達了三分之一的市場參與者，另有近三分之二的從業者會閱讀我們的內容。這種影響力遠超預期。

然而，追蹤資金的實際流向始終困難重重。向所有基金發送項目進展反而會造成信息噪音。這個追蹤工具應運而生，它能精準篩選出哪些基金已進行投資、布局哪些賽道、以及他們的合作方是誰。

另外，對創業者而言，掌握資金動向只是第一步。更有價值的是了解這些基金的歷史表現及其慣常的合投伙伴。為此我們計算了基金投資獲得后續融資的歷史概率——但在后期輪次（如B輪）這個數據會失真，因為項目方往往選擇發幣而非傳統股權融資。

幫助創業者識別活躍投資者只是第一階段。接下來需要弄清哪些資本源頭真正具備優勢。獲得這些數據后，我們就能分析哪些基金的聯合投資能帶來最佳結果。這當然不是火箭科學，就像沒人能保證初次約會就結婚一樣，也沒有風投能僅憑支票就確保項目進入A輪。但提前了解游戲規則對融資和約會同樣重要。1.成功的架構

我們運用基礎邏輯篩選出投資組合后續融資率最高的基金。如果某家基金投資的多個項目在種子輪后都能獲得新融資，說明其投資策略確有獨到之處。當被投企業以更高估值完成下輪融資時，風投的賬面回報也隨之提升，因此后續融資率是衡量基金表現的可靠指標。

我們選取了投資組合后續融資數量最多的20家基金，統計它們在種子階段的總投資案例數。由此可計算出創業者獲得后續融資的概率百分比。例如某基金投資100個種子項目，其中30個在兩年內獲得新融資，其”畢業率”就是30%。

需要說明的是，我們嚴格限定兩年觀察期。很多初創企業可能選擇不融資，或在更晚階段才融資。

這意味著：種子輪或Pre-Seed輪選擇投資方遠比想象中重要，因為這些機構存在顯著的"重復注資偏好"。2、慣性合投

這些規律屬于事后總結。我們并非暗示未獲頂級風投青睞的項目注定失敗——所有經濟行為的本質都是增長或盈利，實現任一目標的企業終將獲得價值重估。但若能提升成功概率何樂不為？若無法直接獲得前20大基金投資，通過其網絡間接觸達資本樞紐仍是可行策略。

下圖展示了加密領域過去十年所有風投機構的網絡圖譜：1000家投資機構通過約2.2萬次合投形成連接。表面看似乎選擇眾多，但需注意這包含已停止運營、未實現回報或暫停投資的基金。

通過分析過去一年的合投數據可見：

Polychain與NomadCapital合投9次；

Bankless與RobotVentures合投9次；

Binance與Polychain、HackVC各合投7次；

OKX與Animoca合投7次。

頭部基金對合投方的篩選日趨嚴苛：

Paradigm去年10筆投資中有3筆與RobotVentures合投；

DragonFly在13筆投資中，與RobotVentures、FoundersFund各合投3次；

FoundersFund的9次投資中有3次與Dragonfly聯手。

這表明市場正轉向"寡頭式投資"——少數基金用更大籌碼下注，且合投方多為老牌知名機構。3、矩陣分析

這類數據集能用于設計（并執行）并購與Tokens私有化方案——這正是我們內部探索的方向，也可輔助商務合作決策。我們正在研究如何向特定機構開放數據訪問。

回到核心問題：網絡關系真能提升基金業績嗎？答案頗為復雜。

基金的核心競爭力日益取決于篩選團隊的能力與資金規模，而非單純的人脈資源。但普通合伙人（GP）與合投方的個人關系確實關鍵——風投共享項目流是基于人際信任而非機構品牌。當合伙人跳槽時，其關系網絡會自然遷移至新東家。

2024年的一項研究驗證了這個假設。該論文分析了100家頂級VC的38,000輪投資數據后得出了關鍵結論：

*歷史合投不保證未來合作，失敗案例會中斷機構間信任。

*狂熱期合投激增，牛市階段基金更依賴社交信號而非盡調；熊市獨行傾向，估值低迷時基金傾向獨立投資。

*能力互補原則：同質化投資方扎堆往往預示風險。

正如前文所述，最終，合投不是發生在基金層面，而是發生在合伙人層面。在我自己的職業生涯中，我見過一些人在不同的組織之間跳槽。目標通常是與同一個人一起工作，而不管他們加入了什么基金。在人工智能取代人力的時代，人際關系仍然是早期風險投資的基礎。

在這項關于加密風險投資網絡的研究還有大量空白。例如，對沖基金的流動性配置偏好、成長期投資如何適應市場周期、并購與私募股權的介入機制等。答案或許就藏在現有數據中，但提煉出正確問題還需要時間。

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