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作者：DavidC來源：Bankless翻譯：善歐巴，金色財經
由于關稅風波導致更廣泛的市場動蕩不安，Bitcoin的走勢也備受關注。Bitcoin一直以來都以出乎意料而聞名，這一次，它憑借相對優異的表現和穩健的走勢，與高增長科技股保持同步，開辟了屬于自己的道路。
但最近的關稅事件只是整個市場周期中一直在加速轉變的最新例證——數字黃金的行為……更像數字黃金了。換句話說，機構活動和有希望的政策發展正在實時檢驗Bitcoin的成熟度，這讓許多人認為，該資產的市場行為正進入一個新時代。
但在我們過于樂觀之前，讓我們先回顧一下發生了什么變化，這對未來可能意味著什么，以及為什么一些核心動力保持不變。現在有什么不同？
在早期的Bitcoin周期中，減半事件（Mining獎勵減半）引發了大規模的價格上漲，因為與Bitcoin的總供應量相比，供應量的減少是巨大的。但現在情況并非如此。2024年的減半供應沖擊遠小于之前的周期，并且發生在一個效率更高的整體市場中。
交易機器人可以在幾秒鐘內彌合交易所之間的價格差距，大型投資者使用先進的策略來防止價格波動過于劇烈。目前，$BTC的日均交易量超過100億美元，大約需要2.5億美元的現貨訂單才能將價格變動2%。因此，與之前的周期相比，Bitcoin的波動性已顯著下降。雖然這抑制了崩盤，但也抑制了價格的飆升，使其遠不如過去周期那樣引人注目。
然而，這種穩定是件好事！這意味著我們親愛的$BTC有了更大的流動性池可以從中汲取，最終使其對機構更具吸引力——而機構投資者無疑已經對Bitcoin產生了興趣。機構資本流動
機構入場最明顯的證據是什么？在ETF批準后，Bitcoin持有者的構成發生了變化。
2024年，基金和ETF是最大的凈增持者，增持超過51.9萬枚BTC。企業增持了37.4萬枚BTC，比2020年增加了31%，其中很大一部分來自MicroStrategy和Tether。僅五家公司就控制了所有企業持有BTC的82%，這表明企業持有的集中度仍然很高。
與此同時，散戶投資者實際上凈賣出了52.5萬枚BTC——這與典型的牛市模式（散戶引領）相反。
這標志著從散戶到機構的更廣泛的交接，從短期的炒作轉向資產負債表上的持有，更深的資本池可以開發出新的資產盈利方法。
全球監管準入的擴大促成了這種機構活動的增加。自2020年以來，47個國家增加了對Bitcoin的準入，而只有4個國家限制了它。34個國家批準了BitcoinETF或ETP，而美國在2025年允許銀行托管Bitcoin。
較低的通脹環境，加上機構資本的穩定效應，解釋了為什么Bitcoin的波動性持續下降，同時在興奮情緒和宏觀情緒的推動下穩步攀升。
Bitcoin主導地位的持續上升——其相對于山寨幣的市值比例——自2022年1月以來穩步攀升，這是以往周期中從未見過的模式。Bitcoin的主導地位并沒有像以往那樣達到頂峰并回落到山寨幣季節，而是持續增強，這反映了現在的資本流動方式不同：
在之前的周期中，Bitcoin的主導地位最終會讓位于資本輪動——進入ETH、主流幣和微型幣。但這一次，至少不像人們預期的那樣，這種輪動從未發生。資金主要停留在Bitcoin中。為什么？
因為ETF的資金流被隔離了：今年通過ETF新流入的資金超過1290億美元。但這些利潤不會輪動到山寨幣——它們仍然被隔離在結構性產品內部。ETF模式在Bitcoin資本周圍建立了一道墻。
因為機構取代了散戶：記住，在2024年，個人投資者凈賣出了$BTC，而基金和企業則在積累。這些參與者不會追逐山寨幣，他們持有Bitcoin。他們的風險偏好較低，他們的存在限制了資金的外溢。
散戶跳過了中間環節：那些仍然參與其中的人并沒有流入ETH或SOL——他們直接涌向Pump.fun等Meme幣賭場。結果，資本完全跳過了主流幣，集中在頂部（BTC）和底部（微型幣），而市場的中間部分仍然空虛。
因此，許多人認為，舊的四階段周期模型[BTC→ETH→主流幣→微型幣]可能已不復存在。資本要么存在于ETF中，被機構牢牢持有，要么在鏈上賭場中循環。
Bitcoin主導地位圖表我們可能走向何方
如果本次周期告訴我們什么，那就是Bitcoin可能正在扮演一個新的角色。
過去，其最大的漲幅發生在流動性涌入系統且利率下降時。但這一次，一些不同的事情正在發生：Bitcoin對全球事件的反應更加直接——有時甚至引領市場反應，而不僅僅是跟風。
我們以前見過這種情景。在2019年美中貿易戰期間，當5月份關稅升級時，股市下跌，但Bitcoin飆升。現在，隨著關稅威脅、美國政策的轉變以及全球緊張局勢，Bitcoin的穩定優異表現以及與科技股缺乏相關性表明，它作為一種“混亂對沖”正被更認真地對待。
以下是可能定義我們未來走向的三個趨勢：
Bitcoin演變為數字黃金：面對全球波動，Bitcoin開始表現得更像一種宏觀資產。最近關稅消息公布后其表現出的韌性暗示著未來它可能真正成為不確定時期首選的價值儲存手段。截至2024年減半，Bitcoin的通脹率正式低于黃金——進一步鞏固了其作為有史以來最稀缺貨幣的主張。
山寨幣的周期更短更劇烈：如果Bitcoin對宏觀催化劑做出反應——并且ETF的資金流入仍然鎖定在結構性產品中——那么山寨幣的反彈可能會變得更短暫且更受敘事驅動。這在杠桿市場數據中有所體現。我們可能不會再看到長期的輪動，而是與Meme幣、人工智能或RWA等特定主題相關的突然爆發。
不再出現90%的跌幅：Bitwise首席投資官MattHougan認為，本次周期可能標志著Bitcoin熟悉節奏的打破。美國新的將Crypto定位為國家優先事項的行政命令，加上現貨ETF的資金流入，可能會為該領域帶來數萬億美元的資金。未來的熊市可能仍然會發生，但可能會更淺、更短，并且更多地受到宏觀因素驅動。一個永恒的故事
然而，盡管許多事情可能正在發生變化，但Bitcoin的核心仍然不變。
是的，減半可能不再引發即時上漲，機構可能比散戶帶來更多的資金流入，但基本面并沒有消失——只是進化了。Bitcoin的上限仍然是2100萬枚。稀缺性仍然是其核心故事，持續吸引著資本、好奇心和興奮。
正如我們所知，推動市場的不僅僅是機構資本。散戶的FOMO情緒、Meme驅動的動能以及網紅的炒作仍然會引發突然的飆升。社區可以圍繞一個敘事——無論是減半、病毒式傳播的趨勢還是地緣政治變化——團結起來，并以比基本面快得多的速度推動價格上漲。與之前的減半一樣，本次減半仍然是一個文化性的集結點——一種金融節日，提醒所有人Bitcoin的存在意義。即使其供應沖擊已被提前消化，該事件本身仍然會助長推動市場的情緒。那么接下來會發生什么？
Bitcoin顯然更多地受到全球宏觀力量的影響。四年周期可能正在被打破。ETF渠道可能正在重塑資本的流動方式。但盡管許多事情都在變化，但有些事情仍然感覺很熟悉。稀缺性、情緒和網絡信仰仍然是Bitcoin的核心引擎。我們是正在進入一個新時代，還是僅僅是同一場舊游戲的下一個版本？答案仍在揭曉。
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