作者：波妞來源：X，@13300RPM翻譯：善歐巴，金色財經

傳統意義上的“真實收益”—比如分紅或手續費分成看似誘人，但往往只是基金會或大戶方便提款的渠道罷了。他們無需拋售核心持倉（這種鏈上操作可能引發市場恐慌），只需不斷把ETH或USDC分紅轉化為真金白銀。與此同時，協議幾乎沒有任何再投資動作，小持幣者更是無力效仿，最終淪為看客。表面上看是“無害”的收益模型，實際可能是隱秘的抽水機制，讓大戶低調而高效地提取協議價值，缺乏任何實質的問責或公開監督。1.回購和銷毀=小持幣者的民主紅利

Hyperliquid倒轉了這一邏輯，采用“回購銷毀”模式。與其將手續費作為“偽分紅”發放出去，不如直接用協議收入在公開市場回購$HYPE，然后永久銷毀。

在Hyperliquid，現貨交易和上幣手續費最終都會流向$HYPE的焚毀池，意味著交易量越大，Tokens越稀缺。與之相比，分紅機制的反射性遠遠不夠——因為它需要每位持幣人手動將分紅再次用于買入Tokens。而Hyperliquid的自動焚毀機制則即時生效、穩定可持續，在網絡活動與Tokens稀缺性之間建立了直接、強力的正向連接。3.Hyperliquid的社區優先原則

Hyperliquid選擇「回購銷毀」而非手續費分紅，反映了其始終堅持的社區優先理念。項目從一開始就拒絕VC配額，而是向超過9萬名用戶大規模空投了3.1億枚$HYPE（上線時估值約為16億美元）。這種廣泛分發有效避免了內部拋售風險，構建了高度參與的用戶群，也為生態系統從第一天起就注入了充足流動性。

超過70%的$HYPE被預留給社區，用于持續的空投與激勵計劃，而基金會則質押其大量Tokens以保障網絡安全。通過明確避開“抽水式”分紅模型，Hyperliquid實現了將協議收入反哺Tokens價值的設計，使所有參與者都能從中受益。特別是對于散戶投資者來說，在買回推動價格上漲時，他們有更大的靈活性選擇何時獲利。4.展望未來

繼2022年的“真實收益”熱潮之后，2024~2025年展示了另一種更具可持續性的模型——「協議成為自己最好的買家」。我們看到像dYdX等項目開始加入買回機制，以將更多收入沉淀在自身Tokens上。市場的信號越來越明確：通過買回機制捕獲協議收入，可以增強投資者信心，讓人相信這個Tokens并不是毫無支撐的“空氣幣”。

Hyperliquid自項目初始就踐行這一邏輯。通過將費用用于焚毀，項目不僅避免了核心持幣人抽取過多利潤，還繞開了傳統分紅所涉及的潛在法律灰區。每當協議賺取手續費，所有持幣人都能從中看到具體的財務效果。

當然，并非所有采用買回機制的項目都取得了成功。那些雖然啟動了買回，卻未能支撐Tokens價格的協議，往往缺乏真實的用戶需求、足夠的費用收入或扎實的社區基礎。回購銷毀不是靈丹妙藥，它無法拯救一個根基不穩的項目。想讓這種機制真正發揮作用，一個協議還必須擁有明確的市場契合度、穩定的現金流、可靠的使用場景，以及一個信任其長期價值的活躍社區。

從這個角度看，「回購銷毀」正在成為優質Tokens價值捕獲機制的核心環節。它構建了一種激勵結構：基金會和其他大戶若想獲利，必須通過提升Tokens整體價值來實現。這為交易者帶來CEX級別的用戶體驗，也讓他們知道自己的手續費真正進入了“價值焚毀”回路，而不是進了某個大戶的錢包。最終結果是：用戶更有熱情、生態自我增強、并形成一種清晰的激勵框架，讓真正的使用行為獲得獎勵。