無人能阻止的美國財政赤字列車與BTC

2025年6月10日 04:32

來源：LynAlden；編譯：AIMan@金色財經美國財政赤字現狀：NothingStopsThisTrain

在過去幾年里，我普及了一個詞：“這輛列車無人能阻止”（NothingStopsThisTrain）。當然，這個詞最初出自電視劇《絕命毒師》（BreakingBad）。

這張圖表顯示了兩條線，一條是失業率，另一條是聯邦赤字占GDP的百分比。這張圖可以追溯到幾十年前。正如你從幻燈片中看到的，這兩者之間一直存在非常好的相關性。在經濟衰退期間，失業率上升，聯邦赤字也上升；而在經濟好轉時期，失業率低，聯邦赤字也低。一個短暫的例外是1960年代，如果你能瞇著眼睛在圖上看到的話，那是越南戰爭時期，所以有一點例外。但除此之外，這兩條線幾乎是重合的。

但你會在圖表的右側看到，我用綠色圈出來了，在過去幾年，大約從2017年開始，我們看到了脫鉤。我們的失業率在下降，失業水平很低，然而赤字卻激增到了6%或7%。甚至在疫情前后，這種情況就已經在發生。顯然，在疫情期間，情況變得更加嚴重，但我們現在可以說處在一個新世界。

我不是第一個談論赤字問題的人，但我正試圖讓大家關注現在正在發生、而在過去幾十年里沒有發生過的事情。我們正在進入一個新時代。

這就是赤字的現狀。脫鉤現象2：實際利率Vs 黃金價格

但第二個主要問題是，這為什么重要？我們為什么要在Bitcoin會議上談論它？簡短的回答是，因為它對資產價格至關重要，尤其是任何稀缺資產。

這張圖表顯示，金色的線是黃金價格，黑色的線是實際利率。同樣，我們從歷史上看到，這兩者之間存在非常強的相關性。對于那些不知道我說的實際利率是什么意思的人，這里特指10年期國債收益率減去CPI通脹率。

之所以將黃金和實際國債利率這兩張圖表進行比較如此有價值，是因為它們是全球兩種最主要的儲備資產，它們在規模上相互競爭。黃金當然是相當稀缺的，其供應量每年估計增長1%到2%，但你持有它沒有任何收益。如果說有什么的話，你還需要為存儲它而支付費用。而國債，你知道，美元和國債，它們的供應增長速度要快得多，但你持有它們可以獲得收益。

在收益率相對于所測量的通脹水平相當高的時期，一些原本可能購買黃金的投資者會被吸引回到美元和國債體系。但當收益率相對于通脹不夠高時，許多投資者會涌向黃金。他們基本上會說：“如果我持有國債得不到任何回報，我為什么要持有比黃金豐富得多的國債呢？”從歷史上看，這是一個非常強的相關性：高實際利率意味著……（更正圖表解釋）……低實際利率意味著更高的黃金價格，在這張圖上，實際利率是反轉的，所以向下的線意味著更高的實際利率。

同樣，正如你在過去幾年所看到的，特別是從2022年左右開始，黃金價格和實際利率完全脫鉤了。所以在這個財政主導的環境中，一些新的事情正在發生。

當然，這對我們討論Bitcoin也很重要。如果你在5年前說，如果利率是4%或5%，Bitcoin還會在拉斯維加斯舉辦座無虛席的大型會議嗎？它的價格會超過每枚10萬美元嗎？大多數人會說不。事實上，許多批評者一直說，Bitcoin只是一個零利率現象，一旦美聯儲采取任何鷹派措施，這個泡沫就會消失。但我們在過去幾年看到的是，美聯儲采取了他們所能采取的最鷹派的措施，他們甚至在這個過程中導致了一些銀行破產，然而黃金和Bitcoin都依然飆升，因為有些東西改變了。轉折點：聯邦債務增長持續快于私營部門

在這張圖表上，我們有一張很簡單的圖。藍線是10年期國債利率，紅線是聯邦債務與GDP之比。你知道，在1980年代，債務水平非常低，而利率非常高。我們經歷了一段長達四五十年的旅程，債務水平越來越高，但這被結構性下降的利率所抵消。這意味著，例如，如果你的債務翻倍，但你的利率減半，你的利息支出仍然是可控的。因此，在這整個40多年的時間里，利息支出實際上是相當可控的。但最終我們觸及了零利率，數學規律重新發揮了作用。所以現在我們處于一個幾十年來利率第一次不再結構性下降的環境中，而債務水平仍然非常非常高，是自1940年代以來最高的。因此，利息支出實際上正史無前例地成為聯邦支出的一個非常重要的部分。而且沒有簡單的方法來控制它。如果他們把利率降得超低，那么每個人都想涌入稀缺資產。但如果他們保持高利率，他們就會不斷擴大聯邦赤字，因為就像我說的，我們現在仿佛身處仙境。這是一個非常大的組成部分。

在這張圖表上，頂部的線是美國系統中的總債務，包括公共債務和私人債務，它實際上首次超過了100萬億美元。底部的線是貨幣基礎。我們看到的是，在這張圖表的整個時期——我相信是從1966年到2025年——總債務從未下降，只有一個非常短暫的例外，那就是2008年，當時系統中的總債務下降了約1%。他們所做的是迅速增加貨幣基礎，從1萬億美元增加到現在的約6萬億美元。他們如此無法容忍哪怕是微小的去杠桿化發生，以至于他們讓這場派對繼續下去。具體來說，在那個時候，如果我們做一點數學計算，2008年系統中的總債務大約是50萬億美元，大約是現在的一半，而他們的貨幣基礎大約是1萬億美元。所以這個系統的杠桿是50比1。這是你在Crypto的“Degen”衍生品合約中看到的那種杠桿。整個經濟的杠桿是50比1。具體來說，他們觸及了零利率，所以他們無法繼續支撐私營部門的債務泡沫，于是他們轉向了聯邦層面。這顯示了系統的敏感性。隨著時間的推移，我們現在更多地處于公共部門債務增長的階段。

我實際上查看了比這張圖表更早的數據，可以追溯到大約110年前，只有另外四個年份的總債務名義上下降過，那是在大蕭條期間。所以1930年到1934年是圖表上除了2008年之外唯一下降的時期。所以超過110年的數據中，只有5年，是他們對這個龐氏*騙*局解體的容忍度。這就是我們所處的系統，我們發現自己運作其中的數學規律。這也是其與Bitcoin的巨大反差。4、長期不間斷的7%的赤字增長

所以對于我最后一張幻燈片，我們不必關注細節，但只要看看這些圖表的形狀，這些是長達一個世紀的圖表。我用這些圖表的主要觀點是，我們實際上以前見過這個故事。我們已經經歷過一次類似我們現在在美國正在經歷的事情，那是在1940年代左右。歷史上債務增長之所以如此平穩，是因為當他們最終遇到真正挑戰它的東西時，他們會把整個系統都轉個方向，而我們正在經歷第二次。

基本上，你會有一個私人債務泡沫的積累，然后你觸及零利率，所以你無法繼續給加速增長的私人債務加碼。然后發生的是，你發現自己的杠桿是50比1，你開始解體。你如何解體一個杠桿50比1的系統？簡短的回答是，你不解體。你只是印更多單位的貨幣，這是他們總是處理它的方式。所以發生的情況是，他們轉向聯邦債務增長，他們轉向運行巨額聯邦赤字。所以即使私營部門的債務水平最終會有一段時間的平緩，它在公共部門方面仍在繼續增長。這往往更具通脹性，也更具持續性。因為當我們達到我之前提到的那一點時，當美聯儲提高利率試圖減緩這一切時，他們擴大聯邦赤字的速度比他們減緩銀行增長的速度還要快。

所以基本上，我們現在完全脫軌了。注意，我說的任何話都與魏瑪共和國無關，與惡性通貨膨脹無關。這完全是關于長期的、不間斷的7%的赤字增長。我們不是在談論占GDP70%的赤字，我們談論的是7%，但它是每一年都像時鐘一樣精準地發生。重要的是它的無情性。無人能阻止的美國債務VsBitcoin

所以當我們向前看時，這就是Bitcoin將要存在的系統。如果你總結一下整個演講，所有這些圖表，所有這些觀點，有兩個主要原因導致美國財政赤字這輛列車無人能阻止。

第一是數學。就是我之前談到的他們構建的龐氏*騙*局體系的方式，它必須永遠持續增長，以免以瘋狂的方式開始去杠桿化。那是他們建立的系統。

第二個原因是人性。我們沒有人想付更高的稅。那些處于赤字接收端的人永遠不想削減赤字。幾乎沒有任何政客有足夠的激勵去真正在他們的任期內削減赤字。基本上，這代表了一個靈活的賬本。這是我們所有人在美國和全球都在使用的賬本。因為這是一個靈活的賬本，他們總是可以創造更多的單位，因此，這是他們一次又一次依賴的糾錯機制。

這與Bitcoin形成了對比。你知道，Bitcoin在很多方面都是這個體系的完全對立面。它是這個體系的鏡子。不是不斷增加的供應，而且是甚至無法減速的不斷增加的供應，Bitcoin是絕對的稀缺性。不是不透明，而是透明。錯誤修正不是能夠簡單地印更多的供應，Bitcoin中發生的錯誤修正是，去杠桿化可以發生，但你永遠不能動搖供應本身。

所以基本上，在未來10年，這輛列車無人能阻止。美國將運行非常大的財政赤字，無論發生什么其他事情。有些事情可以大大加速它，有些事情可能可以稍微減速一點，但沒有什么是能產生有意義的影響。

因此，保護自己免受這種情況影響的一種方法是擁有最高質量的稀缺資產。當然，我們都喜歡的那一個，是Bitcoin。

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