Arthur Hayes：衍生品的天才
作者：Thejaswini，來源：TokenDispatch
阿瑟·海耶斯（ArthurHayes）帶著裝滿毛絨玩具的行李箱旅行。
這位40歲的Crypto億萬富翁收集了超過100個(gè)毛絨玩具，為每一個(gè)取了名字，并在慶祝里程碑時(shí)帶上它們。在他位于邁阿密的公寓里——他曾在那里服了六個(gè)月的軟禁——訪客可以看到一排排的毛絨玩具，像童年臥室里的陳列品：有黃綠色海星、狐貍、犰狳、長頸鹿、大象、章魚、蛇，甚至還有一個(gè)擬人化的白菜。
對(duì)于創(chuàng)建了如今主導(dǎo)Crypto交易的金融工具的人來說，這或許顯得有些奇怪。但海耶斯從來都不是循規(guī)蹈矩的人。
2013年，Bitcoin交易者面臨一個(gè)既愚蠢又?jǐn)?shù)學(xué)上引人入勝的問題。
每個(gè)月他們的期貨合約都會(huì)到期，迫使他們不斷調(diào)整倉位，就像在玩某種昂貴的金融西西弗斯模擬器一樣。
滾動(dòng)合約，支付費(fèi)用，無限重復(fù)，通過交易成本逐漸將所有資金轉(zhuǎn)移到交易所。
阿瑟·海耶斯是一位衍生品交易員，他在德意志銀行和花旗集團(tuán)的職業(yè)生涯中一直在研究如何利用市場(chǎng)由數(shù)學(xué)膠帶維系這一事實(shí)來獲利，他看到了這種情況，并產(chǎn)生了一個(gè)只能被描述為極其昂貴的想法。
“如果時(shí)間不存在會(huì)怎樣？”
從哲學(xué)意義上來說并非如此——海耶斯并沒有遇到關(guān)于時(shí)間現(xiàn)實(shí)本質(zhì)的存在危機(jī)。
他想知道，如果可以創(chuàng)建一份永不過期的期貨合約，消除正在慢慢讓地球上每個(gè)Bitcoin交易者破產(chǎn)的每月費(fèi)用提取儀式，會(huì)發(fā)生什么。
這個(gè)答案讓他成為Crypto領(lǐng)域的巨頭，創(chuàng)造了如今支撐大多數(shù)Crypto交易的金融工具，但也最終因未經(jīng)適當(dāng)許可構(gòu)建這一工具而面臨聯(lián)邦的刑事指控。
這個(gè)故事講述了當(dāng)有人將傳統(tǒng)金融工程應(yīng)用于由計(jì)算機(jī)程序員設(shè)計(jì)的市場(chǎng)時(shí)會(huì)發(fā)生什么，而這些程序員認(rèn)為監(jiān)管只是“建議”的同義詞。早年生活與教育
海耶斯在1980年代的底特律長大，父母都在通用汽車公司工作，他們深知教育是擺脫汽車行業(yè)興衰周期的唯一可靠途徑。他們搬到布法羅，讓他就讀尼科爾斯學(xué)校——一所富家子弟學(xué)習(xí)拉丁語、窮學(xué)生學(xué)會(huì)與富人建立人脈的預(yù)備學(xué)校。
他成績優(yōu)異在班里排名第二，同時(shí)還是校網(wǎng)球隊(duì)成員。在香港大學(xué)和沃頓商學(xué)院之間輾轉(zhuǎn)后，他于2008年畢業(yè)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)學(xué)位，正好趕上全球金融體系實(shí)時(shí)崩潰的時(shí)刻。
他沒有留在紐約參與危機(jī)后的華爾街是否從根本上破裂的反思，而是搬到香港。這是一個(gè)先見之明的決定，因?yàn)樵谙愀郏憧梢越灰灼娈愌苌罚粫?huì)有人過多地提出關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的尖銳問題。學(xué)習(xí)衍生品語言
作為一名身無分文的實(shí)習(xí)生，海耶斯將外賣送餐變成了盈利生意，他為同事的每份訂單收取差價(jià)，每周賺取數(shù)百美元。當(dāng)招聘人員訪問沃頓商學(xué)院時(shí)，他帶他們?nèi)ベM(fèi)城的夜總會(huì)，給他們留下了深刻的印象。他在工作中的著裝風(fēng)格堪稱傳奇——在一個(gè)“休閑星期五”活動(dòng)上，他穿著一件緊身粉色Polo衫、酸洗牛仔褲和一雙亮黃色運(yùn)動(dòng)鞋，惹得一位部門主管不禁問道：“那家伙是誰？” 這件事導(dǎo)致“休閑星期五”活動(dòng)取消了。
2008年，德意志銀行聘請(qǐng)海耶斯在其香港辦公室擔(dān)任股票衍生品交易員。在那里，海耶斯被衍生品的復(fù)雜數(shù)學(xué)所吸引——這些金融工具的價(jià)值來源于底層資產(chǎn)。
他的專長是delta-one交易和ETF——金融界的“管道工程”。雖然不光鮮，但至關(guān)重要，如果你懂得如何連接管道，就能獲利。
在學(xué)會(huì)如何從存在大約十七秒的價(jià)格差異中賺錢的三年后，他于2011年跳槽到花旗集團(tuán)。2013年，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定樂趣到此為止，海耶斯被裁員，這讓他得以在Bitcoin最需要懂得金融管道實(shí)際運(yùn)作的人的時(shí)刻發(fā)現(xiàn)了它。
2013年的Bitcoin在由懂得Blockchain協(xié)議編程但從未聽說過保證金要求的開發(fā)者建立的交易所上交易。海斯看到了一個(gè)全天候運(yùn)營的，沒有熔斷機(jī)制，沒有中央權(quán)威機(jī)構(gòu)，當(dāng)然也沒有復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理。它要么是金融的未來，要么是一種快速虧損的復(fù)雜方式，海耶斯認(rèn)為，這兩種可能性并非互相排斥。
基礎(chǔ)設(shè)施簡陋但機(jī)制引人入勝，但Bitcoin市場(chǎng)的底層機(jī)制卻讓海耶斯著迷。這個(gè)市場(chǎng)迫切需要他在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域?qū)W到的那種金融工程。打造BitMEX
海耶斯與數(shù)學(xué)家本·德洛（BenDelo）和真正了解Crypto運(yùn)作的塞繆爾·里德（SamuelReed）合作。2014年1月，他們開始打造BitMEX——Bitcoin商業(yè)交易所，宣稱這是“最佳的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易平臺(tái)”，與那些幾乎僅以“勉強(qiáng)運(yùn)行”為特色的交易所競(jìng)爭(zhēng)。
三位創(chuàng)始人各有所長：海耶斯精通市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和衍生品，德洛能構(gòu)建復(fù)雜的交易引擎，里德對(duì)Crypto技術(shù)了如指掌。
BitMEX于2014年11月24日正式上線交易，專注于Bitcoin衍生品。經(jīng)過數(shù)月的謹(jǐn)慎開發(fā)和壓力測(cè)試，時(shí)機(jī)恰到好處。上線時(shí)，創(chuàng)始人分散在全球各地——海耶斯和德洛在香港，里德則從克羅地亞的蜜月之旅中遠(yuǎn)程參與。
早期產(chǎn)品包括杠桿Bitcoin合約和雙幣種期貨，允許交易者在不持有底層資產(chǎn)的情況下表達(dá)對(duì)Bitcoin價(jià)格的看法。這些復(fù)雜工具需要理解保證金、清算機(jī)制和跨貨幣對(duì)沖。
但海耶斯和他的團(tuán)隊(duì)才剛剛開始。
2016年5月13日，BitMEX推出了前所未有的XBTUSD永續(xù)掉期合約。這是一種永不終止的類期貨合約，多頭和空頭倉位之間通過資金支付，使合約價(jià)格與Bitcoin現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定。該永續(xù)掉期合約提供高達(dá)100倍的杠桿，并以Bitcoin現(xiàn)金結(jié)算。
傳統(tǒng)期貨每月到期，迫使交易者不斷滾動(dòng)倉位并支付費(fèi)用，陷入荒謬的循環(huán)。海斯借鑒了外匯市場(chǎng)的資金機(jī)制，應(yīng)用于Bitcoin期貨。合約不設(shè)到期日，而是通過多空頭寸之間的資金費(fèi)用支付保持價(jià)格與現(xiàn)貨Bitcoin價(jià)格的掛鉤。當(dāng)合約價(jià)格高于現(xiàn)貨時(shí)，多頭支付空頭；低于現(xiàn)貨時(shí)，空頭支付多頭。市場(chǎng)因此實(shí)現(xiàn)自我校正。
這消除了到期日，降低了交易成本，創(chuàng)造了一種如此實(shí)用的工具，以至于每個(gè)加密交易所都立即效仿。如今，永續(xù)掉期占據(jù)了全球加密交易量的大部分。海耶斯實(shí)際上解決了時(shí)間問題，至少在衍生品合約領(lǐng)域是如此。
BitMEX的XBTUSD合約迅速成為全球深度最高的Bitcoin衍生品市場(chǎng)。該交易所復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理、專業(yè)級(jí)工具和高杠桿吸引了傳統(tǒng)金融和加密原生交易者。
到2018年，BitMEX每日名義交易量超過10億美元。交易所搬進(jìn)了香港長江中心45樓——這座城市最昂貴的辦公樓之一。2018年8月，BitMEX因定期維護(hù)而停機(jī)，Bitcoin價(jià)格立即上漲4%，為整個(gè)加密市場(chǎng)增加了100億美元的市值。
BitMEX名義上禁止美國客戶，但批評(píng)者認(rèn)為這些限制容易被規(guī)避。交易所對(duì)Bitcoin價(jià)格的影響引起了學(xué)術(shù)界、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政界人士的關(guān)注，他們剛開始了解Crypto市場(chǎng)。
2019年7月，經(jīng)濟(jì)學(xué)家努里爾·魯比尼（NourielRoubini）發(fā)布報(bào)告，暗示BitMEX涉及“系統(tǒng)性*非*法行為”，稱其允許過度冒險(xiǎn)并可能從客戶清算中獲利。這些指控引發(fā)了監(jiān)管調(diào)查和關(guān)于加密市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的國會(huì)聽證會(huì)。
到2019年底，Bitcoin衍生品的日交易量達(dá)到50億至100億美元，是現(xiàn)貨Bitcoin交易量的十倍以上。BitMEX占據(jù)了這一活動(dòng)的很大份額，使海耶斯及其合伙人成為全球加密市場(chǎng)的核心人物。
2020年10月1日，事情急轉(zhuǎn)直下，美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）提起民事訴訟，美國司法部（DOJ）公布刑事指控，稱BitMEX在服務(wù)美國客戶時(shí)作為未注冊(cè)的期貨傭金商運(yùn)營，并忽視了反*洗*錢的要求。檢察官認(rèn)為，海耶斯及其合伙人在賺取數(shù)億美元利潤的同時(shí)故意忽視合規(guī)要求。
當(dāng)天，海耶斯辭去首席執(zhí)行官職務(wù)。里德在馬薩諸塞州被捕。海耶斯和德洛被列為“在逃”，這是司法部的術(shù)語，意思是“我們知道你在哪里，但還沒抓你”。
法律訴訟持續(xù)了兩年，在此期間，海耶斯發(fā)現(xiàn)自己擅長撰寫關(guān)于市場(chǎng)和貨幣政策的文章。他的《加密交易者文摘》成為理解宏觀經(jīng)濟(jì)、聯(lián)邦儲(chǔ)備政策與Crypto價(jià)格關(guān)聯(lián)的必讀內(nèi)容。他建立了框架，解釋了為何中央銀行的決定不可避免地推動(dòng)人們轉(zhuǎn)向Bitcoin。
2021年8月，BitMEX同意支付1億美元以了結(jié)民事指控。2022年2月24日，海耶斯對(duì)故意未能建立反*洗*錢計(jì)劃的指控認(rèn)罪。2022年5月20日，他被判處六個(gè)月的居家拘禁、兩年緩刑以及1000萬美元的罰款。
在法律訴訟期間，海耶斯成為Crypto領(lǐng)域最具洞察力的評(píng)論家之一。他對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備政策和Bitcoin價(jià)格動(dòng)態(tài)的分析，影響了交易者和機(jī)構(gòu)對(duì)Crypto作為宏觀資產(chǎn)的看法。他提出了“NakaDollar”的概念——一種通過將Bitcoin多頭倉位與永續(xù)合約空頭倉位相結(jié)合而產(chǎn)生的合成美元，有效地創(chuàng)造了無需傳統(tǒng)銀行基礎(chǔ)設(shè)施的美元敞口。
海耶斯還積極倡導(dǎo)Bitcoin作為貨幣貶值的對(duì)沖工具。
“我們的貨幣轉(zhuǎn)移方式正從模擬社會(huì)轉(zhuǎn)向數(shù)字社會(huì)，這將帶來巨大的顛覆性，”海耶斯觀察到。“我看到了Bitcoin和Crypto的機(jī)會(huì)，創(chuàng)建一家能夠從這場(chǎng)巨大混亂轉(zhuǎn)型中受益的公司。”
2025年3月27日，美國總統(tǒng)特朗普赦免了海耶斯及其BitMEX聯(lián)合創(chuàng)始人，正式結(jié)束了這段被告生涯。此時(shí)，海耶斯已作為家族辦公室基金Maelstrom的首席投資官，開啟了BitMEX后的職業(yè)生涯，該基金投資于風(fēng)險(xiǎn)資本、流動(dòng)性交易策略和加密基礎(chǔ)設(shè)施。
該基金通過為Bitcoin開發(fā)者提供5萬至15萬美元的資助，支持Bitcoin的開發(fā)，反映了海耶斯對(duì)開源開發(fā)需要可持續(xù)資金的信念。Maelstrom網(wǎng)站解釋道：“Bitcoin是加密領(lǐng)域的基石資產(chǎn)，與其他加密項(xiàng)目不同，Bitcoin從未通過發(fā)行籌集技術(shù)開發(fā)資金。”近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)
海耶斯的當(dāng)前投資策略反映了他的宏觀展望。2025年8月，他因在五天內(nèi)購買超過1500萬美元的Crypto而登上頭條，重點(diǎn)投資于Ethereum和DeFiTokens，而非Bitcoin。他的購買量包括1,750ETH（743萬美元），以及大量持有HYPE、ENA和LDOTokens。這種配置反映了他的信念：某些山寨幣能夠從市場(chǎng)行情中獲益，例如機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ETH的青睞、穩(wěn)定幣的日益普及以及通過填補(bǔ)市場(chǎng)特定缺口賺取收益的協(xié)議。
海耶斯還是Ethena（ENA）的堅(jiān)定支持者，這是一個(gè)基于他在BitMEX開創(chuàng)的衍生品概念的合成美元協(xié)議。2025年8月，他購買了價(jià)值248萬美元的310萬個(gè)ENATokens，成為該項(xiàng)目最大的個(gè)人持有者之一。海耶斯將Ethena視為NakaDollar概念的下一階段演變，利用衍生品創(chuàng)建無需傳統(tǒng)銀行基礎(chǔ)設(shè)施的美元掛鉤資產(chǎn)。這項(xiàng)投資表明海耶斯押注于使用永續(xù)掉期和資金機(jī)制重新定義合成資產(chǎn)運(yùn)作的新一代項(xiàng)目。
同月早些時(shí)候，他以宏觀經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂為由，在Ethereum價(jià)格接近3500美元時(shí)賣出了832萬美元的Ethereum。當(dāng)ETH反彈至4150美元以上時(shí)，他重新買回，并在社交媒體上承認(rèn)：“不得不全部買回來。我發(fā)誓，我再也不會(huì)獲利了結(jié)了。”
如果這一情景發(fā)生，海耶斯預(yù)測(cè)，到2025年底，Bitcoin可能達(dá)到25萬美元，因?yàn)橥顿Y者尋找貶值法定貨幣的替代品。他還認(rèn)為，Bitcoin到2028年有可能達(dá)到100萬美元，基于他對(duì)當(dāng)前貨幣體系不可持續(xù)以及Bitcoin是最可行的價(jià)值儲(chǔ)存替代品的信念。
永續(xù)掉期通過提供消除早期衍生品市場(chǎng)諸多摩擦的工具，徹底改變了Crypto的交易方式。
2025年，即使是Robinhood和Coinbase等主流平臺(tái)也在推出自己的永續(xù)產(chǎn)品，而像Hyperliquid這樣的新交易所則圍繞海耶斯的原始創(chuàng)新構(gòu)建整個(gè)業(yè)務(wù)。
BitMEX案件催生的監(jiān)管框架也塑造了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)?shù)姆?洗*錢計(jì)劃、客戶驗(yàn)證和監(jiān)管注冊(cè)成為服務(wù)全球市場(chǎng)的交易所的基本要求。
40歲的海耶斯在Crypto生態(tài)系統(tǒng)中占據(jù)著獨(dú)特的地位。他的年齡足夠大，足以記住Bitcoin出現(xiàn)之前的傳統(tǒng)金融；他的經(jīng)驗(yàn)足夠豐富，足以構(gòu)建定義Crypto交易方式的基礎(chǔ)設(shè)施；他的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)也足夠豐富，足以在飛速的成功和嚴(yán)重的法律后果中安然度過。
他的故事表明，在加密領(lǐng)域，持續(xù)的成功需要同時(shí)理解技術(shù)和監(jiān)管、創(chuàng)新和合規(guī)。永續(xù)掉期之所以成功，不僅因?yàn)槠浼夹g(shù)上的優(yōu)雅，還因?yàn)樗鼮榻灰渍呓鉀Q了實(shí)際問題，同時(shí)在現(xiàn)有法律框架內(nèi)運(yùn)作——至少在這些框架趕上創(chuàng)新之前。
海耶斯反思BitMEX的經(jīng)歷時(shí)說：“我們不需要請(qǐng)求許可來構(gòu)建這個(gè)平臺(tái)，還有哪個(gè)行業(yè)能讓三個(gè)家伙嘗試打造一個(gè)日交易額數(shù)十億美元的交易所？”
這句話捕捉了在快速變化的監(jiān)管環(huán)境中構(gòu)建金融基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)會(huì)與責(zé)任。
如今，海耶斯繼續(xù)分析市場(chǎng)并根據(jù)其宏觀展望進(jìn)行集中投資，他的影響力超越了單一交易或投資。通過他的寫作、投資和持續(xù)參與加密市場(chǎng)，他仍是這個(gè)常常優(yōu)先考慮炒作而非分析的行業(yè)中最具思想性的聲音之一。