作者:JVHyperliquid

這一代PerpDEX已經與“GMX,DYDX”那一代PerpDEX有了本質區別。因其主體還是PerpDEX，所以標題還是用PerpDEX來討論。

以“PerpDEX”起家，迅速崛起，為眾人所知。

Hyperliquid是條L1公鏈，跟Ethereum、Solana一樣的L1公鏈。Hyperliquid的愿景很大，要做承載所有金融的Blockchain、高性能的鏈上金融交易基礎設施。Hyperliquid既有永續合約交易，也有現貨交易，最近又在推進穩定幣USDH。

其發展路徑可以從HIP中窺探，從HIP-1、HIP-2到HIP-3，最近社區又提出了HIP-4。HIP-4要做類似Polymarket的“EventMarkets”，繼續擴展Hyperliquid的產品邊界。簡單說就是一個HyperCore上交易的二元市場，不同于傳統perps，事件不依賴連續預言機或資金費funding，價格完全由交易行為決定。此提案也得到了Jeff的肯定（關于HIP的討論這里不展開，后面會寫一篇專門的研究文章。）

Hyperliquid也被社區親切的稱為“鏈上幣安”，一個讓幣安高層有些焦慮的名字。或者可以稱Hyperliquid為 “AWSofLiquidity”，這個名字更Sexy一點。

HyperliquidL1技術架構與性能

Hyperliquid團隊從“第一性原理”出發，為了解決加密市場上糟糕的流動性和交易體驗、黑箱不透明、欺詐等問題，自研了一條專為交易打造的高性能Layer-1Blockchain。架構分為兩部分：HyperCore 和 HyperEVM。

HyperCore是鏈上撮合引擎，負責中央限價訂單簿（CLOB）的掛單、撮合、保證金和清算，全流程均在鏈上完成。Hyperliquid選擇CLOB而沒選擇AMM是正確的，之前用的AMMPerpDEX的體驗真的不行。CLOB也是現在主流PerpDEX的共同選擇。（Aster、Lighter、edgeX也均采用CLOB，其中Aster是AMM和CLOB都有）。

HyperEVM則是與HyperCore共用共識的通用智能合約層，保持與EthereumEVM兼容，方便其他應用集成交易所狀態。共識采用改良HotStuff的 HyperBFT（權益證明），確保全網交易順序一致且無需依賴鏈下撮合。

這種緊耦合分片設計帶來了接近CEX的速度：中位交易延遲約0.2秒（99%交易<0.9秒延遲），峰值吞吐高達20萬筆/秒（HyperLiquid官方數據）。Hyperliquid區塊出塊和確認非常快，實現亞秒級最終確定性。由于完全鏈上訂單簿和撮合，其透明度高但性能仍出眾，真正達到了“鏈上CEX速度”。目前Hyperliquid未明確采用EigenLayer的AVS（主動驗證服務）方案，主要依賴其自有鏈和共識確保性能和安全，性能與安全由自家鏈直接提供，不依賴ETH的再質押網絡。截止2025年9月，HyperliquidL1的活躍節點數量是24個。

用戶體驗與界面

Hyperliquid提供了與頭部CEX一致的交易體驗。用戶界面采用傳統訂單簿+K線圖設計，支持高級限價單、止盈止損等高級訂單類型，有專業交易工具。交易結算幾乎實時（子秒級），界面操作反饋流暢，無卡頓。能同時滿足專業交易員和普通散戶的需求。順便提一句，開倉、平倉的提示音“噠”的一聲聽著很舒服。

用戶通過web3錢包，可非許可接入+無托管交易，但需將資產跨鏈橋接到HyperliquidL1上使用。目前是只能通過Arbitrum鏈存入USDC。然后生成一個Agentwallet（只有交易權限，無轉賬權限，且私鑰保存在本地），開倉、平倉無須再簽名，整體體驗絲滑。用戶對此Agentwallet無感。

流動性與交易深度

作為龍頭，Hyperliquid擁有極深的流動性和交易量。其每日成交額常達數十億美元量級，2025年7月單月永續交易量高達約3190億美元，這推動當月全鏈永續交易量創新高（4870億），Hyperliquid一家占比約65%。在2025年中，Hyperliquid的市場份額一度穩定在75–80%之間，遠超其他競爭對手。2025年8月單月永續交易量占幣安合約的13.85%，歷史最高比例。（TheBlock數據）

手續費結構與激勵機制與CEX也類似。Hyperliquid基礎交易手續費為Marker1.5bps、Taker4.5bps，整體比主流CEX略低。目前持有HYPETokens質押的用戶還可享受手續費折扣，最高可以有40%的折扣（需質押超過500,0000HYPE)，類似幣安的持有BNB與VIP等級綁定。

Vaults金庫

Hyperliquid的金庫由3個部分組成：AF、HLP、用戶金庫。

協議金庫A：AssistanceFund（AF） AF定位協議“財庫”/買盤引擎。主要用來回購（并常配合銷毀）HYPE；同時在特殊事件中用于用戶賠付（2025-07-29API中斷后自動賠付約200萬USDC）。AF的資產以HYPE為主，降低大額交易/賠付時的滑點與執行復雜度。

約93%的平臺手續費注入該基金用于回購并銷毀HYPETokens，另有7%分配給HLP做市池。這種設計形成正向循環飛輪：交易量上升→手續費收入增加→更多Tokens回購銷毀（提高Tokens價值）且做市池獲益→吸引更多用戶和流動性。

第三階段：BuildCodes-渠道分發為王

KOL返傭&Affiliate是CEX常見的UserAcquisition手段。CEX們除了做品牌、PR、Community、SEO、campaign等，BD導向的KOL返傭是必備的增長路徑，很重要。

不同的CEX，KOL返傭帶來的用戶的占比會有所不同，如幣安可能在50%左右，Bitget可能在70%左右。另外，越小的CEX的KOL返傭比例給的越高、用戶和交易量占比越高。甚至很多小的CEX返傭90%-100%，通過“吃客損-補貼返傭”的“飛輪”做增長。

而Hyperliquid的返傭比例僅有10%，而且僅限前1B的交易量，按平均3bps的手續費率算，如果你邀請的人貢獻了300K的手續費，你只能拿到30K的收入。返傭邀請并非Hyperliquid的重點，而是BuildCodes。

很少有人意識到BuildCodes的真正威力，它是一種真正具有指數級潛力的分銷策略。對于開發人員來說，不再需要構建高性能訂單簿或吸引流動性，因為Hyperliquid提供了必要的基礎設施。對于Hyperliquid來說，不再需要管理產品推廣、用戶獲取甚至產品創新，因為所有這些都委托給了構建者網絡。有點像我之前在的一個瑞士團隊（UBS背景）出來做的PerpDEX，采用的是whitelabel方案，方向是對的，可惜產品力不太行。其實之前的BinanceBroker和OKX的云交易所/節點等都是類似的方案，BuildCodes的本質區別是接入方便、門檻低、鏈上公開透明。

當前Phantomwallet、Axiom、UXUY、PVP.trade等都接入了此方案，目前Phantom已經貢獻了約40K新增用戶，PVP.trade單日貢獻收入7.5m。目前，我也完成一個perpDEX基礎版本的開發，準備利用之前的經驗和渠道資源做增長，感興趣的可以一起交流。

除了BuildCodes，另外還有大殺器CoreWriter和HIP-3，只是門檻略高，篇幅限制此處不展開了。

“道”-得道者多助

雖然以上Hyperliquid成功原因的分析寫的還算詳細，但并非本質。很多對Hyperliquid的成功解讀也都停留在表層。

但本質只有一句話：Hyperliquid扛起了“Blockchain精神”的旗幟——公開、透明、去中心化、用戶主權。就像當年的幣安扛著這面旗幟去反傳統金融一樣，無論是BTCmaximalists、行業OG、還是普通加密用戶都站在幣安這邊。真正聚攏“人心”的是真正的Blockchain精神。

用戶角度，當下很多CEX確實存在著中心化黑箱、吃客損、跟用戶做對手盤等問題。CEX老板角度，也面臨著日益嚴格的合規監管挑戰。所以眾多CEX都在紛紛轉向DEX。

所以，幣安的儲君-Aster橫空出世了。