來源：On-ChainMind，編譯：Shaw金色財經

說到Bitcoin，礦工幾乎就是我們最熟悉的內部人士。他們的儲備、收入和行為不僅反映了網絡的運行情況，還常常預示著市場的走向。

他們承受著持續的經濟壓力。他們如何管理資金、現金流和基礎設施，比任何圖表都更能反映Bitcoin的潛在健康狀況。

在本文中，我們將分析礦工們目前發出的信號、影響行業的結構性變化，以及這些變化對Bitcoin和礦業股票的影響。忽視這些信號，你將錯過拼圖中重要的一塊。要點概覽

網絡需求降溫：Bitcoin的平均區塊大小下降，表明盡管價格創歷史新高，但網絡活動趨于平靜。

礦工經濟強勁：即使在減半之后，每日收入仍處于多個周期的高位。

儲備結構性變化：礦工持續分發Tokens而非囤積，這標志著該行業的工業化。

股票與Bitcoin：礦業股與Bitcoin高度相關，但目前處于超買狀態，因此作為直接持有Bitcoin的替代品風險較大。平均區塊大小

最直接卻又最有啟發性的指標之一是平均區塊大小，以兆字節(MB)為單位。它衡量的是每個Bitcoin區塊中打包的交易數據量。

歷史上，Bitcoin的區塊大小限制在早期設定為1MB，這是中本聰為了防止垃圾信息并確保可擴展性而引入的上限。但后來，該上限在2017年通過隔離見證(SegWit)進行了擴展，在最佳條件下允許每個區塊的大小最高達到4MB。

如今，平均區塊大小徘徊在1.5MB左右，盡管Bitcoin價格創下新高，但近幾個月來這一數字略有下降。這并不意味著Bitcoin正在走弱——它只是反映了對區塊空間的需求暫時放緩。重要的是，礦工的盈利能力在很大程度上依賴于交易手續費，而區塊擁擠程度下降會降低他們的手續費收入。

2024年4月減半之后，許多人預計收入將出現緊縮。然而，數據顯示收入正在攀升，并超過了上一周期的大部分水平。

Mining的韌性很重要，因為：

這表明盡管發行量減少，但網絡仍然安全。

高收入支持基礎設施的再投資和規模擴大。

強大的礦工經濟效益為算力（以及安全性）的持續增長提供了信心。

簡而言之，減半并沒有削弱礦工的力量，反而增強了Bitcoin的經濟支柱。儲備：從長期持有者到企業

2019年，礦工們總共持有超過250萬枚BTC。如今，這一數字已降至180萬枚，且沒有逆轉的跡象。

這次長期的縮減講述了一個轉型的故事：

早期：礦工通常表現得像投資者，囤積Crypto作為投機資產。

如今：Mining已實現工業化。運營商持續出售Crypto，以維持運營、進行再投資并管理現金流。

從歷史上看，綠色區域一直是增持的最佳位置。雖然它們不具備預測性，但通常可以降低下行風險。

目前，該指標呈深綠色。這很重要，因為：

這表明礦工的財務狀況良好，不太可能拋售所持資產。

從歷史上看，這樣的時期往往預示著強勁反彈，因為供應壓力很小。

自2023年5月以來，每次低風險讀數之后都會出現強勁的上漲行情。

這一指標是觀察Bitcoin內部健康狀況最清晰的窗口之一。而如今，它表明：市場形勢平穩。礦業股：風險較高的替代品

公開上市的礦業股——例如Marathon、Riot和Hive——為投資者提供了間接投資Bitcoin的途徑。但它們的實際表現如何呢？

礦工股相關性指標追蹤這些股票與Bitcoin價格的相關聯程度。目前，相關性非常高——這意味著礦工股的走勢幾乎與Bitcoin同步。

RSI表明，即使Bitcoin上漲，由于估值過高，也可能出現回調。

目前，礦工股（平均而言）的RSI值達到了我自2024年初開始追蹤以來的最高水平。這是一把雙刃劍：

一方面，它證實了極度看漲的勢頭。

另一方面，它警告稱該行業已經過度擴張，容易受到短期回調的影響。

即使Bitcoin進一步上漲，礦業股也可能表現不佳，僅僅是因為它們已經漲得太遠太快了。對我來說，這意味著應當保持謹慎。總結

回顧數據，我們可以看到，呈現的景象驚人地一致。網絡活動略有降溫，但礦工收入依然強勁。與此同時，礦工管理儲備的方式表明該行業已經趨于成熟——他們不再囤積Bitcoin以期未來獲利，而是像正規企業一樣運營，穩步出售以支持業務增長并覆蓋成本。這種轉變是健康的；它消除了突然供應沖擊的風險，并促使Bitcoin的價格發現更多地依賴于有機需求。

在我看來，最令人鼓舞的信號是投降風險較低。礦工們穩定且盈利，并且沒有面臨大幅拋售的壓力，這為Bitcoin本身提供了積極的背景。但說到礦業股，我持謹慎態度。它們通常與Bitcoin價格同步波動，而目前它們已經過熱，這使得它們成為直接持有Bitcoin本身的一個風險較高的替代品。

對我來說，教訓很簡單：Bitcoin才是基準。礦工股或許能帶來戰術性收益，但其波動性和長期表現不佳意味著，它們在我的投資組合中永遠只能算作一個配角。