加密世界一直以來都有著豐富多樣的敘事，最近又掀起了上海升級、BRC20、meme和減半等一系列市場熱點。然而，在這些敘事出現之前，我們不應忘記自2020年開始的"DeFi盛夏"，作為加密世界發展的關鍵里程碑事件，經過三年的時間，DeFi敘事也開始出現了一些值得關注的新變化。
一、失寵的DeFi敘事
自2020年的"DeFi盛夏"以來，DeFi賽道取得了長足的發展，市場衍生出了Decentralization交易、借貸、衍生品、固定收益、算法穩定幣、資產合成、聚合器等許多細分領域。然而，自2021年5月19日達到歷史峰值以來，傳統的DeFi藍籌項目如UNI、LINK、SUSHI、SNX等開始顯現出衰退的趨勢。無論是老牌DeFi領導者如Uniswap、Synthetix，還是像OHM這樣的"DeFi 2.0"新秀，似乎都無法逃脫市場熱點的遺忘。
這種現象的根本原因在于，除了個別領先產品的品牌影響力和用戶黏性之外，大多數DeFi產品所提供的服務差異較小，很多項目僅僅依靠推出的Tokens激勵計劃來勉強維持用戶的參與度。當有豐厚的流動性激勵時，DeFi新平臺的資產規模（TVL）確實會迅速增長，但這種增長是不可持續的。因為這些資金并沒有真正被"鎖定"，一旦出現新的高收益機會或者原有協議的激勵無法維持，資金就會迅速轉移。這也是為什么自2020年以來，DeFi產品特別是Tokens價格表現起伏不定的原因——僅僅依靠Tokens激勵短期留住用戶是不可持久的。
二、DeFi領域迎來創新
在DeFi領域，雖然目前DeFi協議Tokens在二級市場上表現低迷，但從內部觀察，一些有趣的變化正在發生，尤其是Curve和MakerDAO等領先項目的動向，顯示出DeFi巨頭之間的界限正在逐漸模糊。
1.MakerDAO推出借貸協議Spark Protocol
首先是穩定幣項目MakerDAO，它開始布局借貸領域，于本月初推出了基于Aave V3智能合約的借貸協議Spark Protocol，面向所有DeFi用戶開放。該協議以DAI為核心，具備ETH、stETH、DAI和sDAI的借貸功能。Spark Lend支持MakerDAO的PSM和DSR，同時USDC持有者也可以通過Spark Protocol官網將USDC轉換為DAI，并通過DSR獲得存款利息。此外，Spark Lend的另一個作用是為MakerDAO未來推出的流動性抵押衍生產品EtherDAI做引導，其機制與Frax Finance類似，初始階段將提供MKR或DAI進行流動性work。
2.Aave推出穩定幣GHO
有趣的是，借貸平臺Aave也與MakerDAO有類似的計劃，他們計劃推出名為GHO的Decentralization、支持抵押品并與美元掛鉤的穩定幣。GHO與DAI的邏輯相似，使用aTokens作為抵押品進行超額抵押，并且由于所有抵押品都是生產性資產，會產生一定利息（aTokens），具體利息取決于借貸需求。上個月，Aave創始人兼CEO Stani Kulechov發布了關于GHO的最新進展，表示GHO的代碼已公開并通過審計，目前已在Goerli測試網上發布，并正在進行漏洞賞金計劃。這其實也是一個很好的對照試驗：作為兩個業務相互滲透的DeFi領軍者，MakerDAO和Aave目前的穩定幣機制設計相似，借貸機制都基于Aave V3智能合約，唯一的區別是一個進軍借貸市場，基于穩定幣發行自有Tokens，而另一個則是基于借貸場景構建穩定幣的擴展基礎。最終，哪一方能取得成功，從某種程度上可以佐證基于原生穩定幣向借貸領域滲透容易，還是基于借貸協議擴展穩定幣的使用場景更具優勢。然而，目前雙方都處于測試階段，實際效果還需進一步觀察。
3.Curve推出crvUSD穩定幣
此外，以大額資產兌換為主要特點的Curve近期推出了自己的穩定幣crvUSD。不久前，crvUSD已經部署了用戶界面并正式上線，目前支持Frax Finance旗下的Ethereum流動性work產品sfrxETH進行抵押鑄造，并計劃后續支持stETH。盡管目前crvUSD的總供應量還較小，但憑借Curve自身的流動性激勵優勢，crvUSD可以說是帶著金湯匙出生。
三、Frax Finance的突飛猛進
除了之前提到的MakerDAO、Aave和Curve，在它們各自的領域之外，它們也都在積極布局流動性質押市場。然而，在所有的DeFi領軍項目中，Frax Finance在流動性質押（LSD）領域的發展最為深入。僅僅通過觀察frxETH的增長數據，我們就能看出這一點：
Frax Finance于2022年10月21日推出了Ethereum流動性質押產品frxETH，截至目前，大約200天的時間里，frxETH的數量從零增長到近22萬枚，價值約4億美元。
根據DefiLlama的數據顯示，frxETH目前的質押數量僅次于Lido、Coinbase和Rocket Pool，過去30天的增長幅度超過40%，在上海升級后的增長速度更是超出其他項目。這從某種意義上說明，Frax Finance在一年的時間里取得了令人矚目的突破。它的經歷也是我們觀察DeFi領軍項目如何突圍的一個典型案例。
在2022年，算法穩定幣的波動曾讓Frax Finance陷入困境。在關鍵時刻，Frax采取了一系列措施，一方面增加儲備以完全抵押的方式消除了其穩定幣的算法屬性。同時，它進一步拓展了新的戰略，特別是精準把握住了LSD市場的機會。此外，Frax利用大幅匯率波動對Curve的獎勵排放，進而創造了更高的收益（約6%）。正是這些措施使得frxETH能夠迅速進入LSD市場并穩步發展，快速搶占市場份額。
實際上，大部分的DeFi項目在2020年的繁榮和2021年遇到的困境早已注定——豐厚的流動性激勵是不可持續的。因此，當前的DeFi領軍項目不斷嘗試打破邊界，是眾多DeFi協議從不同渠道尋求自我救贖的縮影。至于能否成功實現突圍，或者孕育出全新的敘事，目前尚未可知，但這是一個值得關注的發展趨勢。
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